国君石化|页岩油公司行为模式持续,产量增速逐步放缓

北美页岩油公司上游资本支出在2024年预计将首次下降，随后在2025-2026年呈现谨慎增长态势。2021-2023年，25家北美页岩油公司上游资本支出连续三年增长，增速分别为21.44%、48.95%、19.63%，2023年达到664.67亿美元，预计2024年下降至630.33亿美元（同比下降约5.17%），2025-2026年分别为704.57亿和709.76亿美元（同比增速为+11.78%、+0.74%）。

核心行为模式
页岩油公司持续采取高股东回报与低再投资率策略，2023年Q1以来再投资率维持在60%水平。在外部融资成本和难度上升背景下，筹资活动现金净流量收窄。2024年Q2资产负债率降至47.90%，有息负债率降至24.18%，为十年最低水平，并维持高分红和高净回购。全球油气公司对清洁能源投资力度加大，占其总资本支出的比重从2022年的2.8%增长至3.3%。

成本与融资环境
统计的25家北美页岩油上市公司平均开采成本从2022年三季度的13.38美元/桶下降至2024年二季度的11.14美元/桶（最大降幅16.74%）。美国油气开采PPI指数从2022年6月的374.94点下降至2024年7月的203.42点，成本通胀有所缓解但仍高于2021年以前水平。高利率环境下，页岩油公司债务融资成本持续上升，进一步压缩资本支出空间。

产量趋势
美国页岩油行业在投资不足、钻机与DUC历史低位、高并购活动及成本通胀背景下，产量增速逐步放缓。2023年并购支出同比增长57.0%（占全球上游资产并购活动的75%），合并后企业财务状况改善但产量计划低于合并前总和，高并购活动将抑制产量增速。2024年初至今美国原油产量增速已放缓，IEA预测2025年前增速将持续放缓，行业或已进入产量增速拐点。

风险提示
1）地缘政治事件风险；2）全球宏观环境变化风险。