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深度价值基金池202402:遭遇市值风格影响

2024-02-22叶尔乐、关舒丹民生证券林***
深度价值基金池202402:遭遇市值风格影响

深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度,价值投资理念可大致分为:深度价值、成长价值、景气价值。 深度价值的投资理念源自于格雷厄姆,在1929-1933年美国经济大萧条期间,许多股票价格远远低于其清算价值,投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。本报告将借鉴深度价值的投资思想,找对安全边际要求较高,注重低PB投资的深度价值基金,以供对其有配置需求的投资者参考。 深度价值型基金池:历史收益稳健,高风险收益比。2015年2月2日至2024年2月8日,基金池年化收益率为11.10%,相对于偏股基金指数年化超额收益为5.83%,同时组合年化波动仅20.49%,年化夏普为0.54,具备较高的收益稳定性。但今年年初价值风格指数多出现大幅上涨,而深度价值基金池却小幅下跌,这主要是由于在进行组合筛选时选择了重仓股市值相对较小的基金,导致基金池受到了市值风格的影响。 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格,价值属性突出,当前略偏中盘。从板块布局来看,2020年之前基本都在周期和金融间切换,2020年以来提高了对于消费赛道的配置比例,同时在制造和TMT板块也有所涉猎。 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义,计算基金在BP因子上的暴露,定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前700的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选,我们主要考虑了小市值和持仓预期净利润等因素,构建相关基金池,选取因子打分前10基金等权,当前组合持仓列表如下: 表1:新一期深度价值组合基金列表 风险提示:量化结论基于历史统计,如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析,无任何推荐建议。 1深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度,价值投资理念可大致分为:深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆,这一思想诞生于1929-1933年美国经济大萧条期间,许多股票价格远远低于其清算价值,投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市,当市场转暖这类极端的机会就会少很多,导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金,以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益涨幅放缓,离散度保持高位波动。A股价值因子收益在2021年以来整体呈现上涨趋势,市场风格偏向价值,但近期PB因子收益的增长有所减弱;且价值因子的离散度也保持高位波动,价值风格仍具有配置价值,但配置优势有所减弱。 图1:PB因子历史表现 1.2深度价值基金池:历史收益稳健,高风险收益比 长期来看,深度价值型基金池收益稳健,跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2024年2月8日,基金池年化收益率为11.10%,相对于偏股基金指数年化超额收益为5.83%,同时组合年化波动仅20.49%,年化夏普为0.54,具备较高的收益稳定性。但是在今年以来,价值风格指数多出现大幅上涨,而深度价值基金池却小幅下跌,这主要是由于在进行组合筛选时加入了市值因子,选择重仓股市值相对较小的深度价值型基金,导致基金池受到了市值风格的影响。 图2:深度价值基金池历史表现 深度价值型基金池历年收益稳健,动态、风格配置和选股均贡献明显超额。 2015年2月2日至2024年2月8日,从历年表现来看,深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性,即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益,2023年实现了约8%的正收益,今年在年初的市场下探中也较好地控制了回撤。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优,整体贡献负超额收益。 图3:深度价值型基金池各年表现 图4:深度价值型基金池的超额收益来源 深度价值型基金池配置风格:低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出,当前略偏中盘。 图5:深度价值基金池重仓风格 行业配置以金融和周期为主。从深度价值型基金池的板块布局来看,2020年之前基本都在周期和金融间切换,2020年以来提高了对于消费赛道的配置比例,同时在制造和TMT板块也有所涉猎。 图6:深度价值基金池行业配置变化 2深度价值基金池定义与筛选 2.1深度价值型基金的定义 我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义:1.研究对象:主动股基,以基金产品和基金经理为单位; 2.样本容量:任职时间1年以上,当期规模大于1亿元,剔除定开和持有期产品; 3.集中持仓:现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%,前十大重仓股占股票投资比例平均>35%; 4.价值暴露:依据深度价值的主要思想,计算基金在BP因子上的暴露,定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前700的基金样本为价值型基金。 2.2深度价值基金池筛选 对于深度价值基金池的筛选,我们主要选择市值较小和持仓预期净利润较高的基金,构建相关基金池,选取因子打分前10基金等权,当前组合持仓列表如下: 表2:新一期深度价值组合基金列表 3组合基金的多维分析 图7:中欧潜力价值A画像分析 图8:融通中国风1号A画像分析 图9:信澳优势价值A画像分析 图10:大成策略回报A画像分析 图11:德邦价值优选A画像分析 图12:中庚价值灵动灵活配置画像分析 图13:嘉实价值臻选画像分析 图14:工银国家战略主题画像分析 图15:银华智能建造画像分析 图16:嘉实周期优选画像分析 4风险提示 1)量化结论基于历史统计,如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律,可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。 2)报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究,收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。 3)本报告所涉及所有基金仅做归因分析,无任何推荐建议。基金有风险,投资需谨慎,投资者需慎重决策。