油脂周报：需求淡季临近，油脂压力倍增

期货研究报告|油脂周报2024-02-25 需求淡季临近，油脂压力倍增 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面小幅上涨，周初豆油因受北方寒潮影响，部分灌装厂停机，市场节前所备货不及预期，节后集中回补现货，且部分油厂暂未开机，现货有限，导致短暂基差上涨。后因国外原料端供应宽松预期仍在，给予国内价格压力，国内现货货权较为集中，加之节后一波采货已基本完成，因此随油厂逐步开机，提货偏紧预期将逐步改善，豆油带领油脂重现弱势。 后市看，豆油方面，巴西咨询机构数据显示巴西全国大豆收获38.03%，市场机构对巴西今年产量有分歧，本月美农报告对巴西产量下调幅度不大，而巴西本地机构近期对巴西产量下调幅度较大；由于最近的降雨，阿根廷大豆作物状况继续改善，未来几天将会有更多降雨，有助于遏制1月下旬热浪给作物造成的单产损失，布交所预计阿根廷本年度 大豆产量约为5250万吨。目前巴西大豆性价比更高，巴西目前有向美国�口散装大豆，而且由于国内油厂进口巴西大豆有榨利，购买美国大豆的意愿降低，巴西全国谷物�口商协会(ANEC)表示，巴西2月份大豆�口量估计为730万吨。美国农业部上周四的展望论坛预测的库存数据同样利空；由于市场缺乏利好，加上需求的担忧，CBOT大豆期货周五继续下跌，价格继续创近期新低。国内豆油节后有一波补货现象。油厂普遍2月 现货卖压不大，甚至部分地区现货提货有偏紧现象，油厂近期倾向销售3-5豆油套餐， 并且因4-5月以后进入油脂淡季，卖压在远月逐渐显现。据钢联数据，预计2月份大豆 约442万吨，3月550万吨，4月880万吨。从原料端供应上可以看🎧，后期大豆到港量逐渐增加，开机率也将逐步恢复，目前虽然其他油脂有一定利好，但力度相对不足，预计基差还有走弱可能，行情继续偏弱运行。 棕榈油方面，2月18日，马来西亚将2024年3月的参考价从2月的3571.39林吉特/吨 上调至3793.94林吉特/吨，反应了产地对后期价格稍显乐观。船运机构显示2月1-20日�口下滑，下降幅度各家机构有分歧，但数据显示印尼1月棕榈油�口环比增长2.1%，因此马棕近期走势强势。国内棕榈油继续去库，据钢联数据，目前商业库存69.265万吨，当前库存仍低于近三年国内商业库存平均水平，而且由于前期进口利润不佳，国内买船不多，钢联预计2、3月份到港量均在20万吨左右，因此后期国内棕榈油有望继续去库，近期现货基差报价一路上行。但是目前棕榈油主力合约对豆油主力合约溢价，现货价差也在不断收窄，豆油性价比在逐渐凸显，春节后，国内需求进入淡季，在目前供 应充裕的情况下，植物油价格难以大幅上涨，不过今年伊斯兰斋月较早，3.11开始，维持一个月，预计马来2-3月库存去库概率较大，也限制了下跌空间，棕榈油大概率仍将震荡偏强运行。 菜籽油方面，受制于加拿大供应宽松和欧洲菜籽弱势，周五收盘ICE加拿大油菜籽期货收盘报价577加元/吨，继续低位震荡，同时由于商业投机基金在加籽上庞大的空头头寸，加籽短期较难大幅反弹。由于进口成本较低，国内菜油节后榨利恢复，近期买船较多，未来供应宽松，菜籽供应充足，钢联数据显示，截止到2024年2月16日，沿海地 区主要油厂菜籽库存为44.4万吨。近日国内湖北菜籽主产区遭遇冻害，目前的低温仍 未结束，这将会导致菜籽生产期拖延15-25天。湖北当地人士认为，遭遇冻雨的地区单产会大幅下降，预估在20%附近，菜籽含油会下降3%。受冻雨影响，近期国内菜油稍显强势，不过传统的油脂需求淡季很快到来，工厂陆续开机，沿海商库存有望增加，对行情有一定拖累。周五油脂分公司菜油双向拍卖，成交率仅仅9%，显示了需求的低迷。预计菜籽减产被消化之后，菜油重回弱势震荡格局。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2405合约7294元/吨，环比上涨78元，涨幅1.08%；本周 收盘豆油2405合约7262元/吨，环比上涨80元，涨幅1.11%；本周收盘菜油2405合约 7739元/吨，环比上涨40元，涨幅0.52%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7594元 /吨，现货基差P05+300；天津地区一级豆油现货价格7801元/吨，环比上涨120元/吨，涨幅1.56%，现货基差Y05+539，环比上涨40元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降17.21%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降19.42%，�油率（OER）环比增加0.51%。需求方面，周内棕榈油成交较上周成交有所增加，周内成交主要集中在华东，其他地区成交量一般。周内随着春节备货结束，下游采购厂家陆续进入假期，华南地区周内成交清淡，华东油厂跟随盘面适度成交。