消费出海系列研究（ 二）：宠物食品出口明显改善，自主品牌出海新机遇

行业研究 2024年02月21日 行业深度 超配宠物食品出口明显改善，自主品牌出海新机遇 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 投资要点： ——消费出海系列研究（二） 10% 4% -3% -9% -16% -22% -29% 23-0123-0423-0723-10 申万行业指数:农林牧渔(0711) 沪深300 相关研究 1.猪价旺季不旺加速产能去化，重视板块布局机会——农林牧渔行业简评 2.探究日本宠物食品发展，看中国未来趋势——宠物行业深度报告 3.乖宝宠物（301498）：Q3业绩持续释放，关注自有品牌成长——公司简评报告 宠物食品出口规模同比延续高增，出口拐点已至。（1）我国宠物食品出口明显改善。我国 是全球宠物食品的主要出口国家之一。根据海关总署数据，2023年我国宠物食品出口金额为12.26亿美元，同比下降1.47%，出口量为26.6万吨，同比下降1.15%。2017年至2021年，我国宠物食品出口规模快速增长，其中2019年受中美贸易摩擦的影响，宠物食品出口规模增速明显下降。2022年9月至2023年8月，受海外客户压缩库存的影响，国内宠企出口订单下滑，宠物食品出口业务承压。2023年12月，我国宠物食品出口金额1.13亿美元同比增长19.50%，出口数量2.48万吨，同比增长21.25%，连续4个月同比高增。出口颓势 在2023年9月份开始得以扭转，以海外代工为主的国内宠企业绩也逐步回升。（2）海外需 求拐点已至，龙头企业销售向好。2023年部分海外上市企业宠物板块销售情况好转。高露 洁旗下宠物品牌希尔思2023年实现强劲增长，2023年全年实现营收42.90亿美元，同比增长15.5%，较2022年明显回暖。截至2023年12月31日的第一财季，品谱宠物板块实现营收2.77亿美元，同比下降0.22%，降幅明显收窄。预计2024年我国宠物食品出口延续增长，其中上半年受到低基数的影响预计同比改善明显。 国内宠企海外布局，完善供应链体系。（1）乖宝宠物：公司积极延伸海外业务，整合国际资源。2021年公司收购雀巢集团下属宠物食品品牌Waggin'Train，该自主品牌主要由商超 渠道销售，收购后在美国商超渠道增长较快。2022年商超渠道销售2.63亿元，同比增长194%。此外，公司于2015年建设泰国工厂，截至2022年末泰国工厂已有产能9750吨/年主要承接海外ODM/OEM业务生产宠物零食产品。2022年乖宝泰国实现净利润1956.52万 元，已成为公司重要的生产和销售主体。（2）中宠股份：公司主要收入源于境外市场，2022 年公司境外营收占总营收的69.07%，海外以代工业务为主，部分自主品牌。公司在海外积极建厂，产能遍及美国、加拿大、新西兰、柬埔寨，拟在美国建设第二工厂，助力海外业务拓展。此外，公司积极布局自主品牌出海，自主品牌Wanpy、ZEAL全球广泛销售。2023年6月，自主品牌新西兰ZEAL和GREATJACK'S正式进驻加拿大156家PetSmart门店。目前公司自主品牌已实现在加拿大专渠、宠物连锁、大型商超、电商等全渠道覆盖，为公司 自主品牌在全球市场的开拓打开新局面。（3）佩蒂股份：公司海外业务主要以ODM营销方 式以及部分自有品牌。海外产能方面，公司在越南有三家工厂，合计产能约1.5万吨，全部为宠物零食。柬埔寨工厂处于产能爬坡阶段，合计产能1.12万吨。2023年下半年开始，随着公司海外订单持续恢复，柬埔寨工厂产能提升较快。在新西兰，年产4万吨的高品质干粮产线预计2024年实现规模化量产。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的陆续投产，公司有望获得业务增量。 投资建议：随着海外客户去库存结束，宠物食品出口持续回暖。2023年12月，我国宠物食品出口额和出口量分别同比增长19.50%和21.25%，连续4个月同比高增。国内宠企加速海 外布局，自主品牌出海进行时。我们认为，宠物食品出口恢复叠加国内市场的不断发展，国内宠企有望迎来业绩反转，建议关注自主品牌势能较强的乖宝宠物以及出口订单恢复良好的中宠股份、佩蒂股份。 风险提示：原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；宠物食品安全风险；自有品牌推广不力风险。 正文目录 1.海外市场回暖，宠物食品出口持续改善4 1.1.宠物食品出口拐点已至4 1.2.对美国出口恢复景气5 1.3.对德国出口呈增长趋势6 1.4.对日本出口维持平稳7 2.国内宠企海外布局，完善供应链体系8 2.1.乖宝宠物：宠食国货龙头，海外稳健布局8 2.2.中宠股份：海外业务加速拓展，自主品牌出海进行时10 2.3.佩蒂股份：海外产能陆续投产带来新增量13 3.投资建议15 4.