宏观周报：国内积极信号增加，美国去通胀非坦途

国内积极信号增加，美国去通胀非坦途 核心观点 ⚫海外方面，美国1月CPI全面超预期，CPI最新权重增加了住房价格的比重，而住房项是本次CPI超预期的重要推手。与此同时，剔除住房的超级核心服务通胀环比、同比均大幅上涨，引发市场对于去通胀不顺的担忧，而1月零售销售在假期消退后呈降温迹象。假期期间，通胀超预期叠加联储官员偏鹰，市场预期首次降息时点推迟至6月，10Y美债曾破4.3%，美元指数仍在104上方震荡，关注联储官员讲话及月末PCE数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，龙年春节出行流量创新历史高，服务消费较好，地产依旧偏弱。1月社融超预期呈现“开门红”，结构也有所改善，主要由企业债、非标提振；信贷方面，企业、居民中长贷边际转好，表明实体融资意愿增强。1月物价数据在春节错位下再次探底，但CPI、PPI新涨价因素均呈现反弹迹象，代表内生需求出现积极信号。货币政策方面，2月MLF超额平价续作5000亿元，意在稳汇率，但结合此前央行多次释放积极信号、地产低迷的背景下，2月下调LPR利率仍然较大。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：国内政策不及预期，地缘政治冲突加剧，美国经济衰退超预期。 一、海外宏观 1、美国CPI超预期 CPI全面超预期反弹。1月美国CPI同比录得3.1%，预期2.9%,前值3.4%；环比录得0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI同比录得3.9%，预期3.7%，前值3.9%，为2021年5月来最低；环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.3%，创8个月来最大升幅。 能源项、食品项带动CPI回落。1月CPI能源项环比录得-0.9%，前值-0.2%；同比录得-4.3%，前值-1.8%。1月美国天然气价格大幅下挫近15%，带动能源商品跌幅加剧，环比-3.2%、同比-6.8%；能源服务环比小幅回升至1.4%，同比回落至-1.8%。食品分项整体而言变化不大，环比回升至0.4%，同比回落至2.6%。 核心商品降温，核心服务热度再起。1月核心商品同比录得-0.3%，前值0.1%，环比录得-0.3%，前值-0.1%，其中服装、新车、二手车、药品环比跌幅加剧，娱乐商品和家具环比跌幅收窄。核心服务同比录得5.4%，前值5.3%，环比录得0.7%，前值0.4%，其中住房、医疗、教育通讯、交通运输等分项环比均显著提升，表明消费需求仍然强劲。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比大幅反弹，录得4.3%，前值3.9%；环比录得0.8%，前值0.3%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI与CPI相呼应，推迟市场降息预期。1月美国PPI同比录得0.9%，预期0.6%，前值1.0%；环比录得0.3%，预期0.1%,前值-0.1%。核心PPI同比录得2.0%，预期1.6%，前值1.8%；环比录得0.5%,预期0.1%，前值0.0%。从细分项看，最终需求服务增长0.6%，为去年7月来的最大增幅，推动1月的整体PPI数据走高；服务业类别同比重新加速，从1.14%增加到1.47%。商品部分下跌0.2%，为连续第四个月下跌，主要由于最终能源需求下降1.7%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国零售全面降温 美国零售超预期下行。美国1月零售环比录得-0.8%，预期-0.1%，前值下修至0.4%，创下10个月新低；同比录得0.6%，前值4.0%，为2020年6月来新低。核心零售环比录得-0.6%，预期0.2%，前值0.4%；同比录得2.2%，前值5.6%。 耐用品消费大幅降温。1月耐用品消费同比录得-8.3%，前值-2.3%；环比录得-2.5%，前值0.5%，其中建材项为最大拖累，环比增速从0.9%降至-4.1%，或因1月寒潮天气拖累施工进度所致。汽车消费在1月也同样降温，同比录得-1.6%，前值9.5%；环比-1.7，前值0.3%。家具电器项同比回落、环比好转。 非耐用品消费同样降温。假期效应消退后，非耐用品消费整体降温，保健、服饰、运动商品、日用品、杂货店、线上零售消费环比均较12月呈不同幅度的下滑；餐饮类消费呈环比好转的迹象；加油站消费环比、同比均转弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7美国零售销售分项 3、欧盟下调欧元区GDP和通胀预期 欧盟下调欧元区今年GDP和通胀预期。