煤炭板块动态点评系列之十一：山西开展煤矿“三超”治理，煤炭再迎减产压力

事件：2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超“和隐蔽工作面专项整治的通知》（以下简称“通知”），决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。 本次整治涉及范围广、时间紧、处罚严厉。（1）根据《通知》，本次整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工、停产煤矿；（2）《通知》要求，2月底前全省煤矿开展“三超”和隐蔽工作面专项整治自查自改，3月1日至5月31日，各市、县应急管理局会同能源局对专项整治开展情况进行全覆盖检查，同时山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局和山西省能源局同步开展省级督导检查；（3）对发现问题假整改、整改不彻底的，一律责令停产整顿，依法从重处理出发，同时对煤矿主要负责人、实际控制人一律进行责任倒查、追责问责。 山西地区部分煤矿的产量将被限制。（1）整治内容为超能力下达生产经营指标、超能力生产、布置隐蔽工作面等情况；（2）文件规定煤矿全年原煤产量不得超过核定（设计）生产能力幅度的10%；（3）截至2022年12月，山西省煤矿生产能力总计11.87亿吨，2022年山西省原煤产量13.07亿吨，为生产能力的1.10倍；（4）山西省煤炭先进产能约占80%，假设非先进产能平均利用率为90%，则先进产能平均利用率为115%，若限制产能利用率不超过110%，则产能利用率的下降将使山西省原煤产量减少3.7%。 山西省是炼焦煤生产的核心省份，该整治对焦煤供应影响更大。（1）2021-2023年山西省原煤产量占全国的比例分别为29.3%、29.1%、29.1%，山西省炼焦煤产量占全国的比例分别为52.6%、53.9%、54.6%；（2）按上文的假设，该整治将影响全国1.1%的原煤产量，影响2.0%的炼焦煤产量；（3）长期来看，炼焦煤矿井在资源禀赋、安全方面受到的限制比动力煤矿井更大，且当前钢厂焦煤库存处于同期低位水平，若后续下游钢、焦开工率回升，焦煤价格将比动力煤价格具备更强的反弹动力。 投资建议：该事件短期将影响山西地区煤炭的供给，尤其是焦煤的供给，对焦煤价格构成利好，推荐焦煤龙头山西焦煤。同时，我们预计2024-2026年全球煤炭供需基本平衡，在长协政策的保障下，国内煤企盈利有望维持高位稳定，高股息、央企等特征有望催化煤炭股估值继续提升，推荐盈利、分红均有保障的动力煤龙头陕西煤业，建议关注长协占比高的中国神华、中煤能源。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 图1：山西省煤炭产能、产量（万吨） 图2：2023年全国原煤产量分省份占比（%） 表1：煤炭上市公司股息率梳理