风险提示16 图表目录 图1我国宠物食品历年出口金额及同比4 图2我国历年宠物食品出口数量及同比4 图3我国宠物食品月度出口金额及同比4 图4我国宠物食品月度出口数量及同比5 图5高露洁旗下宠物板块营收及增速（Hill’s希尔思）5 图6品谱（SPB）宠物板块营收及增速5 图7我国宠物食品历年出口美国金额及同比6 图8我国历年宠物食品出口美国数量及同比6 图9我国宠物食品出口美国月度金额及同比6 图10我国宠物食品出口美国月度数量及同比6 图11我国宠物食品历年出口德国金额及同比7 图12我国历年宠物食品出口德国数量及同比7 图13我国宠物食品出口德国月度金额及同比7 图14我国宠物食品出口德国月度数量及同比7 图15我国宠物食品历年出口日本金额及同比8 图16我国历年宠物食品出口日本数量及同比8 图17我国宠物食品出口日本月度金额及同比8 图18我国宠物食品出口日本月度数量及同比8 图19乖宝宠物分区域营收9 图20乖宝宠物境外营收9 图21Waggin'Train10 图22泰国工厂湿粮软包车间10 图23中宠股份分区域营收10 图24中宠股份2022年各地区收入结构10 图25中宠股份国外营收及增速11 图26中宠股份全球销售网络11 图27中宠股份自主品牌全球销售情况12 图28Zeal在加拿大PetSmart门店销售12 图29GREATJACK'S在加拿大PetSmart门店销售12 图30佩蒂股份前五大客户销售额及占比14 图312022年佩蒂股份前五大客户明细14 表1乖宝宠物主要海外客户9 表2中宠股份主要海外客户11 表3中宠股份海外工厂布局13 表4佩蒂股份核心客户13 表5佩蒂股份主要子公司及业绩情况14 表6佩蒂股份产能测算15 表7重点公司估值情况16 1.海外市场回暖，宠物食品出口持续改善 1.1.宠物食品出口拐点已至 我国是全球宠物食品的主要出口国家之一。根据海关总署数据，2023年我国宠物食品出口金额为12.26亿美元，同比下降1.47%，出口量为26.6万吨，同比下降1.15%。2017年至2021年，我国宠物食品出口规模快速增长，其中2019年受到中美贸易摩擦的影响， 宠物食品出口规模增速明显下降。2022年9月至2023年8月，受到海外客户压缩库存的 影响，国内宠企出口订单下滑，宠物食品出口业务承压。出口颓势在2023年9月份开始得以扭转，以海外代工为主的国内宠企业绩也逐步回升。 12月宠物食品出口规模同比延续高增，出口拐点已至。2023年12月，我国宠物食品 出口金额1.13亿美元，同比增长19.50%，出口数量2.48万吨，同比增长21.25%，连续4个月同比高增。2023年9月份以来同比增长显著，随着海外客户去库存的结束，宠物食品出口业务持续回暖。预计2024年我国宠物食品出口延续增长，其中上半年受到低基数的影响预计同比改善明显。 图1我国宠物食品历年出口金额及同比图2我国历年宠物食品出口数量及同比 1430%30 1225%25 1020%20 815% 15 610% 45%10 20%5 0-5%0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 我国宠物食品出口金额（亿美元）YOY-右轴 我国宠物食品出口数量（万吨）YOY-右轴 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 图3我国宠物食品月度出口金额及同比 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 宠物食品出口金额（亿美元）YOY-右轴 资料来源：iFinD，东海证券研究所 图4我国宠物食品月度出口数量及同比 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0.0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 宠物食品出口数量（万吨）YOY-右轴 资料来源：iFinD，东海证券研究所 海外需求拐点已至，龙头企业销售向好。2023年部分海外上市企业宠物板块销售情况好转。高露洁旗下宠物品牌希尔思（Hill’s）2023年实现强劲增长，2023年全年实现营收 42.90亿美元，同比增长15.5%，较2022年明显回暖。截至2023年12月31日的第一财季，品谱（SPB）宠物板块实现营收2.77亿美元，同比下降0.22%，降幅明显收窄。 图5高露洁旗下宠物板块营收及增速（Hill’s希尔思）图6品谱（SPB）宠物板块营收及增速 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 宠物板块营收（百万美元）同比增速-右轴 宠物板块营收（百万美元）同比增速-右轴 资料来源：彭博，东海证券研究所资料来源：彭博，东海证券研究所 1.2.对美国出口恢复景气 出口美国规模和占比均有所下降。分区域来看，2023年我国宠物食品出口美国金额2.14亿美元，同比下降19.95%，占全部出口金额的17.45%；出口美国数量2.89万吨，同比下降25.03%，占全部出口量的10.86%。受到中美贸易摩擦的影响，2018年美国对我国宠物食品出口加征10%关税，2019年升至25%关税，导致出口美国的规模有所下降，出口金额 占比也从2017年的37.71%下降至2023年的17.45%。我国宠物食品对美国单一出口的依赖度降低，但仍是出口最重要的国家。 9月以来宠物食品对美出口恢复景气。2023年9月以来，出口美国的宠物食品金额和 数量连续4个月实现同比正增长。2023年12月，我国宠物食品出口美国的金额（美元计价）和数量分别同比增长93.08%和89.97%。随着美国去库存完成，宠物食品出口恢复景气。受到去年低基数的影响，预计2024年上半年宠物食品出口延续高增。 图7我国宠物食品历年出口美国金额及同比图8我国历年宠物食品出口美国数量及同比 3.5 3.0 2