橡胶周报：海外供应临近淡季，关注国内需求恢复

期货研究报告|橡胶周报2023-01-29 海外供应临近淡季，关注国内需求恢复 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 春节假期前后国内下游需求淡季凸显，对橡胶价格产生抑制。但因国内已经处于全面停割状态，海外2月也将迎来割胶淡季，目前胶价供应端支撑有所增强。 核心观点 市场分析 国内已经全面停割，随着春节假期的到来，国内胶块的生产也阶段性停滞。泰国产区因降雨影响，原料价格延续坚挺，带来胶价成本支撑仍较强。目前泰国原料价格处于近五年中偏高水平，原料价格来看，橡胶价格并不低估；上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平，但随着现货价格的回升有所改善。2月泰国产区也将逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。国内外浓乳价格仍表现�韧性。 对于国内年后需求恢复的良好预期，春节假期前一周呈现�期现价格同涨的局面。其中混合胶表现相对全乳胶略偏强，或反映市场对于后期轮胎需求的恢复更为乐观，包括春节假期期间的�行改善也对轮胎消费有一定提振作用。全乳与3L价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格上行。泰标与印标价差扩大或反映海外需求仍处于下行通道。现货偏弱预期好转下带来RU非标价差继续小幅扩大，而RU及NR的基差偏弱。 国内春节假期期间，轮胎厂开工率迎来季节性低位，年后随着需求恢复，预计开工率将逐步回升，重点关注国内经济复苏对于下游需求的带动。最终落脚到国内轮胎厂成品库存的有效去化，才能看到原料采购需求的回升。 观点：春节假期前后国内下游需求淡季凸显，对橡胶价格产生抑制。但因国内已经处于全面停割状态，海外2月也将迎来割胶淡季，供应端总体呈现减少趋势，目前胶价供应端支撑有所增强。供需两弱格局下，预计胶价延续震荡走势。但春节假期之后，国内需求恢复预期下，预计橡胶供需将呈现一定改善，进而迎来小幅去库，建议关注Ru05合约逢低买入机会。 ■策略 中性偏多。供需两弱格局下，预计胶价延续震荡走势。但春节假期之后，国内需求恢复预期下，预计橡胶供需将呈现一定改善，进而迎来小幅去库，建议关注Ru05合约逢低买入机会。 ■风险 海外割胶进度，国内下游需求恢复不及预期等。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：雨水偏多，泰国原料价格坚挺5 现货价格及价差：情绪修复，价格上涨7 库存：延续小幅累库10 下游需求：季节性示弱，后期逐步回升11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条12 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆13 图42:日本汽车销量丨单位：辆13 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：雨水偏多，泰国原料价格坚挺 国内已经全面停割，随着春节假期的到来，国内胶块的生产也阶段性停滞。泰国产区因降雨影响，原料价格延续坚挺，带来胶价成本支撑仍较强。目前泰国原料价格处于近五年中偏高水平，原料价格来看，橡胶价格并不低估；上游标胶及烟片的加工利润处于偏低水平，但随着现货价格的回升有所改善。2月泰国产区也将逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。国内外浓乳价格仍表现�韧性。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 10000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 201920202021 20222023 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10000 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：情绪修复，价格上涨 对于国内年后需求恢复的良好预期，春节假期前一周呈现�期现价格同涨的局面。其中混合胶表现相对全乳胶略偏强，或反映市场对于后期轮胎需求的恢复更为乐观，包括春节假期期间的�行改善也对轮胎消费有一定提振作用。全乳与3L价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格上行。泰标与印标价差扩大或反映海外需求仍处于下行通道。现货偏弱预期好转下带来RU非标价差继续小幅扩大，而RU及NR的基差偏弱。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2020 2023 2021 2022 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -150 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月