豆粕专题报告：豆粕价格研判与参考策略

期货研究院 豆粕价格研判与参考策略豆粕专题报告 养殖油脂研究中心 作者：王亮亮 从业资格证号：F03096306投资咨询证号：Z0017427 联系方式：010-68578697 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年02月20日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 2023年9月份以来，豆粕价格从5000元/吨跌至12月份的4000元/吨，随后再次加速下跌，截至今年2月初华东地区豆粕价格已经跌至3400元/吨左右。2023年豆粕价格上涨主要在于到港阶段性偏低以及下游需求旺盛，油厂顺势挺价豆粕，下游被动接受。2023年9月中旬以后国际市场天气炒作题材热度下降，下游备货充足以平稳渡过国庆。由于养殖利润较差，饲料销量持续下降，油厂和贸易商豆粕出货抢跑锁利，豆粕价格持续下跌。2023年11月中下旬，国内豆粕市场多空逻辑交织，价格跌至4000一线附近止跌震荡。南美大豆丰产预期较强，贴水报价持续走低，南美出口挤占美豆出口份额，美豆也随之走低。成本端崩塌成为了2024年年初豆粕下跌的导火索，但本质上依旧是国内需求趋弱，杂粕供应较多，豆粕需求疲软倒逼价格下跌至3400元/吨一线。2024年春节期间，国际油籽市场利空情绪再度发酵，美豆期货被有效压制在1200美分/蒲下方 。国内豆粕下游备货提振现货价格反弹10-70元/吨不等带动连盘豆粕期货价格反弹。对于后市豆粕价格来看，我们预计4月中旬之前 豆粕价格持续下跌，4月下旬-5月底区间筑底，6月初-9月中旬震荡反弹。 一、2024年2月下旬至4月中旬豆粕价格易跌难涨 目前国内外油籽及粕类市场利空驱动持续发酵。当前时间点需要更多关注南美大豆生产情况，从巴西大豆到岸贴水来看，由于多家机构均对巴西大豆产量做出了较为明显的下调，春节期间巴西大豆3-4月到港贴水从10美分/蒲左右迅速上涨至60-80美分/蒲区间。而2月USDA供需报告并未大幅下调巴西大豆产量，美豆随之走弱，这也反映出市场对与巴西大豆产量有一定的分歧。而包括巴西、阿根廷、巴拉圭等在内的南美大豆主产国大豆产量依旧是创纪录的，我们预计后期南美大豆到港贴水继续走弱的概率较大，并且3月中下旬以后预计会大量进口至我国，豆粕供应端及成本端在3-5月存在较为明显的利空驱动。需求端来看，春节过后生猪存栏下滑，猪料对于豆粕的消费较为疲软，4月份之前依旧是水产养殖淡季，豆粕的饲用消费整体表现较为疲软。2024年1-2月更多的是需求倒逼价格下跌，3-4月预计利空则更多来自于供给端与成本端。3-4月豆粕的饲用消费需求尚未启动且到港量逐步增加，豆粕价格年内低点或出现在4月份，下方空间预计在2700-2900元/吨 图1：南美大豆主产国产量情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 。 图2：大豆到港量及预估值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、2024年4月下旬至5月底豆粕预计区间筑底 今年二季度大豆到港供应量预计维持高位，而豆粕的饲用消费将会逐步启动。由于饲料成本的连续下跌，下游养殖利润亏损逐步缩小，我们预计二季度生猪养殖利润有望扭亏为盈，禽类及水产养殖也将逐步进入旺季，这将有效提振豆粕的饲用消费。受豆粕价格连续下跌的影响，下游饲料养殖企业的豆粕库存普遍偏低，需求端逐步发力或对豆粕价格形成较强的支撑，4月下旬至5月底豆粕价格预计在2900-3200区间筑底。 图3：饲料月度产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、2024年6月初-9月中旬震荡反弹 这一时期依旧是关注巴西大豆出口及美国大豆生长情况。我国春节期间，USDA农业展望论坛发布了美国主要作物今年的种植形式和供需展望，其中2024/25年度美国大豆种植面积预计达到8750万英亩，单产预计为52蒲/英亩，基于上述面积及单产情况推测2024/25年度美豆产量预计将达到创纪录的1.233亿吨。美豆期货盘面也呈现出些许的近强远弱的市场结构，反映出国际市场对后期大豆价格略显悲观的预期。以上种种因素均反应为2024/25年度美国大豆生产形势的乐观预期。在这一乐观的预期下后期播种面积和单产的调整空间也有所扩大，即便在厄尔尼诺背景下美国大豆主产州降雨预期充沛但关键生长季阶段性天气升水交易预计在所难免。此外，受到生柴产能扩增的影响，美国大豆压榨消费逐年提升。尽管基于供应端的利空驱动仍然存在，但受制于消费强劲及成本端的支撑，国际市场大豆下方空间并不大，CBOT大豆或在1100美分/蒲有较强支撑。国内市场来看，三季度处于养殖旺季，消费端对于豆粕价格或有较强的支撑，国际市场可能带来的天气升水交易也有望对国内豆粕价格形成一定提振。三季度国内豆粕价格预计有望上探至3500元/吨上方，但3800以上的豆粕价格或难以预见。 图4：美国大豆产量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图5：美豆压榨量 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、参考策略 基于以上价格研判，我们暂给出以下参考策略： 1、贸易企业 4月中旬之前，豆粕期货、现货、基差均有走弱预期。对于贸易企业来说，不建议持有现货及期货裸多头头寸。