煤炭板块动态点评系列之九：23年煤炭细分数据解读：重点关注生铁、水电、新疆煤的变化

2024年1月25日 行业研究 23年煤炭细分数据解读：重点关注生铁、水电、新疆煤的变化 ——煤炭板块动态点评系列之九 要点 事件：2024年1月23日，国家统计局发布2023年规上企业分省区原煤生产数据，至此，2023年煤炭供给、需求、进口领域的细分数据均已发布。 供给：新疆煤贡献主要增量，但受价格波动的影响较大。（1）2023年规上企业原煤产量46.6亿吨，同比+1.3亿吨（+2.9%），新疆规上企业原煤产量4.6亿吨，同比+0.44亿吨（+10.7%），贡献9.8%的产量和33.6%的增量；（2）根据我们2023年6月21日外发的《供给篇：供给有顶，价格有底——煤炭行业深度报告》，港口煤价低于855元/吨时，新疆煤辐射范围减小；（3）从实际情况来看，2023年6-8月港口煤价回落至855元/吨以下，明显影响了新疆地区煤炭产量（2023 年6月，港口月均价794元/吨，疆煤单月产量同比-12%）。 直接需求：生铁小幅增长，第三产业用电高速增长。（1）2023年煤炭下游需求占比最大的两个行业分别是发电（56%）、钢铁（17%）；（2）2023年生铁产量同比+0.8%，在新开工面积连续三年明显下滑的背景下，生铁产量近三年首次实现正增长；（3）2023年我国全社会用电量92241亿千瓦时，同比+6.8%，其中，第三产业用电量16694亿千瓦时，同比+12.3%，占用电量增量的31%；（4）根据我们2022年9月1日外发的《煤炭需求的八问八答——煤炭行业深度报告》，未来新兴产业（第三产业）将成为带动用电量增长的主要动力。 间接需求：水电利用小时数连续三年同比下降。（1）水电和火电发电量存在一定的“替代”关系（在用电量和其它可再生能源发电量稳定的情况下，水电发电量每降低1%为煤炭需求带来0.11%的增量）；（2）通常水电的利用小时数有大小年交替的特征，水电利用小时数在经历2021、2022年的同比下降后（分别 -5.4%、-5.8%），2023年1-11月水电利用小时数累计仍同比下降9.1%；（3）2023年水电发电量同比-5.1%，一定程度上助推了火电发电量的增长。 进口：23年进口煤补充供给，24年关注高进口数量能否持续。（1）2023年我国进口煤炭4.7亿吨，同比+61.8%，占总供给量的9.2%；（2）分来源国来看，2023年印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯进口数量占比分别为46.4%、11.1%、 14.7%、21.4%，分别贡献27.4%、27.4%、21.4%、20.8%的进口增量；（3） 2024年从蒙古、俄罗斯进口的煤炭将由零关税恢复为最惠国关税（动力煤6%、炼焦煤3%）；（4）蒙古国2024年将继续推进竞拍交易的模式，预计蒙古国进口炼焦煤的成本将有所提升。 投资建议：2023年港口5500大卡现货年度平均价格为965元/吨，较2022年 -24.0%，但仍高于长协限价（770元/吨）。根据IEA2023年12月发布的《Coal2023》，2024-2026年全球煤炭供需基本平衡，我们认为全球煤价的波动幅度将收窄，整体维持在较高中枢。在长协政策的保障下，国内煤企盈利有望维持高位稳定，当前估值仍有提升空间，推荐盈利、分红均有保障的动力煤龙头陕西煤业，建议关注长协占比高的中国神华、中煤能源。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元）PE（X）投资评 公司名称股价（元） 22A23E24E22A23E24E级 000983.SZ山西焦煤9.982.621.291.49487增持 煤炭开采 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 22% 11% -1% -12% -23% 01/2304/2307/2310/23 煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 相关研报高度关注煤炭进口关税政策可能的变化对焦煤的影响——煤炭板块动态点评（2023-12-22） 关注蒙古“缺油”对我国焦煤进口的扰动——煤炭板块动态点评（2023-12-20） 看好2024年供需格局继续向好、整体股息率高、估值低的焦煤板块——煤炭板块动态点评 （2023-12-10） 安全事故或阶段性影响焦煤供给——煤炭板块动态点评（2023-11-16） 煤电容量电价机制落地，为煤炭价格、需求打开向上空间——煤炭板块动态点评 （2023-11-12） 地产政策密集出台，煤炭板块反弹可期——煤炭板块动态点评（2023-09-03） 