电子2月周报（2.19-2.24）LCD周期有望触底，大尺寸价格逐步回暖

产业发展历程回顾：源起欧美，东南亚轮番主导 液晶显示（LCD）技术是目前主流的大尺寸面板显示技术。LCD技术起源于美国（20世纪60年代），日本（20世纪90年代）将其发扬光大，韩国（21世纪初）凭借“反周期投资”后来居上，中国台湾地区和大陆地区承接产业转移，与日韩形成“三国四地”的产业格局。随着中国大陆高世代线面板产能持续释放，韩企策略性退出LCD市场，台湾地区也已无力继续扩张，LCD行业向中国大陆转移的趋势更加明显。 LCD产业周期复盘：周期性有望减弱 面板行业景气度与宏观经济相关，行业存在周期性，供需错配下周期性更加明显。我们选取了全球7家LCD面板制造商，复盘这7家公司2008年至3Q23的毛利率来研究LCD面板产业的周期性。2008年至今，LCD行业一共经历了四轮完整周期，当前正处于第五轮周期中。随着韩系厂商产能加速退出，全球面板产能逐渐向中国大陆转移，国内三大面板厂商京东方A、TCL华星、惠科的议价能力持续提升，面板周期性有望减弱。 价格回暖行业拐点有望来临 当前正处于第五轮周期底部，景气度有望逐步上行，主要原因系需求端稳步提升、价格端受益控产稳步向上。我们从三个维度看当前周期情况，即供给端（产线稼动率）、需求端（电视出货量）、价格端（面板价格）。供给端或于2月见底，产线稼动率有望从2月份的60%提升至3月份的69%；受春节假期影响，需求端预计从3、4月环比开始改善；价格端3月有望反弹，系供应驱动的价格上涨,环比2月均价涨幅在1%-6%。 面板板块投资建议：关注面板价格回暖受益标的 我们认为此轮面板价格上涨主要由供应驱动，主动权在于中国大陆面板厂商，控产策略下，面板价格有望稳步上涨。同时，24年相比23年有更多体育赛事，需求端有望稳中有升。展望全年，我们认为国产面板厂商有望受益此轮面板上行周期，建议关注京东方A、TCL科技、彩虹股份等。 电子板块投资建议 1）大模型不断推出，海外AI应用快速发展，建议关注算力产业链。同时，算力需求增长下，建议HBM产业链迎来的发展机遇。建议关注：海光信息、寒武纪、沪电股份、通富微电、华海诚科等。2）AI PC的推出叠加换机周期的到来，有望促进PC销量重回增长轨道，建议关注AI PC产业链相关标的：华勤技术、春秋电子等。3）半导体经济周期于2023年Q1见底，有望于2024年迎来反弹，建议关注国产IC制造产业链：中芯国际、长电科技、芯源微等。 风险提示：行业景气度恢复不及预期，下游终端厂商采购分散化策略的风险。 1.产业发展历程回顾：源起欧美，东南亚轮番主导 液晶显示（LCD）技术是利用电场改变液晶分子排列状态而调制外界背光源的一种非自发光型显示技术。LCD技术起源于美国，日本将其发扬光大，韩国凭借“反周期投资”后来居上，中国台湾地区和大陆地区承接产业转移，与日韩形成“三国四地”的产业格局。随着中国大陆高世代线面板产能持续释放，韩企策略性退出LCD市场，台湾地区也已无力继续扩张，LCD行业向中国大陆转移的趋势更加明显。 图表1：1990-2020年全球LCD产能区域变化 1.1起源于美国，发扬于日本 美国RCA发明LCD显示技术，却未能进行商业化。早在19世纪80-90年代，欧洲科学家就发现了“液晶”物质，而将物质用于显示技术的研发并实现LCD原型展示的则是美国无线电（RCA）公司。1969年LCD已成为一项相对成熟的技术，但RCA管理层认为其影响公司利润在1976年将其整个液晶显示部门卖给天美时公司。