食品饮料行业报告：春节动销好于预期，关注节后延续性

24年春节餐饮、旅游氛围明显向好，居民在旅游餐饮等方面消费力及消费意愿继续回升。1）旅行方面，相比23年，24年春节假期较长，居民出行意愿进一步增强：据文旅部数据，今年春节假期出游人次和旅游总消费均创历史新高。春节假期8天全国国内出行4.74亿人次，同比+34.3%，超2019年春节假期旅游人次。国内游客出游总消费6326.87亿元，同比+47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。2）餐饮方面，24年线下返乡聚餐等场景进一步修复，多地餐饮消费超过19年同期水平。我们认为在春节消费氛围总体持续回升的大背景下，食饮板块公司业绩预期相对稳健，同时细分品类不乏亮点。 分板块看： 白酒板块春节动销好于预期，关注节后终端真实库存状态。我们结合节前各地走访以及节后与各地经销商交流反馈，总体表现上，今年春节期间头部品牌白酒开门红基本顺利达成，动销表现略超此前预期，节前反馈相对悲观的销售情况在除夕前几天得到快速扭转。从节奏看，今年白酒动销呈现前低后高的趋势，终端销售节奏更为聚焦，节前一周快速起势。分价格带对应的表现和库存看，300元以下价位带的产品动销良好，预计库存相较去年更为良性，500元及以上次高端价位带受需求偏弱影响，库存仍然相对偏高；千元及以上高端酒仍然稳健。 根据节后白酒动销情况，高端茅五泸符合我们节前判断，动销稳健、韧性强，批价整体平稳。次高端中汾酒各市场区域反馈均不错，部分市场复兴版的表现有小惊喜，批价平稳、同比回升，节后库存良性。地产酒中迎驾核心市场动销超预期、古井省内仍然强劲。我们认为节前资本市场对于白酒需求端的悲观预期有所修复。在今年整体相对偏弱的市场氛围下，头部品牌白酒动销略超预期，展现了品牌白酒需求的韧性，以及行业竞争格局清晰、各品牌竞争壁垒建立后、集中度继续向名优白酒集中、向各价格带的头部白酒集中的趋势加强。同时消费者认可度高，核心产品符合当下需求趋势的品牌最终展现需求强韧性，未来出现市场担忧的业绩向下风险的可能性较小。 客观展望后市，今年春节后的回补需求（婚宴/企业年会等）预计普遍弱于去年同期，我们认为后续仍需观察春节后的终端真实库存情况，以判断淡季市场状态、以及酒企后续的节奏和布局。上述行业内在运行规律及趋势加强的背景下，强品牌、强产品势能、强团队+管理等竞争要素中，占据较多维度的公司应对上更从容。我们建议积极关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘。 大众品板块中，契合理性消费趋势的百元左右节日礼盒整体需求旺盛。整体看，今年春节中长途旅行火热，返乡人群进一步增长，出行链高景气度带动采买礼赠需求；回乡探亲及亲友团聚增加了送礼和家庭消费需求。功能饮料中，东鹏礼盒装产品拉动春节动销能力较强。 休闲食品赛道里量贩系统在今年春节年货节表现十分亮眼，同时也带动了中上游制造商动销提速。 02月05日-02月18日行情回顾 本周食饮板块整体表现平稳 ， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+6.59%，在申万一级行业中位列第8，较沪深300指数高0.67%，当前行业动态PE为25.59，处于历史低位。 本周食饮行业的子板块整体表现良好，板块增幅最高的分别为保健品（+10.18%）、调味发酵品（+8.84%）、零食（+7.26%）。 从个股角度看，食饮板块本周71只个股收涨，49只个股收跌，涨幅前5分别为天味食品（+16.12%）、涪陵榨菜（+15.87%）、洽洽食品（+14.25%）、金达威（+14.23%）、安琪酵母（+13.67%）；跌幅前五分别为西部牧业（-28.03%）、品渥食品（-26.40%）、庄园牧场（-22.78%）、惠发食品（-21.88%）、麦趣尔（-21.84%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1周度观察&观点 24年春节餐饮、旅游氛围明显向好，居民在旅游餐饮等方面消费力及消费意愿继续回升。 