汽车及汽车零部件行业研究：比亚迪竞价&出海凸显竞争力，机器人逼近量产节点

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）2月23日，氢氧化锂报价8.30万元/吨，较上周持平；碳酸锂报价9.75万元/吨，较上周下降0.81%。 2）终端：2月1-17日，乘用车批售38.2万辆，同/环比-42%/-57%，累计批售247万辆，同比+17%。电车批售13.9 万辆，同/环比-45%/-50%，累计批售82.1万辆，同比+28%。 整车：（1）比亚迪秦PLUS等降价，油电价格拐点正式到来，持续看好比亚迪综合实力。2月19日，比亚迪秦PLUS/驱逐舰05荣耀版起售价降至7.98万元起，降幅1万元。比亚迪降价将带动自主车企跟进，最终的结果是合资车企走势减弱，本轮降价凸显比亚迪在行业内定价权，我们预计公司在近期新车细分市场将继续领跑。 （2）华为与东风猛士、广汽传祺达成合作，华为朋友圈持续扩容。2月22日，华为车BU官宣与东风猛士合作，东风猛士正式加入“HI”模式，与东风岚图保持一致。自此华为系开始涉足高端硬派越野领域。2月24日，华为车BU官宣广汽传祺M8将搭载鸿蒙智能座舱，系江淮外又一款搭载华为智能座舱的MPV车型。华为&长安合资公司成立为扩容提供平台，华为系“朋友圈”扩容是必然，后续存在与如一汽等车企合作的可能性。 国产替代&出海：比亚迪欲在墨西哥建厂，Stellantis或将在意大利生产零跑。墨西哥市场自身对电车具有适配性，作为热带地区适宜纯电汽车出行，同时市场年销量接近400万辆，空间广泛。比亚迪在墨西哥的主要竞争对手为通用 雪弗兰及日系丰田等车企，相对比亚迪竞争力较弱，缺乏电车竞品的供给，有望复刻其23年在泰国（24年1月电车销售8000+辆市占率超70%）、巴西（电车月销超4000辆市占率超90%）的成功。 新技术：力神推出160Wh/kg圆柱钠离子电池。该电池具有高能量密度、高安全性、优异快充性能和低成本等技术优势，能量密度接近商业化磷酸铁锂电池，随着全球新能源汽车、储能行业快速增长，钠离子电池应用逐步展开，24-25年有望迎商业化拐点。具备技术优势的产业链龙头企业有望长期受益，关注宁德时代、传艺科技等公司进展。 机器人：特斯拉人形机器人推进顺利，优必选公布进厂测试视频。后续催化节点为3月拜访供应商、24Q2B样结束、供应商定点、C样、生产（24年底或25年初）。以T链为锚，持续推荐高壁垒和短板方向。持续看好三花、拓普、绿地谐波等供应链关系比较确定的标的，同时建议关注新材料PEEK、冷锻工艺（低估值&基本面反转的新坐标）等。 投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 优必选人形机器人工厂测试视频发布，奔驰等车企财报公布，比亚迪降价，力神推出160Wh/kg圆柱钠离子电池，SKOn布局大圆柱电池业务。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：奔驰等车企财报公布3 1.2国内：2月春节期间市场淡季，比亚迪开启降价席卷紧凑型市场3 二、龙头企业及产业链5 2.1电池产业链价格5 三、国产替代&出海7 3.1汽车出海：比亚迪欲在墨西哥建厂，Stellantis或将在意大利生产零跑7 3.2电池技术出海：比亚迪子公司与美国汽车供应商博格华纳签订合作8 四、新技术8 4.1钠离子电池：力神推出160Wh/kg圆柱钠离子电池8 4.2大圆柱电池：SKOn布局大圆柱电池业务8 五、车+研究9 5.1机器人：人形机器人板块大涨，进展顺利9 5.2机器人：优必选人形机器人工厂测试视频发布，进展略超预期9 