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在6350吨，上周重点油厂棕榈油成交量在5500吨，周成交量 增加850吨，增幅15.45%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年2月16日 （第7周），全国重点地区棕榈油商业库存69.265万吨，环比上周增加2.155万吨，增幅3.21%；同比去年96.11万吨减少-26.85万吨，减幅-27.93%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年第6-7周（2.3-2.16）国内主要地区的125 家油厂大豆到港共计21船，(本次船重按6.5万吨计）约136.5万吨大豆。其中华东及沿 江5船，山东及河南3船，华北西北6.5船，东北1船，广西2船，广东2船，福建1船，云南0.5船。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第6周（2月3日至2月9日）125家油厂大豆实际压榨量为76.09万吨，开机率为22%。第7周（2月 10日至2月16日）125家油厂大豆实际压榨量为3.01万吨，开机率为1%。本统计周期 豆油产量0.57万吨，环比减少35.73万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆 油散油成交总量7.07万吨，日均成交量1.77万吨，较节前有所增加。库存方面，据Mysteel 调研显示，截至2024年2月16日（第7周），全国重点地区豆油商业库存91.4万吨，环比节前增加1.05万吨，增幅1.13%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为3.15万吨，较上一周减少5.57万吨。本周沿海油厂菜油产量为1.29万吨，较上一周减少2.29吨。需 求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为1.83万吨，较上一周增减少1.61 万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存44.4万吨，环比增加11.65万吨；本周沿 海油厂菜油库存3.13万吨，环比减少0.54万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面小幅上涨，周初豆油因且受北方寒潮影响，部分灌装厂停机，市场节前所备货不及预期，节后集中回补现货，且部分油厂暂未开机，现货有限，导致短暂基差上涨。后因国外原料端供应宽松预期仍在，给予国内价格压力，国内现货货权较为集中，加之节后一波采货已基本完成，因此随油厂逐步开机，提货偏紧预期将逐步改善，豆油带领油脂重现弱势。 后市看，豆油方面，巴西咨询机构数据显示巴西全国大豆收获38.03%，市场机构对巴西今年产量有分歧，本月美农报告对巴西产量下调幅度不大，而巴西本地机构近期对巴西产量下调幅度较大；由于最近的降雨，阿根廷大豆作物状况继续改善，未来几天将会有更多降雨，有助于遏制1月下旬热浪给作物造成的单产损失，布交所预计阿根廷本年度 大豆产量约为5250万吨。目前巴西大豆性价比更高，巴西目前有向美国�口散装大豆，而且由于国内油厂进口巴西大豆有榨利，购买美国大豆的意愿降低，巴西全国谷物�口商协会(ANEC)表示，巴西2月份大豆�口量估计为730万吨。美国农业部上周四的展望论坛预测的库存数据同样利空；由于市场缺乏利好，加上需求的担忧，CBOT大豆期货周五继续下跌，价格继续创近期新低。国内豆油节后有一波补货现象。油厂普遍2月 现货卖压不大，甚至部分地区现货提货有偏紧现象，油厂近期倾向销售3-5豆油套餐， 并且因4-5月以后进入油脂淡季，卖压在远月逐渐显现。据钢联数据，预计2月份大豆 约442万吨，3月550万吨，4月880万吨。从原料端供应上可以看🎧，后期大豆到港量逐渐增加，开机率也将逐步恢复，目前虽然其他油脂有一定利好，但力度相对不足，预计基差还有走弱可能，行情继续偏弱运行。 棕榈油方面，2月18日，马来西亚将2024年3月的参考价从2月的3571.39林吉特/吨 上调至3793.94林吉特/吨，反应了产地对后期价格稍显乐观。船运机构显示2月1-20日�口下滑，下降幅度各家机构有分歧，但数据显示印尼1月棕榈油�口环比增长2.1%，因此马棕近期走势强势。国内棕榈油继续去库，据钢联数据，目前商业库存69.265万吨，当前库存仍低于近三年国内商业库存平均水平，而且由于前期进口利润不佳，国内买船不多，钢联预计2、3月份到港量均在20万吨左右，因此后期国内棕榈油有望继续去库，近期现货基差报价一路上行。但是目前棕榈油主力合约对豆油主力合约溢价，现货价差也在不断收窄，豆油性价比在逐渐凸显，春节后，国内需求进入淡季，在目前供应充裕的情况下，植物油价格难以大幅上涨，不过今年伊斯兰斋月较早，3.11开始，维持一个月，预计马来2-3月库存去库概率较大，也限制了下跌空间，棕榈油大概率仍将 震荡偏强运行。 菜籽油方面，受制于加拿大供应宽松和欧洲菜籽弱势，周五收盘ICE加拿大油菜籽期货收盘报价577加元/吨，继续低位震荡，同时由于商业投机基金在加籽上庞大的空头头寸，加籽短期较难大幅反弹。由于进口成本较低，国内菜油节后榨利恢复，近期买船较多，未来供应宽松，菜籽供应充足，钢联数据显示，截止到2024年2月16日，沿海地 区主要油厂菜籽库存为44.4万吨。近日国内湖北菜籽主产区遭遇冻害，目前的低温仍 未结束，这将会导致菜籽生产期拖延15-25天。湖北当地人士