2月15日，欧盟将2024年欧元区GDP预测从1.2%下调至0.8%，将2025年欧元区GDP预测从1.6%下调至1.5%。与此同时，欧盟将2024年欧元区通胀预期从3.2%下调至2.7%，将2025年欧元区通胀预期维持在2.2%不变。此前，欧洲央行行长拉加德否认了即将降息的说法，同时坚称将通胀将降至2%是欧央行的目标。 欧元区PPI继续下滑，零售销售如期下行。欧元区12月PPI同比录得-10.6%，预期-10.5%，前值-8.8%，连续第八个月下滑；环比录得-0.8%，预期-0.8%，前值-0.3%。同比方面，欧元区12月PPI同比下滑幅度较大的主要原因是能源价格暴跌，其中能源价格暴跌27.5%、中间产品价格下跌4.9%，而资本货物、耐用消费品、非耐用品价格均有所上涨。欧元区12月零售销售同比-0.8%，预期-0.9%，前值-0.4%；环比-1.1%，预期-1.0%，前值0.3%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、春节错位带来CPI探底 CPI、PPI连续3个月均处于负值。1月CPI同比录得-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%，连续4个月处于负区间；环比录得0.3%，预期0.4%，前值0.1%。核心CPI同比录得0.4%，前值0.6%；环比录得0.2%，前值0.1%。PPI同比录得-2.5%，预期-2.6%，前值-2.7%；环比录得-0.2%，前值-0.3%。 春节错位导致CPI同比降幅扩大。食品项同比录得-5.9%，环比录得0.4%，均较上月有大幅回落，其中鲜菜、鲜果带来的拖累较大。非食品项同比录得0.4%，前值0.5%；环比录得0.2%，前值-0.1%，其中交通项、教育娱乐、生活服务环比改善，衣着、食品烟酒环比拖累。拆分CPI的变动因素，1月CPI翘尾因素同比-1.1%，新涨价因素同比0.3%，为近一年新高，内需复苏有边际好转迹象。 PPI边际好转，上游好、中下游弱格局未变。1月生产资料同比录得-3.0%，环比录得-0.2%，采掘业、原料业、加工业降幅均收窄；生活资料同比录得-1.1%，环比录得-0.2%，食品类降幅收窄、耐用品消费边际转弱。细分行业看，黑色采选、燃气生产、电热供应、有色采选PPI环比增速较高，石油加工、石油开采、化学制造业等下游制造业PPI依旧偏弱。拆分PPI的变动因素，1月PPI翘尾因素同比-2.3%，新涨价因素同比-0.2%，呈现好转迹象。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、社融成色改善、实体融资需求好转 社融总量超预期，结构改善。1月社融当月新增6.5万亿元，预期5.6万亿元，前值1.9万亿元，同比多增5044亿元。其中，政府债券当月新增2947亿元，同比多增-1193亿元，此前作为社融的主要支撑项逐渐退坡；人民币贷款当月新增4.84万亿元，同比多增-914亿元，处于历年同期较高水平；直接融资方面，企业债券当月新增4835亿元，低利率刺激企业债发行放量，叠加去年低基数导致同比多增3197亿元；股票融资当月新增422亿元，同比多增-542亿元，IPO政策仍偏紧；外币贷款当月新增989亿元，同比多增1120亿元；非标融资中，未贴现承兑汇票较为亮眼，当月新增5635亿元，同比多增2672亿元，指向实体融资需求转暖。 信贷结构呈修复迹象，私人部门融资需求好转。1月新增人民币贷款4.92万亿元，预期4.5万亿元，前值1.17万亿元，同比多增200亿元。居民部门贷款当月新增9801亿元，其中短贷3528亿元、中长贷6272亿元，两者分别同比多增3187亿元、4041亿元，在1月偏弱的地产高频销售数据下，居民中长期改善的持续性有待观察。企业部门贷款当月新增38600亿元，其中短贷14600亿元、中长贷33100亿元、票据融资-9733亿元，三者分别同比多增-500亿元、-1900亿元、-5606亿元，尽管企业中长贷仍然同比负增，但1月新增处于历年同期的次高点，反映出企业的融资意愿在逐步恢复，与企业债的回暖相呼应。 春节错位导致M1-M2剪刀差大幅收敛。1月M0同比录得5.9%，前值8.3%；M1同比录得5.9%，预期2.9%，前值1.3%；M2同比录得8.7%，预期9.3%，前值9.7%。M1-M2剪刀差收敛至-2.8%，一方面受到春节效应扰动，另一方面反映资金空转迹象得到抑制，但仍需观察其持续性。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。