已有现货多头头寸考虑对05合约在3050-3150元/吨区间卖出套保为主；5月前后可考虑逢低买入现货或在豆粕09合约于2950-3050区间买入套保操作。 2、饲料养殖企业 4月中旬之前考虑补货至安全库存，并可考虑对库存在05合约上卖出套保操作。5月前后考虑逢低采购现货或考虑买入7-9月提货基差或考虑在09合约买入套保操作。 3、个人投资者 05合约预计在2800-3150区间震荡，考虑逢高沽空为主，仓位不易过重；09合约年内有可能上探至3500-3600元/吨，可考虑中长期布局多单。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881292 分支机构信息 北京分公司 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司 北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室 010-66058401 北京朝阳分公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881061 北京望京分公司 北京市朝阳区阜通东大街6号院3号楼8层908室 010-62681567 河北分公司 河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室 0315-5396886 保定分公司 河北省保定市高新区朝阳北大街2238号汇博上谷大观B座1902、19 03室 0312-3012016 南京分公司 江苏省南京市栖霞区紫东路1号紫东国际创业园西区E2-444 025-58061185 苏州分公司 江苏省苏州市工业园区通园路699号苏州港华大厦716室 0512-65162576 上海分公司 上海市浦东新区长柳路58号604室 021-50588179 常州分公司 江苏省常州市钟楼区延陵西路99号嘉业国贸广场32楼 0519-86811201 湖北分公司 湖北省武汉市武昌区楚河汉街总部国际F座2309号 027-87267756 湖南第一分公司 湖南省长沙市雨花区芙蓉中路三段569号陆都小区湖南商会大厦东 塔26层2618-2623室 0731-84310906 湖南第二分公司 湖南省长沙市岳麓区观沙岭街道滨江路53号楷林商务中心C座1606 、2304、2305、2306房 0731-84118337 湖南第三分公司 湖南省长沙市芙蓉区黄兴中路168号新大新大厦5层 0731-85868397 深圳分公司 广东省深圳市福田区中康路128号卓越城一期2号楼806B室 0755-82521068 广东分公司 广州市天河区林和西路3-15号耀中广场B座35层07-09室 020-38783861 山东分公司 山东省青岛市崂山区香港东路195号上实中心T6号楼10层1002室 0532-82020088 天津营业部 天津市和平区大沽北路2号经津塔字楼2909室 022-23041257 天津滨海新区营业部 天津市滨海新区第一大街79号泰达MSD-C3座1506单元 022-65634672 包头营业部 内蒙古自治区包头市青山区钢铁大街7号正翔国际S1-B8座1107 0472-5210710 邯郸营业部 河北省邯郸市丛台区人民路与滏东大街交叉口东南角环球中心T6 塔楼13层1305房间 0310-3053688 太原营业部 山西省太原市小店区长治路329号和融公寓2幢1单元5层 0351-7889677 西安营业部 陕西省西安市高新区太白南路118号4幢1单元1F101室 029-81870836 上海自贸试验区分公司 上海市浦东新区南泉北路429号2801室 021-58991278 上海南洋泾路营业部 上海市浦东新区南洋泾路555号1106室 021-58381123 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦1107室 021-58861093 宁波营业部 浙江省宁波市江北区人民路132号银亿外滩大厦1706室 0574-87096833 杭州营业部 浙江省杭州市萧山区宁围街道宝盛世纪中心1幢1801室 0571-86690056 南京洪武路营业部 江苏省南京市秦淮区洪武路359号福鑫大厦1803、1804室 025-58065958 苏州东吴北路营业部 江苏省苏州市姑苏区东吴北路299号吴中大厦9层902B、903室 0512-65161340 扬州营业部 江苏省扬州市新城河路520号水利大厦附楼 0514-82990208 南昌营业部 江西省南昌市红谷滩新区九龙大道1177号绿地国际博览城4号楼14 19、1420 0791-83881026 岳阳营业部 湖南省岳阳市岳阳楼区建湘路天伦国际11栋102号 0730-8831578 株洲营业部 湖南省株洲市天元区珠江南路599号神农太阳城商业外圈703号（优 托邦第3号写字楼第7层C-704号） 0731-28102713 郴州营业部 湖南省郴州市苏仙区白鹿洞街道青年大道阳光瑞城1栋10楼 0735-2859888 常德营业部 湖南省常德市武陵区穿紫河街道西园社区滨湖路666号时代广场21 楼 0736-7318188 风险管理子公司 上海际丰投资管理有限责任公司 上海市浦东新区商城路506号新梅联合广场B座6层 021-20778818 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。