美国企业失败的主要原因是对于LCD显示技术的重视不够，管理层轻视了研发小组研发的计算器、钟表等小尺寸液晶面板的发展，将发展重心放在了电视应用上。 图表2：RCA在1965年发现了LCD原理“动态散射” 图表3：RCA在美国各地展示LCD原型 美国RCA放弃LCD之际，日本从微型LCD入手并逐渐在大尺寸应用上占据主导地位。日本企业从RCA获得了LCD专利，并在手表、计算器等应用上取得成功。20世纪80年代，日企尝试建立TFT-LCD面板生产线，并形成了从原材料供应、设备组装、生产制造、工艺规范一整套完整的产业链体系。日本在1990年和1995年全球面板产业的份额接近90%和95%。1997年前后，在亚洲金融危机、面板产业低谷以及美国“打压”等多重打击下，日企面临退出、重组的窘境，NEC推出LCD市场、夏普被鸿海收购、日本政府重组的JDI成为日本LCD产业唯一有制造能力的企业。 图表4：日本LCD产业发展简史 1.2韩企逆势投资，台湾接棒日企 韩国逆势扩产，奠定韩企龙头地位。见证了日本面板产业的成功，韩国三星电子、LG电子和现代集团在1990年之前开始了TFT-LCD的研发和试产。三星电子、LG电子分别经历了连续7年（1990-1997年）、8年（1987-1994年）的亏损，在1997年前后迎来了韩国面板产业发展的拐点。受益于逆势投资扩大生产线，韩企在面板行业回暖时蚕食了日企大部分的市场份额，2000年韩企份额已经接近35%，2005年韩国成为LCD行业最大供应地区。韩国面板产业崛起期间诞生了三星显示、LGD两家巨头，目前韩企已逐渐退出LCD市场，将重心放在OLED上。 图表5：韩国液晶产业正在萎缩 图表6：韩国显示屏产能在5年内减半 从“五虎”到“双雄”，台湾LCD产业面临衰退。台湾LCD产业同样崛起于1997年前后，受益于日本技术转让以及政府支持，中国台湾形成了友达光电、奇美电子、广辉电子、中华映管和瀚宇彩晶“五虎”的格局，2000年全球市占率达到15%，2010年接近36%。而随着中国大陆的崛起，在行业下行期，中国台湾面板产业遭遇连年亏损，多轮洗牌后，形成友达和群创“双雄”格局。在OLED占据主流的时代，中国台湾企业选择投身MicroLED的研发，由于技术难度过大，仍处于探索产业化阶段。 图表7：台湾面板企业及产线世代发展历程 1.3中国大陆从“跟跑”到“领跑” 中国面板产业的发展可以分为两阶段，“跟跑”和“领跑”。2009年以前，中国LCD产业主要通过引进技术为主，由于缺乏核心技术，多数企业LCD国产化的尝试均以失败而告终，LCD面板也只能依赖进口获得。2009年以后，京东方、华星光电等面板企业采取的自主创新模式推动了中国大陆液晶面板产业崛起，2013年中国大陆资产LCD市占率达到11.4%，2017年市占率达到全球第一。 图表8：中国面板产业发展历程 2.LCD产业：周期性减弱，价格端回暖 2.1格局集中导致周期性减弱 面板行业景气度与宏观经济相关，行业存在周期性，供需错配下周期性更加明显。 我们选取了全球7家LCD面板制造商，复盘这7家公司2008年至3Q23的毛利率来研究LCD面板产业的周期性。2008年至今，LCD行业一共经历了四轮完整周期，当前正处于第五轮周期中。随着韩系厂商产能加速退出，全球面板产能逐渐向中国大陆转移，国内三大面板厂商京东方A、TCL华星、惠科的议价能力持续提升，面板周期性有望减弱。 图表9：行业平均毛利率变化 受益折旧到期，毛利率有望提升。通过复盘发现，每轮周期的毛利率中枢在上升，分析主要原因是高世代产线的折旧逐渐到期，LCD成本有望逐年降低。