5.3储能：工信部重点制定储能及余能回收利用等相关技术与装备标准9 六、投资建议9 七、风险提示10 图表目录 图表1：MB钴报价（美元/磅）5 图表2：锂资源（万元/吨）5 图表3：三元材料价格（万元/吨）5 图表4：负极材料价格（万元/吨）6 图表5：负极石墨化价格（吨）6 图表6：六氟磷酸锂均价（万元/吨）6 图表7：三元电池电解液均价（万元/吨）6 图表8：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表9：方形动力电池价格（元/wh）7 1.1海外：奔驰等车企财报公布 1.1.1奔驰23年财报发布：利率高企+车型换代，营收同比微增利润下滑，总体略低于预期事件：2月22日，奔驰集团发布2023年财报： 1、业绩上：2023财年，奔驰实现营业额1532.18亿欧元（约合人民币1.19万亿元），同比+2.1%；息税前利润约197 亿欧元（约合人民币1534亿元），较2022年同期的205亿欧元下滑3.9%。得益于高盈利能力、高现金转化率和较低 的营运资本，2023财年奔驰工业业务自由现金流达到113亿欧元（约合人民币880亿元），较2022财年的81亿欧元增长39.5%。 2、分业务上：1）2023年，奔驰全球乘用车销量为204.4万辆，与2022年基本持平。其中，梅赛德斯-迈巴赫、G级车和梅赛德斯-AMG销量分别同比增长19%、11%和4%。同时，奔驰S级在全球关键市场均保持了约50%的市场份额。乘用车业务调整后销售利润率（RoS）为12.6%。 2）2023年奔驰轻型商务车销量约为44.78万辆，同比增长8%，创历史新高。商用车业务调整后销售利润率达到15.1%，出行业务调整后资产收益率（RoE）为12.3%。 3）电动化上：2023年公司BEV车型销售24.07万辆，同比+61%，纯电轻型商用车销量为2.27万辆，同比+51%。公司电动化率11.8%。 3、对未来的展望上：1）鉴于全球经济形势和汽车市场的不确定性，梅赛德斯-奔驰预计2024年的营业额将与2023年 持平，息税前利润预计略低于上一年水平，乘用车销量将与2023年持平。2）电动化进程上：奔驰将其电动化目标推 迟了5年，并向投资者保证将继续改进其内燃机车型。奔驰现在预计，到2030年，电动汽车（包括插电式混合动力 汽车和纯电动汽车）在其总销量中的占比将高达50%，较2021年的预测晚了5年。 点评： 1、受高利率及E级车型换代影响，奔驰23年整体经营出现波动。1）23年下半年以来，欧美贷款利率高企，美国利率突破8%，影响高端车市场运营，美市场如特斯拉等高端品牌销量均表现乏力，奔驰受影响23年表现平平；2）新一代E级于Q3在中、美上市，中美奔驰产能停产切换，导致公司Q3销量不及预期，进而影响全年表现。 2、奔驰对电车预期的销量是常理之中。目前公司电车依旧多为油改电车型，包括插混C/E级及EQA/EQE/EQS等车型，电动化、智能化水平均表现落后、价格过高，因而对市场开发仍不顺利。2023-2024年在海外欧美补贴全面退坡的大环境下，公司纯电平台上市仍需时日，车型供给无法保障，因而需调低电动化进程目标。我们预计奔驰电车销量将会利用现有车型维持稳健增长。 1.1.2Rivian、Lucid财报发布：24年目标低于预期，25年是北美市场电动化转折点事件：2月22日，美国造车新势力Rivian、Lucid发布2023年财报： 1）Rivian：公司2023年生产汽车57232辆，交付50122辆汽车，同比增长2倍；2023全年收入达到44亿美元同比 +167%，全年亏损达到了54亿美元。23Q4，Rivian生产汽车17541辆，交付13972辆，营收13亿美元，毛亏损6.06 亿美元。