深耕高速混合信号芯片领域，看好新品布局和产品结构优化

公司研究/公司快报 2023年4月12日 深耕高速混合信号芯片领域，看好新品布局和产品结构优化 增持-A(首次) 龙迅股份（688486.SH） 集成电路 公司上市以来股价表现 市场数据：2023年4月11日 收盘价（元）：101.81 年内最高/最低（元）：125.67/82.06流通A股/总股本（亿）：0.15/0.69流通A股市值（亿）：15.14 总市值（亿）：70.51 基本每股收益： 1.33 摊薄每股收益： 1.33 每股净资产(元)： 6.09 净资产收益率： 21.89 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 公司概况 公司专注高速混合信号芯片领域，产品分为高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，22年收入占比分别为88.52%和10.79%，其中视频桥接芯片是公司长期专注并已建立较强技术与市场优势的产品线，公司产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等多元化的终端场景。根据CINNOResearch统计，2020年，公司在全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第六位，在全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第八位，公司也是前述各市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。公司于近日发布2022年年度报告，2022年公司实现营收2.41亿元/+2.61%，归母净利润0.69亿元/-17.68%，扣非归母净利润0.57亿元/-20.08%。 事件点评 受半导体下游需求影响业绩承压。2022年公司营收同比+2.6%，受到半导体行业下游需求有所放缓，以及消费电子产业链去库存压力的影响，公司营收增速放缓但保持增长。业绩方面，22年归母净利润同比-17.7%，主要受到多重因素影响1）公司持续加大研发投入；2）产品调价和产品结构变化等因素影响，芯片产销量均有下滑，毛利率呈现下降；3）宏观经济和半导体行业需求变化导致库存同比增加，公司计提的存货减值准备金额同步增长。分季度看，单Q4公司实现营收0.68亿元/-7.19%，归母净利润0.19亿元 /-40.22%。 进一步巩固产品优势，优化客户和产品结构。分产品看，2022年公司高清视频桥接及处理芯片/高速信号传输芯片的营收分别实现2.13/0.26亿元，同比分别+7.25%/-22.63%。在高清视频桥接及处理芯片产品方面，公司持续开发支持更高分辨率的新产品，升级工艺制程，同时通过与主流SoC厂商紧密合作，在AR/VR、车载显示、视频会议、安防监控等领域进一步巩固公司产品优势；在高速信号传输芯片产品方面，公司对相关产品进行规范和性能升级，支持更高的分辨率和数据传输带宽，全面提升产品线的丰富和升级。在产品结构上，提高重点产品销售占比，同时做好新品布局；在客户结构上，围绕安防监控、视频会议、车载显示等七大应用领域，努力拓展市场空间，积极突破行业大客户，持续提升服务大客户的能力。公司进一步加强产品可靠性测试，截至目前，已有6款产品达到车规级产品可靠性要求，为公司进入车载市场奠定基础。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产品结构调整毛利率下降，持续加大研发投入。公司2022年综合毛利 率为62.64%/-1.95pcts，主要受到产品结构调整导致的桥接及处理芯片毛利率下降的影响，其中，高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片的毛利率分别为61.57%和71.53%，同比分别-3.22pcts/+7.35pcts。22年公司期间费用率为34.81%/+2.34pcts，其中销售/管理/研发费用分别为3.30%/9.30%/22.99%，同比分别+0.25pcts/+1.30pcts/+1.76pcts，公司持续加大研发投入，人员薪酬和其他研发投入同比增长。 投资建议 公司深耕高速混合信号芯片领域，通过现有产品线的迭代升级与新产品线的多元化开拓，在高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，已成功进入国内外多家知名企业供应链，并在细分领域保持市占率领先地位。在半导体行业供需关系改变的情况下，行业发展面临周期性波动，下游市场需求呈现出结构化特征，公司积极加强新产品推广力度，不断优化产品和客户结构，持续提升产品竞争力。预计公司2023-2025年EPS分别为1.48/2.17/3.23元，以4月11日收盘价101.81元计算，23-25年PE分别为68.7X/46.9X/31.6X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示 半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、存货余额较大及减值风险、汇率波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 235 241 342 526 803 YoY(%) 72.6 2.6 41.8 54.0 52.6 净利润(百万元) 84 69 103 150 223 YoY(%) 137.9 -17.7 48.3 46.4 48.7 毛利率(%) 64.6 62.6 61.8 60.9 59.4 EPS(摊薄/元) 1.21 1.00 1.48 2.17 3.23 ROE(%) 30.5 21.9 6.7 8.9 11.7 P/E(倍) 83.9 101.9 68.7 46.9 31.6 P/B(倍) 25.6 22.3 4.6 4.2 3.7 净利率(%) 35.8 28.7 30.0 28.6 27.