朝闻国盛：超预期降息的5点理解

朝闻国盛 超预期降息的5点理解 今日概览 重磅研报 作者 分析师丁逸朦 证券研究报告|朝闻国盛 2024年02月21日 【宏观】超预期降息的5点理解-20240220 【固定收益】非对称降息的逻辑和影响——2月LPR下调点评-20240220 【汽车】多维度构建重卡行业研究体系，探寻美国重卡龙头市值扩张之源 -20240220 【银行】�年期LPR下调25bps，降幅超市场预期-20240220 【海外】台积电（TSM.N）-全球晶圆代工龙头，AI引领需求增长-20240220 研究视点 【电力】2月代购电有涨有跌，用户煤电容量电价环比普涨-20240220 【医药生物】信达生物（01801.HK）-IBI311用于TED三期临床达主要终点，慢病布局进入收获期-20240220 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 煤炭 11.9% 18.7% 14.7% 石油石化 7.1% 1.7% -1.3% 银行 7.0% 6.8% 2.1% 非银金融 4.9% -7.7% -7.6% 钢铁 3.7% -7.6% -17.0% 行业表现后�名行业1月3月 1年 综合 -14.0% -20.0% -29.1% 轻工制造 -12.0% -19.0% -27.9% 环保 -10.4% -19.6% -27.1% 纺织服饰 -10.1% -11.8% -14.8% 社会服务 -9.4% -17.2% -33.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：英伟达（NVDA.O）-百川终将归海AI奇点到来》2024-02-20 2、《朝闻国盛：A股构建底部形态，试错交易成本 下降》2024-02-19 3、《朝闻国盛：风险，还是机会？》2024-02-08 4、《朝闻国盛：景气选股模型1月超额11%，继续看好高股息》2024-02-07 5、《朝闻国盛：超长债为何如此强势》2024-02-06 重磅研报 【宏观】超预期降息的5点理解-20240220 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 本次降息“虽迟但到”，5年期LPR调降25BP大超预期，旨在稳信心、降成本、稳地产、扩内需；1年期LPR未动，主要应是稳定银行息差。与过去LPR通常跟随MLF利率调降不同，本次5年期LPR调降主要由存款利率下调驱动、但MLF利率未动，背后可能是政策对“稳增长VS稳汇率、防资金空转”的微妙平衡。往后看，“货币不是万能的”，鉴于当前经济的核心问题仍是需求不足而非资金价格，本次降息有助于提振信心，但实质性稳增长、宽信用仍需更多组合拳，尤其是需求端政策亟待进一步加码，短期紧盯保障性住房等“三大工程”的落地情况。 风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 【固定收益】非对称降息的逻辑和影响——2月LPR下调点评-20240220 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 债市或震荡走强。LPR利率本身为广谱利率的一部分，5年LPR利率下调显示货币政策宽松周期持续，同时LPR下调将带动贷款利率下降，银行贷款的性价比相对债券进一步下行，对信贷总量的诉求下降的情况下，银行资金可能更多的配臵债券，这或将带动债券收益率进一步下行。随着两会临近，政策的不确定性可能对长端利率产生影响，因而长端利率可能继续保持震荡。我们预计春节后到3月中，1年AAA存单有望下降至2.2%左右，而10年国债有望在2.35%-2.45%附近震荡。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 【汽车】多维度构建重卡行业研究体系，探寻美国重卡龙头市值扩张之源-20240220 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 重卡作为重要的国民经济生产工具，对宏观经济景气度极为敏感，行业需求依赖于实体经济发展，呈现强周期性波动。当前在国内低库存、物流车与出口持续向好，重卡已逐渐走出底部，开启又一轮向上修复周期。我们预计，2024-25年重卡整体销量有望达111万/122万辆，同比+22%/+10%。同时，在行业逐渐进入成熟发展阶段，所需的资本开支相应减少，充沛的现金流将为高现金分红比例提供良好支持，估值中枢有望向上扩张。当前持续看好重卡2024Q1旺销行情，建议关注龙头地位稳固，销售结构持续优化，现金充沛且分红意愿强，估值中枢有望上移的【中国重汽A+H】【潍柴动力A+H】。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业价格竞争加剧；行业规模测算误差。 【银行】�年期LPR下调25bps，降幅超市场预期-20240220 马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com陈惠琴分析师S0680524010001chenhuiqin@gszq.com1、短期对息差影响有限，重定价影响集中在2025年。 2、本次降息市场已有预期。 3、降息幅度超市场预期。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 【海外】台积电（TSM.N）-全球晶圆代工龙头，AI引领需求增长-20240220 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com 全球晶圆代工龙头，利润行业领先。深度绑定全球Fabless厂商，制程及封装技术全球领先。HPC：AI需求爆发，引领快速增长。智能手机：大盘复苏、AI高端化推动。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为26125/31337/36582亿新台币，同比增长21%/20%/17%。净利润为9863/11873/13963亿新台币，同比增长 18%/20%/18%。台积电作为全球晶圆代工龙头，其需求端将受益于AI算力竞赛的打响、PC及手机大盘增长修复和高端化的推进，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 研究视点 【电力】2月代购电有涨有跌，用户煤电容量电价环比普涨-20240220 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com （1）火电：减值风险释放完毕，灵活性电源优势长期看好。重点推荐高股息高分红公司和具备业绩改善弹性空间标的。长协电价好于此前市场预期，成本端仍有望持续改善。重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 【医药生物】信达生物（01801.HK）-IBI311用于TED三期临床达主要终点，慢病布局进入收获期 -20240220 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com宋歌分析师S0680523120002songge@gszq.com 信达生物宣布IBI311（IGF-1R）三期临床达主要终点，计划将递交上市申请。公司宣布重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体注射液（研发代号：IBI311）在中国甲状腺眼病受试者中开展的III期注册临床研究（RESTORE-1）达到主要终点，计划向NMPA递交新药上市申请。 观点：IBI311用于TED三期临床达主要终点，慢病布局进入收获期。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年收入分别为53.46亿元、68.66亿元、119.29亿元，同比增长分别为17.3%、28.4%、73.7%；归母净利润分别为-9.52亿元、-5.34亿元、3.79亿元。公司是国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech，深厚研发梯队已形成，未来成长可期。我们看好公司国际化发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；产品销售不及预期的风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对