国君石化|海内外油公司估值方法与红利策略探讨

本报告聚焦于分析国内外石油公司的估值方法和红利策略。首先，报告指出，在长周期维度内，预计原油价格中枢将提升，并预估国内上游能源央企的经营效率有望改善。从绝对估值法和相对估值法的视角来看，国内上游能源央企的估值存在修复空间。

在估值方法上，海外石油公司通常采用绝对估值法（如PV-10）和相对估值法（如EV/EBITDA、EV/BOE/D、EV/2P、P/CF、EV/DACF等），并且在比较上游企业时会加入勘探费用作为考量因素。这些方法表明国内上游能源央企的估值可能有上升潜力。

长期视角下，报告强调分红和回购对于提升企业估值的重要性，尤其在十年时间尺度内，分红和回购对总股东回报的贡献率超过50%。进一步地，报告分析了过去两年的数据，指出在油气产业链的企业中，当总股东回报（包括分红回购及股价上涨）较低时，分红回购的贡献度更大。近五年数据显示，分红回购在提高总股东回报方面起到了关键作用。十年维度的分析则显示，分红和回购合计通常占到总股东回报的50%以上。

在2023年10月之后，国内外石油公司的股价走势出现了分化，市场预期国内企业的经营效率将得到改善。海外公司股价与每股收益（EPS）变动高度相关，PB估值与油价波动之间的关联性也较高。在22年7月至23年3月期间，海外企业的PB估值表现强于油价。这反映出市场对红利策略的关注。历史数据显示，在滞胀环境下，红利策略往往能跑赢市场。与此同时，国内上游能源央企的股价在10月以来的表现相对较强劲，这可能是由于在原油价格下跌时，这类公司的业绩表现出较强的抗波动性，以及市场对其未来通过经营效率改善等方式提升收益率的预期。

报告最后提醒了几个风险因素，包括油价跌幅超预期、潜在储量开发低于预期、以及全球地缘政治冲突的不确定性。报告作者团队包括孙羲昱、杨思远和陈浩越，他们均持有相应的证券分析师执业资格证书。报告的详细内容和更多服务可通过国泰君安证券的对口销售团队获取。