量化掘基系列之十八：汇聚龙头，启航新境——华泰柏瑞中证A50ETF

当前我国正处于转型为高质量增长的关键阶段，资本市场涌现出了一批大市值，新行业且稳盈利的龙头企业，它们有着相当不错的配置价值。2023年，我国经济总体呈现弱复苏态势，服务业和消费行业已恢复至疫情前水平，去库存周期已接近尾声。海外方面，美联储加息周期基本完结，流动性逐步走向宽松。政策面来看，监管机构出台了一系列保护投资者利益的法案；此外，A股估值指标处于底部，市盈率和市净率已处于历史低位。综上，A股回升已有坚实基础。在市场经历超跌反弹时，核心资产等大盘股总是能够显著跑赢小盘股，龙头大市值企业将迎来配置机遇。 中证A50指数发布于2024年1月2日，由中证指数有限公司编制，从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的 50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。 中证A50指数历史业绩优异，截至2024年2月8日，中证A50指数自2014年末以来累计收益率为35.00%，显著战胜上证50指数（-8.87%）和富时A50指数（0.53%），最大回撤率接近最小的富时A50指数（仅相差-0.08%），夏普比率最高为0.15，具有非常好的投资性价比。 中证A50指数构建过程中剔除了ESG评级C级以下的企业，着重关注可持续性发展，对社会环境有积极贡献的企业，其同花顺ESG评分按权重加权高达74.04。2018年起，主动权益基金和陆股通北向资金持有A50指数成分股的市值不断上升，2023年底分别达到7643.84亿元和8046.46亿元，占全市场总市值比例分别为27.84%和40.25%。 指数大市值特征显著，成分股中90%股票来自主板，10%来自创业板。截至2024年2月8日，39只成分股市值超过1000亿元，8只成分股市值超过5000亿元。另外，指数成分股行业分布分散，分化程度超过了MSCI中国A50指数和富时A50指数，覆盖了25个中信一级行业和42个中信二级行业。指数在中证一级行业中市值占比前二的行业为主要消费业和工业。2023年，消费品零售总额和工业企业营业收入同比上升，复苏趋势显著。 从估值角度来看，中证A50指数显著高于国内上证50等非科技板块50指数，截至2024年2月8日，中证A50的PE_TTM为15.18倍，显著高于MSCI中国A50（9.83）和富时A50（11.33），表明了投资者对其未来盈利的信心。盈利角度来看，中证A50指数净资产回报率（ROE_TTM）为12.43（截至2024年2月8日），优于国内常见宽基指数与小盘股指数，展现了强大的资本利用效率和良好的投资前景，从股息率上来看，中证A50指数高于小盘指数和科技板块，但略弱于上证50，沪深300等宽基指数。综合盈利和分红分析，中证A50表现超过了A股市场中常见的指数，既可以保证了增长潜力，又能使投资者享有稳定的现金回报。 华泰柏瑞中证A50ETF（563353）是由华泰柏瑞基金管理有限公司发行的一只ETF产品，于2024年2月19日发行，目前正在募集中。此ETF跟踪标的为中证A50指数收益率，以紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。华泰柏瑞基金公司有着丰富的ETF管理经验，产品覆盖全球，包含宽基到行业主题，主动管理到SmartBeta等多种产品。截至2024年2月8日，华泰柏瑞管理非货币ETF基金38只，其中近80%是股票型ETF，基金经理李茜女士共管理18只基金，均为ETF及其联接基金。 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 内容目录 一、多重利好助推A股回暖4 1.1行业复苏夯实A股回升基础4 1.2当前A股估值指标处于历史低位5 1.3政策面呵护利好未来A股行情5 1.4低谷反弹下核心资产涨势显著6 二、中证A50指数投资价值分析6 2.1指数基本信息6 2.2中证A50指数自基日期表现优异7 2.3中证A50指数ESG评分高8 2.4主动股基和北向资金重仓中证A50指数成分股9 2.5大市值成分股集聚中证A50指数9 2.6中证A50指数估值高于常见的50指数11 2.7中证A50指数成分股综合投资回报更强11 三、投资标的介绍：华泰柏瑞中证A50ETF12 3.1ETF基本信息12 3.2基金管理人介绍12 3.3基金经理简介13 四、风险提示14 图表目录 图表1：规模以上工业企业产成品存货同比数据处于历史低位4 图表2：美联储加息周期接近尾声，流动性趋于宽松5 图表3：中证全指估值（PE）及分位数表现5 图表4：中证全指估值（PB）及分位数表现5 图表5：2023年A股主要政策梳理6 图表6：回升环境下大盘股表现更优6 图表7：反弹行情下指数区间收益率一览6 图表8：中证A50指数基本信息7 图表9：相似50指数基本信息7 图表10：相关指数净值表现对比8 图表11：中证A50指数基期以来业绩表现8 图表12：中证A50指数ESG评分高8 图表13：中证A50指数A级以上ESG评分占比大8 图表14：主动权益基金持A50指数成分股及占比情况9 图表15：陆股通北向资金持A50指数成分股及占比情况9 图表16：中证A50指数前10大成分股9 图表17：中证A50指数成分股市值分布情况10 图表18：富时A50指数中信一级行业数量分布10 图表19：中证A50指数中信一级行业数量分布10 图表20：规模以上工业企业累计营业收入同比变化11 图表21：消费品零售总额和信心指数呈现回升态势11 图表22：中证A50指数市盈率PE_TTM指标更高11 图表23：中证A50指数综合投资回报更强12 图表24：华泰柏瑞中证A50ETF基本信息12 图表25：华泰柏瑞基金管理规模稳步增长13 图表26：华泰柏瑞基金产品布局（截至2023.12.31）13 图表27：华泰柏瑞基金在管ETF产品数量13 图表28：基金经理李茜在管产品一览13 1.1行业复苏夯实A股回升基础 近年来，我国经济处于从高速增长转型为高质量发展的过渡阶段，新旧动能正在发生转换，增长引擎逐步从投资出口转变为消费创新。