800G高速电缆突破，多领域布局未来可期

2023年04月28日 公司研究●证券研究报告 兆龙互连（300913.SZ） 公司快报 800G高速电缆突破，多领域布局未来可期投资要点事件：2023年4月25日，兆龙互连公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入16.11亿元，同比增长9.99%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长47.8%。业务结构不断优化，盈利能力进一步提升。2022年公司实现营业收入16.11亿元，较上年同期增长9.99%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，较上年同期增长47.8%；毛利率16.6%，较上年同期增长2.6%，外汇汇率波动进一步提升了公司盈利水平。公司不断提升技术研发创新能力、优化产品结构，新产品比重不断上升。细分业务中，6A及以上数据通信线缆实现营收3.06亿元，同比增长49.65%，占总营收19%；6类及以下数据通信线缆实现营收9.4亿元，同比下降2.6%，占营收比重从65.89%下滑到58.35%；专用电缆和连接产品分别实现营收1.45亿元 /1.29亿元。其中，专用电缆毛利率大幅优化，达到36.61%，同比增加11.29%。 DAC业务高速增长，海外市场拓展成果彰显。公司6类及以下数据电缆业务保持一定规模，6A及以上数据电缆发货量和营收较上年同期提升。专用电缆生产量较上年同期减少31.43%，而营业收入同比上升29.16%，主要系高速高频的数字通信传输需求持续增长，产品更新迭代，低附加值产品生产量和销量同比下降较多，中高端定制电缆在专用电缆中的占比稳步提升，相关销量和营收同比有较大提升。包括DAC在内的连接产品营业收入较上年上升53.72%，业绩高速增长。专用电缆及连接产品的毛利率分别为36.61%/29.26%，显著高于传统业务。同时，公司加强建设营销团队，紧抓海外市场机遇，针对境外市场开发制定了具体的销售策略和计划，公司海外销售收入较去年增长23.99%，取得一定成果。募投项目顺利建成，在手订单充足支撑业务发展。2022年公司募投项目“年产35万公里数据电缆扩产项目”、“年产330万条数据通信高速互连线缆组件项目”建成，新产品比重不断上升。同时，公司启动了“数据电缆连接组件绿色智能制造及智慧物流项目”建设，目前项目正在建设中。上述项目建成后，将进一步推进绿色智能制造，公司的新产品比重将实现大幅提升。此外，公司于2022年8月中标了中国移动2022年至2024年数据线缆产品集中采购（第一批次）项目，6类及以下数据电缆业务保持了一定规模。公司自主研发的CAT6、CAT6A高性能布线系统产品也获得了海外客户的认可，已经批量销售海外市场。受益于数据中心发展，公司高速电缆及组件产品持续迭代开发，批量导入国内头部互联网企业，也已批量销售到海外市场。800G传输速率的高速电缆成功开发，通过多项专业资格认证。公司持续推动产品技术创新，改善产品性能，加速产品朝着专业化、标准化方向迭代。公司6类和6A类布线系统已通过第三方永久链路和多节点信道测试，模块通过国际第三方认证机构ETL认证。公司掌握了高速互连产品的核心部件高速平行传输对称电缆产品的设计与制造，在服务器内外高速连接产品上拥有全套自主设计能力，包括PCB 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-28)31.12元交易数据总市值（百万元）5,718.30流通市值（百万元）1,429.58总股本（百万股）183.75流通股本（百万股）45.9412个月价格区间37.88/15.23一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益36.3282.7117.97绝对收益36.7379.06121.4 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 板、线端连接器等，在信号仿真、结构设计和模具设计等领域拥有较深的技术积累，目前公司已能够规模化生产应用于传输速率达到400Gbps的高速传输电缆及组件，并已成功开发800G传输速率的高速电缆。此外，公司通过了IRIS（国际铁路行业标准）认证，产品已为国内外轨道交通项目提供了可靠的连接解决方案；并于2023年3月通过了CRCC铁路产品认证，CRCC是对铁路产品的强制认证,认证合格后能够在国内铁路、城轨装备上使用。 投资建议：我们认为，随着数据中心加速建设将会对公司的高速电缆带来直接的增量。预测公司2023-2025年收入20.14/26.18/34.56亿元，同比增长25.0%/30.0%/32.0%，公司归母净利润分别为1.69/2.26/3.16亿元，同比增长29.9%/33.2%/39.9%，对应EPS0.92/1.23/1.72元，PE33.7/25.3/18.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争持续加剧；海外市场拓展不利。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,465 1,611 2,014 2,618 3,456 YoY(%) 26.2 10.0 25.0 30.0 32.0 净利润(百万元) 88 130 169 226 316 YoY(%) 20.9 47.8 29.9 33.2 39.9 毛利率(%) 14.1 16.2 18.0 18.1 18.2 EPS(摊薄/元) 0.48 0.71 0.92 1.23 1.72 ROE(%) 10.3 13.4 14.8 16.5 18.8 P/E(倍) 64.8 43.8 33.7 25.3 18.1 P/B(倍) 6.7 5.9 5.0 4.2 3.4 净利率(%) 6.0 8.1 8.4 8.6 9.