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 226 259 1322 1432 1728 营业收入 235 241 342 526 803 现金 67 63 426 519 776 营业成本 83 90 130 206 326 应收票据及应收账款 1 2 2 5 5 营业税金及附加 1 2 2 3 5 预付账款 6 3 8 9 17 营业费用 7 8 10 17 27 存货 44 85 101 193 273 管理费用 19 22 27 39 59 其他流动资产 108 106 785 706 656 研发费用 50 55 81 116 165 非流动资产 106 101 281 327 294 财务费用 0 -2 -1 1 2 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -8 -8 -8 -8 固定资产 96 92 267 308 274 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 3 9 14 15 投资净收益 3 3 3 3 3 其他非流动资产 5 6 5 5 4 营业利润 86 69 100 150 225 资产总计 331 360 1604 1759 2022 营业外收入 2 1 4 3 3 流动负债 38 29 49 54 94 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 88 70 104 153 227 应付票据及应付账款 14 6 23 23 49 所得税 4 1 2 3 4 其他流动负债 24 23 27 31 44 税后利润 84 69 103 150 223 非流动负债 18 14 14 14 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 69 103 150 223 其他非流动负债 18 14 14 14 14 EBITDA 100 86 154 220 302 负债合计 56 44 64 68 108 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 52 52 69 69 69 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 60 61 1165 1165 1165 成长能力 留存收益 164 203 306 456 680 营业收入(%) 72.6 2.6 41.8 54.0 52.6 归属母公司股东权益 275 316 1540 1690 1914 营业利润(%) 207.2 -18.8 44.1 50.1 49.5 负债和股东权益 331 360 1604 1759 2022 归属于母公司净利润(%) 137.9 -17.7 48.3 46.4 48.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 64.6 62.6 61.8 60.9 59.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 35.8 28.7 30.0 28.6 27.8 经营活动现金流 92 37 150 125 250 ROE(%) 30.5 21.9 6.7 8.9 11.7 净利润 84 69 103 150 223 ROIC(%) 29.9 21.5 6.6 8.8 11.6 折旧摊销 12 16 50 69 77 偿债能力 财务费用 0 -2 -1 1 2 资产负债率(%) 16.9 12.1 4.0 3.9 5.3 投资损失 -3 -3 -3 -3 -3 流动比率 6.0 8.8 26.8 26.5 18.4 营运资金变动 -6 -52 2 -92 -49 速动比率 4.5 5.7 24.5 22.7 15.3 其他经营现金流 5 9 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -70 -9 -906 -31 9 总资产周转率 0.8 0.7 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -15 -34 1119 -1 -2 应收账款周转率 555.3 162.2 162.2 162.2 162.2 应付账款周转率 9.2 9.1 9.1 9.1 9.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.00 1.48 2.17 3.23 P/E 83.9 101.9 68.7 46.9 31.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 0.54 2.17 1.80 3.61 P/B 25.6 22.3 4.6 4.2 3.7 每股净资产(最新摊薄) 3.98 4.56 22.24 24.41 27.63 EV/EBITDA 69.0 80.2 38.0 26.5 18.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15