煤炭开采行业研究简报：全球能源价格震荡运行

本周全球能源价格回顾。截至2024年2月23日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为81.62美元/桶，较上周下跌1.85美元/桶（-2.22%）；WTI原油期货结算价为76.49美元/桶，较上周下跌2.7美元/桶（-3.41%）。截至2024年2月23日，天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为8.98美元/百万英热，较上周上涨0.9美元/百万英热（11.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价为23.43欧元/兆瓦时，较上周下跌1.2欧元/兆瓦时（-5%）；美国HH天然气期货结算价为1.6美元/百万英热，较上周下跌0.01美元/百万英热（-0.4%）。截至2024年2月23日，煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价92.8美元/吨，较上周上涨0.8美元/吨（0.8%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价119.4美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价92.3美元/吨，较上周上涨0.7美元/吨（0.8%）。 全球能源价格震荡运行。原油方面，地缘政治支撑油价，但美联储降息预期仍从宏观层面对油价产生压力，整体震荡运行。天然气方面，欧洲天然气高库存水平仍是基本面主要压力，随着全球气温逐渐转暖，关注气价的淡季压力。煤炭方面，全球产能刚性共识逐渐明确，供应扰动支撑依旧，全球煤市预期迎来新一轮价格周期。 投资策略。此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。自2016年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，我们认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，未来我国未来煤炭供应将愈发刚性。这也意味着煤企高利润有望长期持续、自由现金流大幅改善的背景下不断提高分红比例，使得煤炭已然成为最核心的红利资产之一，正走上慢牛重估之路。短期重点推荐存在补涨需求的兖矿能源，中特“煤”的中煤能源，以及建议关注上海能源、新集能源、中国神华，长期看好平煤股份、陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期，欧洲冬季供暖需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.原油：多空因素交织，价格震荡运行 图表1：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 图表2：WTI原油期货结算价（美元/桶） 图表3：原油价格变化（美元/桶） 图表4：OPEC+原油生产（百万桶/日） 2.天然气：全球气温转暖，气价震荡调整 图表5：荷兰TTF天然气期货结算价（欧元/兆瓦时） 图表6：美国HH天然气期货结算价（美元/百万英热） 图表7：东北亚LNG现货到岸价（美元/百万英热） 图表8：天然气价格变化（欧元/兆瓦时，美元/百万英热） 图表9：欧洲天然气库容率（%） 图表10：欧洲天然气库存（TWh） 图表11：美国天然气产量（bcf/d） 图表12：美国天然气需求（bcf） 图表13：美国天然气库存（bcf） 图表14：美国天然气钻机（台） 3.煤炭：供应刚性仍是煤价中长期支撑 图表15：纽卡斯尔港（6000K）煤炭价（美元/吨） 图表16：IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价（美元/吨） 图表17：欧洲ARA港口（6000K）煤炭价（美元/吨） 图表18：煤炭价格变化（美元/吨） 4.电力：气温转暖，电力需求边际趋弱 图表19：欧洲天然气发电（百万瓦） 图表20：欧洲煤电（百万瓦） 图表21：欧洲光伏发电（百万瓦） 图表22：欧洲风能发电（百万瓦） 图表23：欧洲核电（百万瓦） 图表24：欧洲水电（百万瓦） 5.气温：全球气温转暖 图表25：西北欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表26：北欧主要国家气温（摄氏度） 图表27：中欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表28：东欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表29：东南欧主要国家平均气温（摄氏度） 图表30：地中海主要国家平均气温（摄氏度） 图表31：美国德克萨斯州平均气温（摄氏度） 图表32：美国加利福尼亚平均气温（摄氏度） 图表33：印度平均气温（摄氏度） 图表34：越南平均气温（摄氏度） 6.本周能源行业资讯 图表35：本周能源行业资讯 风险提示 能源供应超预期。 地缘政治博弈超预期。 欧洲冬季供暖需求不及预期。