【中泰研究丨晨会聚焦】家电姚玮：从冰箱变化看二线白电红利

【中泰研究丨晨会聚焦】家电姚玮：从冰箱变化看二线白电红利 证券研究报告2024年2月22日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【计算机】苏仪：AI+系列之一：券商大模型应用进展几何？ 【家电】姚玮：从冰箱变化看二线白电红利 研究分享>> 【银行】戴志锋：银行2023年4季度经营数据：净息差1.69%，净利润同比 +3.2%；城商行相对亮眼 今日重点 ►【计算机】苏仪：AI+系列之一：券商大模型应用进展几何？苏仪｜中泰计算机联席首席 S0740520060001 金融是GenAI核心垂类赛道，各券商纷纷布局大模型应用。金融行业具备信息、数据、知识、人才密集型的特性，券商有经纪、研究、投行等丰富的业务条线，大模型的应用可以在内部增效，助力员工提升工作效率；也能在交易等场景为业务直接赋能。各券商纷纷投入大模型及相关应用。当下券商大模型应用多数集中在智能客服、办公助理、代码生成等偏原生AI应用领域，未来将更深层次与业务耦合。多数券商大模型应用都是基于大模型的文字生成能力进行的：智能客服、数字人等应用是基于大模型的问答能力；代码生成应用是基于代码能力进行的；办公助理则是基于问答和知识库能力进行的。未来随着基础模型能力持续提升，大模型也将与券商其他业务深度耦合，提供更多赋能。 长期看AI能力应用是金融企业数字化转型的必然方向，是促进金融业高质量发展的有效方式。大模型将依托其多种能力为金融行业带来原有业务场景的升级，持续丰富业务内涵，提升现有数字化基础的效能与形式体验，促进金融行业高质量发展。 金融数据需要注重隐私性和安全性，自建算力服务器集群或成为券商进行大模型转型的必选项。券商等金融机构拥有高价值的领域数据资产，一方面能够充分训练大模型提升效果，另一方面也面临更多合规和安全问题。我们认为更深层次的大模型应用一定是基于高质量的私域数据开发的，券商可能需要自建算力集群私有化部署来完成。 风险提示：AI进展不及预期带来下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策落地不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI+系列之一：券商大模型应用进展几何？》发布时间：2024年2月22日 ►【家电】姚玮：从冰箱变化看二线白电红利姚玮｜中泰家电行业负责人 S0740522080001 一、为什么现在关注冰箱？嵌入式的兴起成为行业短期变化的契机 冰箱作为成熟行业，量价通常难有波澜。刚需品销量通常稳健，每年产品升级带来的微弱均价提升也已经兑现在龙头公司的业绩预期中。 但今年来看：①弱环境下有销量确定性的品类已经难得；②冰箱行业兑现出了超越往年的均价升级水平。价格的驱动来自行业正进入新的产品周期：嵌入式产品的兴起，带来了高端产品的新一波加速渗透。2023年，嵌入式产品的销额渗透率从年初的9%提升至年末的34%，“来势汹汹”的新变化在成熟行业里相当难得。我们预计，这一产品变化在2024年仍将贡献出可观的均价提升。新的产品变化有望在优质格局下创造出利润释放的契机。冰箱格局一向较好，少有空调的价格战频发之忧。除CR4外，竞争对手多为外资品牌，弱竞争力下份额逐年萎缩。当前CR4多有对利润考核的股权激励目标，我们预计CR4有望借产品契机携手提价，共同助推冰箱行业进入利润释放红利期。 二、如何看冰箱标的？更看好二线的弹性 行业红利已定，如何筛选标的？我们从份额竞争和利润弹性两条维度加以判断。 竞争维度：外资落后下国产CR4均有红利，嵌入式趋势有望助推集中度进一步提升。内资CR4集中投入嵌入式大趋势存红利机会；外资品牌产品线切换缓慢，份额恐将进一步承压。分内资品牌看：海尔有先发优势；二线海信、美菱正处追赶期，红利逐步释放。 弹性维度：二线的利润弹性大于一线。①业务层面看：二线的利润率起点更低，弹性强于一线；②外部渠道变革利好二线：2023年起国美苏宁等KA滑坡加速，利好原本渠道掌控力度弱的二线品 牌重新夺回利润；③海信、美菱等二线品牌存治理优化预期：若治理、分红掣肘得以解决，经营质量和估值中枢都有望得到提升。 风险提示：新品渗透不及预期、竞争格局收紧、二线提效不及预期、第三方数据失真，研报使用信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从冰箱变化看二线白电红利》发布时间：2024年2月21日 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行2023年4季度经营数据：净息差1.69%，净利润同比+3.2%；城商行相对亮眼 行业不良贷款余额基本稳定，不良率继续改善；单季不良净生成率环比有所上升。3Q23末全银行业不良贷款规模为3.23万亿，环比3Q23末小幅增长10亿元，主要源于贷款规模增长产生的不良自然增长。不良率1.59%，环比下行2bp。除农商行不良率环比上升外，其余各类银行不良率均有所改善。2023年末关注类贷款占比为2.20%，较3Q23末上升1bp，整体仍处于历史低位。测算4Q23银行业加回核销后单季不良净生成率和全年累计不良净生成率分别为0.70%/0.73%，较3Q23环比 +8bp/+1bp。行业拨备覆盖率有所下行，除城商行拨备覆盖率环比提升之外、大行、股份行和农商行拨备覆盖率均环比下降。 净息差：仍面临下行压力。2023年行业净息差1.69%，环比下降4bp；存量房贷利率调降在4季度开始反应。净息差展望：仍有一定压力。2024年来看，银行资产端定价仍面临几重压力：①2月LPR下调幅度超预期；②重定价压力；③实体需求仍然不足。负债端存款定期化趋势仍在延续，存款利率下行难以完全抵消存款定期化带来的影响。 2023，行业资产和信贷保持较快增长。2023行业资产同比增速环比回升0.5个百分点至11.0%，信贷同比增速环比下降0.2个百分点至11.0%；行业单季新增信贷规模在2.6万亿，与2022年同期水平基本持平。国有行继续构成4Q23贷款投放的主要力量。 2024商业银行净利润同比增3.24%（1-3季度同比增9%），股份行表现仍然较弱。国有行、股份行、城商行、农商行净利同比增速分别为+1.77%、-3.67%、+14.79%、+14.78%。各类银行收入压力、资产质量压力处于不同阶段，对应的利润释放策略也不一致；其中城商行资产质量包袱相对较小，利润释放节奏仍相对较快。 资本充足率继续回升。上半年银行业扩表较快叠加二季度分红的影响，资本充足率下行较快；进入三季度随着扩表的放缓和分红期的度过，资本充足率自然回升，四季度保持继续回升态势。2023末商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.54%、12.12%、15.06%，环比3Q23末+18bp、+22bp、+29bp。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行2023年4季度经营数据：净息差1.69%，净利润同比 +3.2%；城商行相对亮眼》发布时间：2024年2月22日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。