久期变化的趋势——品种久期跟踪

2024年2月25日 久期变化的趋势——品种久期跟踪 多数资产久期分位数攀升： 债券定期报告 证券研究报告 截至2月23日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.48年、1.35 年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 2.81年、2.18年、1.62年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至7.8%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.75年、2.43年、2.71年、1.44年，其中租赁公司债处于95%的分位数以上的高位。票息久期拥挤度指数近期波动较大。票息久期拥挤度指数自1月上旬起有较大幅度上升，本周小幅上升，目前处于2021年3月以来98.6%的水平。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际升高至1.48年附近，山东省级、陕西省级平台久期明显缩短，湖南、安徽、山西、云南、甘肃等省份城投债成交期限仅在一年以内，福建区县级，山东地级市、河南地级市、 安徽地级市，四川省级、河南省级、江西省级、河北省级、天津省级广西省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限边际回落至1.35年附近，交通运输、建筑装饰、煤炭、钢铁、建筑材料行业久期均处于70%以上的较高历史分位。商业贸易行业成交期限缩短至1年以下，有色金属、化 工成交期限边际缩短，仍处于1年以下，食品饮料、医药生物行业成 交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 商业银行债：银行永续债久期几乎处于2021年3月以来最低值，远低于去年同期水平。二级资本债久期较上周缩短，处于12.5%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期较上周缩短，处于7.8%的 历史分位数，低于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于43.8%、55.2%、54.6%、98%的历史分位数。证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期 较上周均有所拉长。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜3 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/2/23）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/2/23）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/2/23）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/2/23）5 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 多数资产久期分位数攀升。截至2月23日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.48年、 1.35年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银 行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.81年、2.18年、1.62年，二永债久期处于2021年3月以来较低分位区间，一般商金债久期回落至7.8%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.75年、2.43年、 2.71年、1.44年，其中租赁公司债处于95%的分位数以上的高位。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/2/23）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/2/23） 加权平均成交期限，年 城投债 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 98 租赁公司债 2.71 保险公司债 2.43 证券次级债 1.44 1.48 1.35 产业债80 79.6 54.655.2 43.4 43.8 12.5 1.3 7.8 60 2.81 二级资本债40 20 2.18银行永续债0 1.75 证券公司债 1.62 一般商金债 城产二 投业级 债债资本债 银一证 行般券 永商公 续金司 债债债 证保租 券险赁 次公公 级司司 债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数近期波动较大。票息久期拥挤度指数自1月上旬起有较大幅度上升，本 周小幅上升，目前处于2021年3月以来98.6%的水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴票息久期拥挤度指数 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 120 100 80 60 40 20 0.60 21/3/1221/8/2722/2/1822/8/523/2/323/7/2124/1/12 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越 小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际升高至1.48年附近，山东省级、陕西省级平台久期明显缩短，湖南、安徽、山西、云南、甘肃等省份城投债成交期限仅在一年以内，福建区县级，山东地 级市、河南地级市、安徽地级市，四川省级、河南省级、江西省级、河北省级、天津省级、广西省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 城投债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债久期分位数，%，右轴 产业债加权平均成交期限，年 图4.非金信用债久期变化 2.0200 当前所处分 位数，% 35. 32. 8.5 41. 60. 34. 73. 7.8 39.7 64.2 48.0 87.7 78.9 80.7 39.4 15.9 98.0 73.8 23.1 97.2 94.0 85.0 36.6 0.80 0.50 1.62 1.04 省级 甘肃 0.69 1.02 0.73 0.68 省级 云南 1.90 1.29 1.45 1.41 省级 广西 59.5 1.19 1.10 1.93 1.01 省级 贵州 60.5 1.49 3.51 3.44 1.33 省级 陕西 1.25 0.98 1.10 1.07 省级 天津 27.0 1.16 0.68 1.79 1.37 地级市 24.1 0.62 0.35 1.57 1.75 省级 山西 1.07 1.00 1.12 0.92 地级市 2.04 0.55 1.19 省级 河北 2.25 1.68 1.79 1.38 地级市 0.68 1.07 0.85 0.90 省级 安徽 1.31 1.71 1.13 1.29 地级市 2.23 0.74 1.60 2.77 省级 江西 1.45 0.73 1.43 1.36 地级市 2.70 1.84 2.15 省级 河南 1.75 1.26 1.45 1.43 地级市 1.91 2.14 1.42 2.45 省级 湖北 1.52 1.39 1.83 1.91 地级市 0.73 0.50 0.69 0.98 省级 湖南 67.1 2.05 1.88 2.40 2.15 地级市 74.8 2.94 2.10 1.84 1.33 省级 四川 6 1.99 1.25 1.90 1.50 地级市 4 1.31 2.22 1.09 1.31 省级 山东 89.4 1.90 1.99 1.25 1.42 区县级 53.9 1.58 1.29 1.05 1.34 地级市 福建 59.2 1.67 0.47 1.74 1.29 区县级 67.1 1.73 1.46 1.13 1.83 地级市 广东 53.2 1.30 0.78 1.18 1.17 区县级 重庆 15.7 1.15 0.99 1.03 1.47 区县级 上海 5 1.58 1.54 1.97 1.39 区县级 北京 4 1.50 1.26 1.43 1.70 区县级 1.30 1.22 1.45 2.23 地级市 浙江 2 1.24 0.98 1.24 1.32 区县级 5 1.42 1.00 1.29 1.68 地级市 江苏 02/23 02/09 02/02 01/26 加权平均成交期限，年 走势图 行政层级 省份 1.8 1.6 150 1.4100 1.2 50 1.0 0.8 21/3/1221/8/27 资料来源：Wind，国投证券研究中心 22/2/1822/8/523/2/3 0 23/7/2124/1/12 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限边际回落至1.35年附近，交通运输、建筑装饰、煤炭、钢铁、建筑材料行业久期均处于70%以上的较高历史分位。商业贸易行业成交期限缩短至1年以下，有色金属、化工成交期限边际缩短，仍处于1年以下，食品饮料、医药生物行业成交 期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/2/23）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/2/23） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 食品饮料 0.72 0.38 1.05 1.62 1.43 房地产 90.7 94.7 86 82.1 61.5 85.4 47 49.3 33.1 24.5 2.6 7.2 80 交通运输 60 建筑材料1.50 化工 0.79 0.71 1.54 0.971.59 建筑装饰40 20 煤炭 0 有色金属 1.32 钢铁 商业贸易 公房交建用地通筑事产运装业输饰 煤商钢有炭业铁色贸金 易属 化建食医工筑品药材饮生 料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期几乎处于2021年3月以来最低值，远低于去年同期水平。二级资本债久期较上周缩短，处于12.5%的历史分位，高于去年同期水平；一般商金债久期较上周缩短，处于7.8%的历史分位数，低于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 300 250 200 150 100 50 1.30 21/3/1221/8/2722/2/1822/8/523/2/323/7/2124/1/12 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于43.8%、55.2%、54.6%、98%的历史分位数。证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期较上周均有所拉长。 图9.其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债 证券次级债保险公司债 租赁公司债 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 21/3/1221/8/2722/2/1822/8/523/2/323/7/2124/1/12 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 2.71 98 2.43 1.75 54.6 55.2 1.44 43.8 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 9