公司预计2024年生产57000辆，与2023年持平，不及预期，同时公司宣布裁员10%。 2）Lucid：2023年全年，Lucid生产了8,428辆汽车，交付了6,001辆，营收为5.953亿美元，亏损28亿美元，季 度末总流动资金约为47.8亿美元。23Q4Lucid生产2,391辆汽车，交付了1,734辆汽车，获得营收1.572亿美元， 分析师预期1.784亿美元；第四财季每股亏损0.29美元；Q4息税前利润6.046亿美元，分析师预期6.671亿美元； 公司预计将在2024年生产9000辆汽车。 点评： 1、美高端电车受高利率影响，23年Q3起销量普遍下滑，Rivian/Lucid一方面降价应对特斯拉降价及高利率压力，另一方面销量受影响下滑，规模效应减弱的情形下Q4及23年销量不及预期，是正常现象。24年看高利率风险仍不确定，两家公司仍将暂时维持以高端豪华车（售价7万美元以上）的车型格局，因而销量仍将受到影响，调低24年预期亦在情理之中。 2、未来美国主流市场电车供给有望增加。目前Rivian、Lucid均有向下研发紧凑型SUV计划，24年R2平台将亮相，Lucid的紧凑型SUV亦有望亮相，相关车型均有望在25年上市，并对特斯拉Model3/Y产生冲击。25年看两家公司及美国市场电动化均有望迎来向上拐点，车型增加下，若政治环境保持稳定政府对电车的支持态度持续，则美国电动化进程有望加速。 1.2国内：2月春节期间市场淡季，比亚迪开启降价席卷紧凑型市场 1.2.1乘联会周度销量：2月1-17日全国乘用车批售38.2万电车13.9万 1）乘用车：2月1-17日，全国乘用车零售55.9万辆，同/环比-14%/-43%，累计零售259.4万辆，同比+34%；全国乘 用车批售38.2万辆，同/环比-42%/-57%，累计批售247万辆，同比+17%。 2）电车：2月1-17日，新能源市场零售16.5万辆，同/环比-15%/-44%，累计零售83.2万辆，同比+59%；新能源批 售13.9万辆，同/环比-45%/-50%，累计批售82.1万辆，同比+28%。 点评： 1、春节景气度看，春节系汽车行业传统淡季，总体表现符合预期：1）节假日门店多歇业影响客流；2）车企考虑春节假期因素及北京车展，放缓电车投放。2月底-3月初市场将逐步恢复正常运转，目前看，北京车展是电车的重要时间节点。 2、后续市场表现上：1）供给侧：进入3月北京车展临近，车企新车投放速度将加快，3月看理想MEGA、比亚迪秦L/海豹06、零跑C10有望上市，4月底北京车展则将引燃全年新车潮，奠定24年汽车市场走势，电车市场将回暖；2）消费端：市场促销持续维持热度。为维持市场份额，预计油车促销将持续，油车销售仍将旺盛；电车方向为保障市场竞争，预计车企仍将维持超预期定价+老款车降价策略。 3、终端调研显示，2月初乘用车总体市场折扣率约为20.3%，春节将至，各厂商普遍维持原优惠政策力度不变。零售量占总市场八成以上的头部厂商本月零售目标环比1月目标-45%左右，与去年同期比降幅约为-25%，与历史上春节在 2月的年份呈相同的季节性波动。 综上，乘联会初步推算本月狭义乘用车零售市场约115.0万辆左右，环比-43.5%。新能源零售预计38.0万辆左右，环比-43.0%，渗透率约33.0%，较1月略有恢复。 1.2.2比亚迪秦PLUS等降价，油电价格拐点正式到来，持续看好比亚迪综合实力 事件：2月19日，比亚迪推出秦PLUS/驱逐舰05荣耀版，在原冠军版基础上实施减配降价，起售价降至7.98万元 起，降幅1万元。 点评： 1、比亚迪降价将带动自主车企跟进，最终的结果是合资车企走势减弱