1）旅行方面，相比23年，24年春节假期较长，居民出行意愿进一步增强：据文旅部数据，今年春节假期出游人次和旅游总消费均创历史新高。春节假期8天全国国内出行4.74亿人次，同比+34.3%，超2019年春节假期旅游人次。国内游客出游总消费6326.87亿元，同比+47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。 2）餐饮方面，24年线下返乡聚餐等场景进一步修复，多地餐饮消费超过19年同期水平：据各地省商务厅监测统计，春节期间河北重点监测的184家零售和餐饮企业实现商品销售额和营业收入约20.4亿元，较23/19年同期增长11.5%/21.8%；云南餐饮业营业额较23/19年同期增长24.8%/23.6%；陕西全省监测样本企业可比餐饮收入1.5亿元，同比增长15.7%。其中，外卖较23/19年同期增长5%/41.3%；堂食较23/19年同期增长16.7%/20.6%；四川商务厅监测的138家餐饮企业节日期间实现共营业额13.3亿元，较23/19年同期增长23.5%/64.3%。 我们认为在春节消费氛围总体持续回升的大背景下，食饮板块公司业绩预期相对稳健，同时细分品类不乏亮点。 1.1白酒板块春节跟踪：春节动销好于预期，关注节后终端真实库存状态 我们结合节前各地走访以及节后与各地经销商交流反馈，总体表现上，今年春节期间头部品牌白酒开门红基本顺利达成，动销表现略超此前预期，节前反馈相对悲观的销售情况在除夕前几天得到快速扭转。从节奏看，今年白酒动销呈现前低后高的趋势，终端销售节奏更为聚焦，节前一周快速起势。分价格带对应的表现和库存看，300元以下价位带的产品动销良好，预计库存相较去年更为良性，500元及以上次高端价位带受需求偏弱影响，库存仍然相对偏高；千元及以上高端酒仍然稳健。 根据节后白酒动销情况，高端茅五泸符合我们节前判断，动销稳健、韧性强，批价整体平稳。次高端中汾酒各市场区域反馈均不错，部分市场复兴版的表现有小惊喜，批价平稳、同比回升，节后库存良性。地产酒中迎驾核心市场动销超预期、古井省内仍然强劲。我们认为节前资本市场对于白酒需求端的悲观预期有所修复。在今年整体相对偏弱的市场氛围下，头部品牌白酒动销略超预期，展现了品牌白酒需求的韧性，以及行业竞争格局清晰、各品牌竞争壁垒建立后、集中度继续向名优白酒集中、向各价格带的头部白酒集中的趋势加强。同时消费者认可度高，核心产品符合当下需求趋势的品牌最终展现需求强韧性，未来出现市场担忧的业绩向下风险的可能性较小。 客观展望后市，今年春节后的回补需求（婚宴/企业年会等）预计普遍弱于去年同期，我们认为后续仍需观察春节后的终端真实库存情况，以判断淡季市场状态、以及酒企后续的节奏和布局。上述行业内在运行规律及趋势加强的背景下，强品牌、强产品势能、强团队+管理等竞争要素中，占据较多维度的公司应对上更从容。我们建议积极关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘。 细分品牌和部分渠道的动销表现如下： 贵州茅台（山东渠道）：飞天进度平稳，非标酱香系列量增显著 我们预计Q1任务进度35%，当前回款进度24%。从发货量看，生肖过半，飞天同比持平，茅台十五年、茅台精品同比增长30%-40%。预计库存中飞天没有库存，15年、精品不到10%。从批价看，飞天散/整分别为2720/2980元整体较平稳；15年在5700元左右同比降约180元、精品在3280元左右同比降100元，库存同比有增加。 五粮液（山东渠道）：动销双位数增长，批价稳 总体看，我们预计八代合同量较23年下调20%，节前回款进度在60%左右（同口径下为去年的48%）、发货进度在30%左右、动销预计增长10%+。从库存看，当前八代基本无货（没发的货等着涨价）。从批价看，八代在920元左右较平稳，零售价在950元，目前看涨价50元预计短期对批价无影响，渠道心理预期今年中秋后能涨20元到940元。