产品结构持续优化，看好800G高速电缆打开市场

业绩短期或承压，整体呈现复苏态势。公司主营业务为数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售，2023年前三季度公司实现营收11.44亿元，同比下降9.18%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点。分业务看，数据电缆产品结构改善，2023年H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到22.79%； 专用电缆产品中的400G高速组件批量生产，800Gb/s产品已开发成功并积极进行市场布局，有望深度受益大型乃至超级数据中心建设； 链接产品中高速无源铜缆产品（DAC）在短距离应用中是一种替代光模块和AOC的低成本高效益的通信解决方案，LightCounting预测2024-2027年的DAC市场的年复合增长率将达到25%，英伟达将尽可能多地部署DAC以减小功耗。目前公司DAC产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的800G传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端DAC市场的垄断地位，实现了国产替代。 募投项目落地，巩固公司优势地位。公司2023年11月通过向特定对象募集资金12.13亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆20万公里、高速电缆及工业电缆6.6万公里、连接产品850万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆0.7万公里、连接产品1200万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。 投资建议：我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显 著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。 预计公司2023-2025年实现营业收入16.04/18.35/22.79亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为 1.16/1.60/2.54亿元，同比变动-11.23%/38.07%/58.95%，对应EPS分别为0.45/0.62/0.98元，对应PE分别为50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，技术迭代风险等，下游需求不及预期风险，铜价波动风险，汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标 1产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点 公司主营业务为数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售，经过多年发展，逐步从电缆向电缆组件及连接产品乃至布线系统整体产品解决方案发展。 2023年前三季度公司实现营收11.44亿元，同比下降9.18%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 图表1：公司年度营收和同比情况 图表2：公司季度营收和同比情况 图表3：公司年度归母净利润和同比情况 图表4：公司季度归母净利润和同比情况 盈利能力相对稳定，持续进行研发投入。从历史盈利能力变化看，公司毛利、净利率整体较为稳定，2022年受益于募投项目投产及产品结构优化，毛利率及净利率提升2.08/2.07pct至16.17%/8.10%，2023年前三季度受行业需求低迷影响略有下滑。三费及研发费用占比略有上升，公司持续加强研发投入，2023年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为3.23%/3.06%/-1.57%/3.93%，较2022年提升0.63/0.64/0.04/0.21pct。 图表5：公司年度盈利能力情况 图表6：公司年度三费占比情况 存货/应收账款周转率略有下滑，资产负债率改善。公司存货周转率成下降趋势，应收账款周转率在2018-2022年保持稳定，2023年前三季度出现下滑，反应市场需求低迷，回款能力略有下滑。资产负债率自公司上市以来持续改善，整体财务状况良好 图表7：公司年度存货周转率/营收账款周转率情况 图表8：公司年度资产负债率情况 数据电缆：产品结构改善，超六类以上产品占比提升。分业务来看，数据电缆为公司主营业务，目前公司主要提供5e类、6类、6A类、7类、7A类乃至8类的数据电缆，其中6A类及以上数据电缆可应用于万兆以太网传输，随着新一代通信及信息技术的发展，产品的智能化程度不断提升，网络带宽也不断升级，数据传输速度呈现快速提高的态势，6A类及以上数据电缆将逐步成为主流产品。2023年H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到22.79%。 图表9：公司年度分业务营收情况（亿元） 图表10：公司年度分业务毛利情况（亿元） 专用电缆：400G高速组件批量生产，800G产品逐步推进商业化。公司专用电缆包括高速传输电缆、工业数字通信电缆等。其中高速传输电缆缆主要为应用于交换机与服务器集群设备间、服务器内部的连接器件用的高速平行传输对称电缆。目前数据中心主流应用速率为200Gbs和400Gbs，随着5G产业发展以及处理数据指数级增长，800Gbs正逐步成为行业发展方向。 公司可规模化生产应用于传输速率达到400Gbs的高速传输组件及配套的高速传输电缆，800Gb/s产品已开发成功并积极进行市场布局，能满足大型乃至超级数据中心、高速通信领域的数据传输需求。 链接产品：DAC产品是公司重点发展方向之一。公司链接产品包括应用于高速互连、工业与医疗、通信与数据中心的各种电缆组件和连接器，其中电缆组件中的高速电缆组件（DAC）由高速传输电缆与专用连接器构成，是公司重点发展方向之一，主要应用于大型数据中心、服务器群等对传输速率要求高的领域。 DAC功耗小、成本低，在短距离应用中可替代光模块和AOC。由于高速无源铜缆产品（DAC）几乎不耗电，成本及传输功耗远低于光模块和有源光缆（AOC），在短距离应用中是一种替代光模块和AOC的低成本高效益的通信解决方案 2024-2027年DAC市场年复合增长率将达到25%，公司800G传输速率的DAC产品打破国外垄断地位。据LightCounting报告，高性能计算HPC和人工智能AI应用将驱动DAC市场快速发展，2024年到2027年的年复合增长率达到25%，并且英伟达将尽可能多地部署DAC以减小功耗。目前公司DAC产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的800G传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端DAC市场的垄断地位，实现了国产替代。 图表11：DAC和AOC、光模块比较 图表12：DAC与AOC市场规模变化 募投项目落地，巩固公司优势地位。公司2023年11月通过向特定对象募集资金12.13亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆20万公里、高速电缆及工业电缆6.6万公里、连接产品850万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆0.7万公里、连接产品1200万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。 图表13：公司募投项目情况（万元） 2盈利预测 我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。 预计公司2023-2025年实现营业收入16.04/18.35/22.79亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为1.16/1.60/2.54亿元，同比变动- 11.23%/38.07%/58.95%，对应EPS分别为0.45/0.62/0.98元，对应PE分别为50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 3风险提示 项目建设不及预期风险，技术迭代风险等，下游需求不及预期风险，铜价波动风险，汇率波动风险等。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表