斯菱股份：2023年业绩略超预期，盈利能力显著提升

事件：公司发布2023年度业绩快报，初步核算全年实现归母净利润1.49亿元，同比 增长21.79%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长17.24%。单四季度的归母净利润 0.43亿元，同比增长43.02%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长31.9%，2023年 第四季度公司业绩略超市场预期。 客户/产品结构优化+新产品落地提升毛利率水平，公司盈利能力显著提升 2023年公司毛利率预计同比增长约6%，是带动净利率由2022年的16.35%提升至约20. 19%的主要因素。近几年公司优化客户和产品结构，以及新产品的陆续推出，带来了利 润水平的增长。（1）海外收入占比持续提升，下游客户稳定性强化。2020-2022年， 公司海外收入占比分别为59.7%/64.9%/70.1%，且以成熟的欧美汽车后市场为主战场 （其占海外收入的比例超80%）；（2）轮毂轴承单元/离合器、涨紧轮及惰轮轴承的营 收占比持续提升，该两大类产品毛利率水平相对较高（2022年分别为26.8%/31.8%， 整体毛利率为26.2%），且新型号的开发预计进一步提升毛利率水平，2023年Q3公司 整体毛利率水平已明显提升至32.5%；（3）公司积极推进新业务的拓展，正进行新能 源汽车驱动系统轴承、农机轴承及重卡轴承项目储备等。 2023年下半年营收增速转正，公司积极投资将解决产能受限带动营收规模进一步扩大 2023年上半年公司营业收入同比下降13.48%，下半年营业收入随着市场行情回暖，较 2022年同期增长11.26%，全年营业收入下降幅度收窄至1.36%。公司营业收入波动主 要受全球汽车后市场需求影响，同时近几年公司生产相对饱和使得产能明显受限。202 2年第四季度开始公司陆续投资，其中从2023年第四季度对泰国工厂进行投资，打造 全产业链工厂，预计2024年第一季度新设备可以投产。未来随着IPO募投项目等产能 建设的逐步推进，公司营收规模有望进一步扩大。 盈利预测：基于公司已经披露的2023年业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为1.49/1.82/2.34亿元（前值分别为1.46/1.81/2.33亿元）， 同比分别增长21.7%/22.3%/28.4%（前值分别为19.2%/24.3%/28.5%），根据最新收盘 价，对应的PE分别为22/18/14倍。当前公司估值水平已明显调整至可比公司历史均值水平附近(雷迪克/兆丰股份/冠盛股份过去1年PE均值分别为22/22/13），考虑到 公司主业经营的稳健性及未来新业务拓展的潜力，我们认为当前公司具有一定的配置 性价比，故调整为“买入”评级（前值为“增持”评级）。 风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期 的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表