水电出力持续低迷，对旺季煤价构成支撑——煤 601225.SH陕西煤业22.853.622.282.426109增持 炭行业动态点评（2023-07-04） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-23； 图1：全国原煤月度产量（亿吨）图2：新疆原煤月度产量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：港口煤价与测算疆煤外运成本对比（元/吨）图4：水电利用小时数同比变化（小时） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图5：全国生铁月度产量（万吨）图6：全国房地产新开工面积（亿平方米） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：全社会用电量（亿千瓦时）图8：第三产业用电量（亿千瓦时） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图9：全国煤炭进口数量（万吨）图10：中国从澳大利亚进口煤炭数量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图11：中国从蒙古进口煤炭数量（万吨）图12：中国从俄罗斯进口煤炭数量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 ） 表1：煤炭上市公司股息率梳理 煤炭类型 代码 股票简称 股息率（按2023E 22 年分红比例2024E 归母净利润（亿元） 2022A2023E2024E 2023E PE 2024E 分红比例 20212022 601088 中国神华 7.2% 7.4% 696 631 647 10.1 9.9 100% 73% 601898 中煤能源 4.9% 5.1% 182 203 215 6.2 5.8 30% 30% 601225 陕西煤业 6.3% 6.8% 351 232 252 9.6 8.8 62% 60% 600508 上海能源 5.8% 7.0% 17 18 22 5.2 4.3 30% 30% 601918 新集能源 2.5% 2.7% 21 25 26 5.5 5.2 7% 14% 000552 甘肃能化 3.1% 3.4% 32 23 26 6.6 5.9 47% 20% 动力煤 600971 恒源煤电 8.8% 9.5% 25 23 25 5.5 5.0 43% 48% 601101 昊华能源 5.9% 6.2% 13 14 15 6.2 5.9 33% 36% 600188 兖矿能源 7.6% 8.0% 308 206 218 6.5 6.2 61% 49% 600546 山煤国际 10.9% 11.5% 70 55 58 5.9 5.6 63% 64% 601001 晋控煤业 5.3% 5.8% 30 29 32 6.6 6.0 14% 35% 002128 电投能源 4.0% 4.3% 40 44 48 7.1 6.6 27% 28% 601699 潞安环能 9.0% 9.0% 142 98 98 6.7 6.7 30% 60% 601666 平煤股份 5.5% 5.9% 57 41 44 6.4 6.0 60% 35% 600985 淮北矿业 5.9% 6.3% 70 66 71 6.3 5.9 36% 37% 冶金煤 600395 盘江股份 3.5% 4.4% 22 11 14 11.6 9.0 73% 40% 000983 山西焦煤 8.7% 9.5% 107 77 85 7.3 6.7 79% 64% 000937 冀中能源 14.2% 12.6% 45 45 40 5.6 6.3 129% 79% 600997 开滦股份 7.3% 7.4% 19 17 17 6.8 6.7 40% 50% 600348 华阳股份 5.3% 5.7% 70 59 63 5.7 5.3 34% 30% 无烟煤 600123 兰花科创 5.6% 6.2% 32 26 28 6.3 5.7 36% 35% 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年1月23日，注：2023、2024年股息率测算方式为，根据各公司Wind一致预期的2023、2024年归母净利润数据以及2022年分红比例，计算得出2023、2024年预期现金分红总额；再根据2024/01/23总市值计算得出2023、2024年对应股息率 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过