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 759 797 1265 1522 2115 营业收入 1465 1611 2014 2618 3456 现金 153 227 433 562 742 营业成本 1259 1351 1652 2144 2827 应收票据及应收账款 286 299 433 518 737 营业税金及附加 2 5 6 7 9 预付账款 6 4 9 8 14 营业费用 31 42 51 64 83 存货 238 214 338 378 566 管理费用 33 39 46 60 79 其他流动资产 76 53 53 55 56 研发费用 54 60 75 98 129 非流动资产 341 401 433 494 584 财务费用 3 -26 -5 -5 -20 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -4 -4 -4 -7 固定资产 247 281 304 349 422 公允价值变动收益 0 -3 -1 -1 -1 无形资产 37 47 52 58 60 投资净收益 2 -1 -0 0 0 其他非流动资产 56 73 77 87 102 营业利润 94 142 184 245 341 资产总计 1100 1198 1698 2016 2699 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 242 213 332 354 528 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 94 141 184 244 341 应付票据及应付账款 194 166 275 298 457 所得税 6 10 14 18 25 其他流动负债 48 47 57 56 71 税后利润 88 130 169 226 316 非流动负债 3 11 12 13 13 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 1 2 归属母公司净利润 88 130 169 226 316 其他非流动负债 3 11 11 11 11 EBITDA 117 171 214 278 384 负债合计 245 224 344 367 541 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 123 184 184 184 184 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 431 375 375 375 375 成长能力 留存收益 301 416 580 804 1116 营业收入(%) 26.2 10.0 25.0 30.0 32.0 归属母公司股东权益 854 974 1355 1649 2158 营业利润(%) 15.3 50.6 30.2 32.8 39.3 负债和股东权益 1100 1198 1698 2016 2699 归属于母公司净利润(%) 20.9 47.8 29.9 33.2 39.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.1 16.2 18.0 18.1 18.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.0 8.1 8.4 8.6 9.1 经营活动现金流 79 174 61 165 120 ROE(%) 10.3 13.4 14.8 16.5 18.8 净利润 88 130 169 226 316 ROIC(%) 9.8 12.7 14.0 15.5 17.7 折旧摊销 28 37 40 49 63 偿债能力 财务费用 3 -26 -5 -5 -20 资产负债率(%) 22.3 18.7 20.2 18.2 20.0 投资损失 -2 1 0 -0 -0 流动比率 3.1 3.7 3.8 4.3 4.0 营运资金变动 -41 14 -143 -105 -239 速动比率 2.0 2.6 2.7 3.2 2.9 其他经营现金流 4 17 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -194 -98 -72 -111 -153 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 筹资活动现金流 -77 -17 5 2 19 应收账款周转率 5.4 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.71 0.92 1.23 1.72 P/E 64.8 43.8 33.7 25.3 18.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.95 0.33 0.90 0.65 P/B 6.7 5.9 5.0 4.2 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.65 5.30 6.22 7.43 9.14 EV/EBITDA 47.0 31.9 24.6 18.4 12.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或