国君石化|页岩油公司长期行为模式的转变

页岩油公司资本支出及行业趋势分析

资本支出减少与油价影响减弱

• 资本支出规模下降：对比过去，上一轮高资本开支周期中，25家北美页岩油公司每年的资本开支在900-1000亿美元区间，而预计2023-2025年将降至620亿美元/年，相当于2011-2014年水平的60%。
• 油价与资本支出的脱节：当前，油价中枢的抬升并未对资本开支增长产生显著弹性效应，实际的资本支出增长已落后于油价增长。

公司策略转向与现金流管理

• 现金流优先：页岩油公司更倾向于保持良好的现金流和低再投资率，自2021年以来，其现金储备较2018-2020年期间明显增加。
• 股东回报增加：2021年以来，页岩油公司总分红和净回购显著提升，2022Q3创下历史新高，股东回报达到历史平均水平的5-7倍。
• 负债降低：页岩油公司连续12个季度持续降低有息负债率，至历史中低位水平，体现了降低成本和经营风险的策略。

能源转型与成本通胀

• 能源转型加速：受ESG要求提升的影响，页岩油公司加速能源转型，2022年清洁能源投资同比增长95%，占总资本支出的2.7%，同比增长约1.3个百分点。
• 成本通胀抑制投资：IEA预计2023年全球上游油气投资增幅将在7%以上，但考虑成本上升因素后，实际增幅可能不足5%。

预测与风险

• 产量增速拐点预测：在美国原油钻机数逐步下降和DUC（待钻井）数量下降至历史低位的情况下，预计页岩油产量增速或在2024年H1出现拐点。
• 风险提示：全球需求放缓超预期、地缘政治事件可能导致的风险。

结论

页岩油公司在面对资本支出减少、油价影响减弱、成本通胀压力以及转向提高股东回报和能源转型的趋势下，预计其传统勘探开发投资将变得更加谨慎。成本通胀对上游投资的侵蚀以及页岩油公司债务融资成本的上升，共同作用下，美国页岩油产量增速可能在2024年H1迎来拐点。