39度五粮液宴席增长快于国窖低度，但体量小（主要原因：低度五粮液主做宴席、宴席消费场景升级、选择五粮液更有面子等。而国窖低度主做商务招待、宴席占比不高）。 泸州老窖（山东渠道）：国窖低度区动销较好，库存同环比均下降 看国窖，我们预计任务目标增长14%，当前回款进度在30%左右（从销售结构看当地高/低度分别占比20%/80%，高低度进度相当），动销预计增长22%左右。预计库存中，目前占比为全年的16%左右（折合不到2个月），同比降低20%+，环比同比均下降（环比：去年12月前库存高达41%）。从批价看，当前高度870元/低度620元（去年12月调整回款费用结算方式后，批价稳住下降势头），预计当前渠道毛利20元+/瓶好于12月前。看特曲：我们预计任务目标增长18%左右，回款进度在30%，库存35%左右、处于正常水平。看头曲，我们预计今年表现较好，增长在80%左右，主要为23年推出的扫码再来一瓶的活动中奖率较高、远超竞品。 山西汾酒（山东渠道）：动销较好、青30起速 我们预计2024年青花系列及其他产品任务总目标增长在45%左右（不含玻汾，玻汾为单独签合同，任务量预计增长60%，下面表述均剔除玻汾）。从回款进度看，预计进度27%，发货进度100%，动销同增20%多，其中青20增速在35%左右、青30动销预计增长70%（认可度提升、不同香型选择对比下的尝鲜）。从库存看，预计当前库存占全年的30%左右，且开瓶率和动销率仅次于剑南春，整体表现好于预期。从价格看，青花20高度在345元，低度335元，相较于23年初下降20元，青花30批价在810-820，批价有回升。从2023年的产品结构看，当地青花20/青30/玻汾/其他占比约为32%/17%/36%/15%。当前费用上，有30元的瓶盖+渠道的费用（品鉴会、陈列费），费用整体占比约25%，跟同期基本保持一致，主销区人员支持的比例更大、主销区销售规模更大、年终奖励更大。 其他浓香品牌（山东渠道）：剑南春表现最好 剑南春预计任务量目标增长20%，回款进度25%，发货进度100%。从动销看，预计同比增长30%，库存占全年任务的28%。从批价看，当前高度410元，低度360元，预计3月1日后出厂涨价20元/瓶。水井坊预计库存较高在45%，动销增长在15%左右。舍得主要为团购，体量较小，预计任务量同增25%，当前库存不多，在25%左右，动销微增。 其他酱酒品牌（山东渠道）：珍酒经销体系扩容，国台提价加速出清库存 珍酒预计任务增长30-40%，回款进度30%，库存在37%左右。且品牌战略有变化，今年在全国主销区成立直营公司，直营公司、所有体验馆、团购经销商都可以卖珍30、珍15和老珍酒（原来是只能卖高端），预计2024年经销体系扩容，短期增加经销商数量，但长期预计会影响珍酒的价格和动销。 从批价看，珍30从年初的810-820元降到现在的760元，珍15从年初的345元降到325元。国台节前库存整体在45%，国台龙酒和国台15年库存在60%以上，但节前10天厂家突然宣布涨价降费，后批价上行、节前十天将库存基本售空。 华中汾酒：动销可观、库存降低、批价上涨 任务目标看，今年预计增长37%左右，当前打款进度节前预计完成进度在42%左右。从春节动销和节后库存看：经销商出货口径预计同增30%左右，当前处于经销商下游客户的节后补货期，预计到元宵、动销增速或可达35%-40%。 当前下游客户动销口径预计（去向团购商或者消费者）增速在60%-70%。库存预计目前的绝对金额和去年正月十五相当、考虑到当前到元宵节的动销，库存到元宵预估绝对金额同比减少。 分产品结构表现：预计青20占6成、青30占1成，青20动销预计同比+40%，青30增速更高、今年目标翻倍以上。 春节批价看：青30在850-880元、较去年上涨100元，终端成交价950-980元。青20在370-385元，较去年的340元有回升、稳步批价上涨。 市场动作上：2023年Q2至今厂家启用返整套包装的政策支持，青30及青20投入力度较大，惠及终端与消费者，终端毛利可