贵金属策略日报：美国Markit PMI制造业和服务此消彼长，继续关注降息路径交易

中信期货研究|贵金属策略日报 2024-02-23 美国MarkitPMI制造业和服务此消彼长，继续关注降息路径交易 报告要点 昨日黄金价格震荡，美债利率和美元面对两个信息横跳：一是美国2月MarkitPMI公布，服务业增长趋缓，制造业物流和成本压力减轻，显示降息预期重燃；另一个是美债20年期拍卖，得标利率为4.595%，大幅高于上次拍卖的4.423%。显示美债需求遇冷。我们认为，1月数据面对天气和季调扰动，需继续等待。 摘要： 昨日黄金价格震荡，美债利率和美元面对两个信息横跳：一是美国2月MarkitPMI公布，服务业增长趋缓，制造业物流和成本压力减轻，显示降息预期重燃；另一个是美债20年期拍卖，得标利率为4.595%，大幅高于上次拍卖的4.423%。预发行利率为4.562%，“尾部”3.3个基点，投标倍数2.39（前次为2.53），显示美债需求遇冷，这或与近期数据和美联储表态有关。 美国2月份的MarkitPMI综合指数录得51.4，为两个月来的最低水平；2月份的服务业活动指数录得51.3，为三个月来的最低水平；美国2月份的制造业PMI为51.5，为17个月来的最高水平，2月份的制造业产出指数为52.3，为10个月来的最高水平。二月份的成本压力进一步减轻，但服务业增长势头有所减弱，这与我们判断制造业触底，服务业收缩，美联储降息的软着陆路径一致。 根据报告，制造业改善主要是由于天气条件的改善和供应商交货时间的加快。相比1月份，2月份的天气条件更好，这有助于提高供应商交货时间，进而促进了工厂生产的增长。此外，库存减少政策的减少也有助于提高生产水平，并在制造商对未来一年的前景保持高度信心方面起到了支持作用。而服务业的增长势头在2月份有所减弱，部分原因是对2024年利率下降幅度预期的回调。此外，服务提供商对未来一年的前景也表现出了一定的不确定性。 对于近期的数据变化，我们认为需求端和通胀端均面对季节性调整和天气扰动，后续确认需要等待美国2月数据，但观察看，美国通胀仍将继续走弱，市场只将 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|贵金属日报 信息修正为基准。节日期间通胀数据更新，使得3月和5月降息预期明显回落， 同时1月美国零售和新屋开工数据受到季节性影响明显，尽管消费核心数据回落非常“硬核”，但是叠加美国PMI等数据触底，目前不能用单月数据表达美国需求回落。综上，黄金价格短期向上空间受到限制，但美国PMI触底提振铜价使得金银比出现回归，白银预计偏强。 操作策略：前期贵金属头寸减仓持有，支撑位黄金2000-2030美元/盎司，白银 支撑为22-23美元/盎司。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 2/7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 480.42 480.42 0.00 0.00% comex黄金 美元/盎司 2036.20 2035.90 0.30 0.01% 沪金基差 元/克 -0.83 -0.53 -0.30 56.60% 内外价差 元/克 9.59 9.66 -0.07 -0.72% COMEX黄金库存 吨 592.33 593.53 -1.20 -0.20% SPDRETF持有量 吨 829.82 836.16 -6.34 -0.76% 美债收益率-10年 % 4.32 4.27 0.05 1.17% 人民币汇率 点 7.1030 7.1068 0.00 -0.05% 美元指数 点 104.03 104.06 -0.03 -0.03% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.98 1.95 0.03 1.54% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.32 0.02 0.86% 金银比 点 88.94 88.17 0.77 0.87% 标普500指数 点 4975.51 5005.57 -30.06 -0.60% VIX波动率指数 点 15.34 15.42 -0.08 -0.52% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5946.00 5927.00 19.00 0.32% comex白银 美元/盎司 22.94 23.05 -0.11 -0.46% 基差 元/克 10.00 9.00 1.00 11.11% 内外价差 元/克 641.55 598.27 43.28 7.23% COMEX白银库存 吨 9006.63 8944.11 62.52 0.70% SLVETF持有量 吨 13460.55 13460.55 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-02-22 上周API原油库存变化(万桶) 852 -- 716.8 2024-02-22 上周EIA原油库存变化(万桶) 1201.8 -- 351.4 2024-02-22 上周季调后初请失业金人数(千人) 212 217 201 美国2月markitPMI制造业 52.3 -- 49.3 美国2月markitPMI服务业 52.5 -- 51.3 欧元区 2024-02-22 2月Markit制造业采购经理人指数初值 46.6 47.1 46.1 中国 2024-02-20 一年期贷款市场报价利率 3.45% -- 3.45% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国2月MarkitPMI公布，二月份的成本压力进一步减轻，但服务业增长势头有所减弱。美国2月份的MarkitPMI综合指数录得51.4，为两个月来的最低水平；2月份的服务业活动指数录得51.3，为三个月来的最低水平；美国2月份的制造业PMI为51.5，为17个月来的最高水平，2月份的制造业产出指数为52.3，为10个月来的最高水平。 根据报告，制造业改善主要是由于天气条件的改善和供应商交货时间的加快。相比1月份，2月份的天气条件更好，这有助于提高供应商交货时间，进而促进了工厂生产的增长。此外，库存减少政策的减少也有助于提高生产水平，并在制造商对未来一年的前景保持高度信心方面起到了支持作用。而服务业的增长势头在2月份有所减弱，部分原因是对2024年利率下降幅度预期的回调。此外，服务提供商对未来一年的前景也表现出了一定的不确定性。 2.美国财政部拍卖20年期国债，得标利率4.595%，投标倍数2.39（前次为2.53），显示美债需求遇冷。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 2023/052023/072023/092023/112024/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/052023/072023/092023/112024/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2024/1/262024/2/32024/2/112024/2/19 56 42 28 14 0 -14 -28 -42 -56 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/12/152023/12/292024/01/122024/01/262024/02/09 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/12/202024/01/042024/01/192024/02/032024/02/18 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/12/202024/01/032024/01/172024/01/312024/02/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 48 36 24 12 0 5100 4700 4300 3900 3500 3100 5.50 4.90 4.30 3.70 3.10 2.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 2023/012023/042023/072023/102024/01 2023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-12-202024-01-092024-01-292024-02-18 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2024-01-102024-01-242024-02-072024-02-212024-02-012024-02-072024-02-132024-02-19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告