由于TFT-LCD产线是高技术重资产投资，因此在量产开始后的资产折旧初期，折旧成本是面板成本的很重要的一部分，以32寸为例，折旧成本可以占到制造成本的20-25%。根据Omdia，中国大陆面板厂商的8条8.5代产线之中，有5条已经折旧结束或接近结束，1条将在1年内折旧结束；4条10.5代线也都处于折旧周期的最后阶段。没有了折旧成本的负担，面板厂商的生产运营策略会更加灵活。 图表10：中国大陆面板厂商高世代TFT LCD产线折旧一览 2.2价格回暖行业拐点有望来临 通过复盘发现，当前正处于第五轮周期底部。我们从三个维度看当前周期情况，即供给端（产线稼动率）、需求端（电视出货量）、价格端（面板价格）。 供给端或于2月见底。通过显示面板厂商稼动率来判断供给情况，2023年Q1-Q4的稼动率分别为67%、79%、80%、72%，Omdia预计24Q1稼动率约为68%，其中2月稼动率为60%，并于3月份开始恢复稼动率。中国大陆是全球主要显示面板供应地区，稼动率同样在2月份见底，主要原因系春节休假影响。 图表11：显示面板厂商月度产线稼动率最新预测 图表12：中国大陆面板厂商月度产线稼动率 需求端：1月同比改善、环比下滑，预计3、4月环比持续提升。根据AVC Revo，2023年全球TV面板出货达到 239.2M ，同比下降12.3%。回顾整体出货节奏，虽然2023年上半年出货量逐季提升，主要原因系为下半年海外促销节点提前拉货，TV面板需求逐季攀升，下半年终端销售低于预期，面板出货需求减少。2024年1月全球LCD+OLED电视面板出货量 18.9M ，同比成长7.5%，环比下降1.5%。面对整机厂需求的释放，面板厂理性控产，同时面板厂将部分面板延迟到2月出，故出货环比减少。 图表13：20Q1-23Q4全球电视面板出货量及同比（Mpcs） 图表14：全球电视面板出货量及同比表现（Mpcs） 价格端3月有望反弹，系供应驱动的价格上涨。2016年至今，TV面板价格出现较大波动，2021年需求增加影响价格上升至阶段峰值，2022年需求疲软面板价格开始下滑。2023年，面板价格经历缓慢增长后略有回调，主要原因系面板厂采用“控产保价”策略。我们认为，2024年第一季度TV面板价格有望逐月提升，主要原因系中国面板厂商控产策略的实施、终端需求有望稳步恢复。 图表15：全球电视面板价格变化（美元/片） 3.投资建议 3.1面板板块：关注面板价格回暖受益标的 通过分析，我们认为此轮面板价格上涨主要由供应驱动，主动权在于中国大陆面板厂商，控产策略下，面板价格有望稳步上涨。同时，24年相比23年有更多体育赛事，需求端有望稳中有升。展望全年，我们认为国产面板厂商有望受益此轮面板上行周期，建议关注京东方A、TCL科技、彩虹股份。 3.2电子板块：关注AI应用加速受益标的 1）大模型不断推出，海外AI应用快速发展，建议关注算力产业链。同时，算力需求增长下，建议HBM产业链迎来的发展机遇。建议关注：海光信息、寒武纪、沪电股份、通富微电、华海诚科等。 2）AI PC的推出叠加换机周期的到来，有望促进PC销量重回增长轨道，建议关注AIPC产业链相关标的：华勤技术、春秋电子等。 3）半导体经济周期于2023年Q1见底，有望于2024年迎来反弹，建议关注国产IC制造产业链：中芯国际、长电科技、芯源微等。 4.风险提示 行业景气度恢复不及预期。若面板行业景气度恢复不及预期，会对面板需求产生不利影响，进而影响面板制造厂商业绩。 下游终端厂商采购分散化策略的风险。若下游TV等终端厂商采购逐渐分散，并采购台湾、韩国部分面板，会对中国大陆面板厂商造成不利影响。