在这个过程中，资本市场涌现出了一大批新行业、大市值、稳盈利的优质头部企业，它们有着庞大的市场份额，先进的技术产品，高效的运营能力和更稳健的盈利模式，在波动多变的市场中展现出了强大的韧性和适应力，表现出了很高的配置价值，为追求长期稳定回报的投资者提供了优质的选择。 2023年，国内经济基本面展现出复苏趋势，各行业增速正在向潜在水平回归。服务业和消 费行业恢复显著，据中国银行研究院发布的《中国经济金融展望报告》表明：2023年前3季度服务业累计同比增长6%，对GDP增长贡献率达到63%，已经恢复到疫情前（2017-2019年）的同期平均水平（63.1%）。工业方面亦有明显向好态势，2023年8月，我国规模以上工业企业利润同比增速由负转正，去年最后5个月同比增速均值录得15.62%。当前，去库存已经接近尾声，工业企业产成品存货期末同比再次来到历史低点。2023年四季度，规模以上工业企业产成品期末同比在2%附近，表明市场需求正在逐步回暖，企业盈利状况不断改善。经济调整周期中的积极现象为未来股市回升构建了坚实基础。 图表1：规模以上工业企业产成品存货同比数据处于历史低位 （%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 来源：iFinD，国金证券研究所 海外方面，美国通胀率从2022年6月最高峰9.1%大幅下行到2024年1月的3.1%，美联 储加息周期接近尾声。美联储2023年12月发布的点阵图显示，19名委员关于2024年联 邦基金利率的预计在4.6%左右，较同期的5.33%下行约75个基点，预示着未来一年可能 会有3次降息。全球趋向宽松的流动性环境会抬升风险偏好，有利于提振资产表现，资金有望重新回流至A股和新兴市场。 图表2：美联储加息周期接近尾声，流动性趋于宽松 来源：美联储官网，《SummaryofEconomicProjections,December13,2023》，国金证券研究所 1.2当前A股估值指标处于历史低位 截至2024年2月8日，中证全指的市盈率（TTM）仅有15.13倍，处于自2014年12月31日以来的7.44%的历史低位，而同期的市盈率（PE）和市净率（PB）为13.61和1.43，百分位数仅有2.21%和3.92%，极低的历史估值水平预示着A股未来具有较大的增值空间和投资回报潜力，安全边际高。 图表3：中证全指估值（PE）及分位数表现图表4：中证全指估值（PB）及分位数表现 （%） 35100 3080 2560 2040 1520 100 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 （%） 100 80 60 40 20 0 分位数PE（左轴） 分位数PB（左轴） 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3政策面呵护利好未来A股行情 2023年，A股市场受到经济修复不及预期，宏观流动性环境紧张，投资者情绪低迷等多种因素影响，整体呈现高开低走态势，各大监管机构在下半年出台了众多利好的政策以提振市场表现。2023年2月，证监会全面实行股票发行注册制改革。2023年7月，中央政治局会议近十多年来首次提出要活跃资本市场，提振投资者信心。同年8月27月，《再融资监管安排》发布在充分考虑市场承受能力的基础上，适当收紧上市公司再融资，统筹一二级市场平衡。而在12月15日出台的上市公司监管指引的修订文件中，健全了上市公司的分红机制，保护投资者利益，以期实现资本市场的可持续发展。 日期政策 图表5：2023年A股主要政策梳理 2023年2月17日 《首次公开发行股票注册管理办法》规范首次公开发行股票并上市相关活动，保护投资者合法权益和社会公共利益。 2023年7月24日中共中央政治局召开会议，要求活跃资本市场，提振投资者信心。 证监会官网发布沪深北交易所进一步降低证券交易经手费公告，旨在进一步活跃资本市场，提 2023年8月18日 2023年8月27日 2023年10月21日 2023年12月15日 振投资者信心，形成推动经济持续回升向好的工作合力。 《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏。 央行行长潘功胜在作国务院关于金融工作情况的报告时表示，进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地，从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力，不断激发市场活力。 《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。 来源：证监会官网，中国政府网，国金证券研究所 1.4低谷反弹下核心资产涨势显著 复盘A股历史可以发现，在市场经历大回撤后，投资者往往会青睐于投资高胜率的核心资产，即在市场重塑过程中可以提供稳定收益和增长潜力的股票。在市场的下沉过程中，实体经济不断出清，行业领军企业日益突出，赢家以其出色的盈利能力和稳定的现金流在风险偏好较低的大环境下通常会被赋予更高的风险溢价，进而形成广泛的市场共识，成为投资者在构建投资组合时的首要选择。 2014年至2023年末期间，股票市场先后经历了2轮熊市至牛市的转换。在市场的两次大回调过程中，大市值指数总能显著跑赢中小市值股票。2016-2017年反弹行情期间，中证A50跑出了34.09%的区间收益，大幅战胜同期沪深300，中证500，中证1000的8.04%， -17.94%，-33.89%。这一现象也发生在下一轮牛市之中，2019-2020年，大中小盘全面反弹，中证A50指数回升91.72%，超越沪深300（73.09%），中证500（52.76%）和中证1000 （50.03%）。 图表6：回升环境下大盘股表现更优图表7：反弹行情下指