策略点评：美国核心通胀持续走低，带来积极信号

证券研究报告|策略点评报告 2022年12月14日 美国核心通胀持续走低，带来积极信号 策略点评 国内市场表现 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3176.53 0.20 0.01 深证成份指数 11321.81 -1.89 -0.02 沪深300指数 3954.89 9.20 0.23 中小板指数 7561.52 0.20 0.00 创业板指数 2368.08 -8.13 -0.34 事件概述： 12月13日美国劳工统计局公布数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%；核心CPI同比增长6%，低于预期的6.1%和前值6.3%，已连续两个月出现回落。 分析与判断: 一、美国11月CPI低于预期，核心通胀连续两个月回落。12月13日美国劳工统计局公布数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，为今年以来的最小增幅；核心CPI同比增长6%，低于预期的6.1%和前值6.3%，已连续两个月出现回落。从分项上看，美国CPI主要分项同比增速普遍回落，能源、交运价格明显回落，住宅和食品价格相对坚挺。11月美国能源、交通运输价格同比增长13.1%和7.8%，较上月大幅下降4.5pct和3.4pct；住宅和食品价格同比增长7.8%和10.6%，较上月下降0.1pct和0.3pct。当前美国通胀同比增速仍处于高位，但通胀压力最大的阶段正逐步过去。 二、美国通胀数据公布后，市场对美联储加息预期放缓。根据芝商所利率观察工具显示，当前市场预计美联储12月加息50基点，明年2月和3月分别加息25基点，本轮加息终点利率在4.75%-5%。通胀数据公布前，市场预计明年2月美联储有51%的概率加息50基点，通胀数据公布后这一概率降至39%。 三、资产表现上，通胀数据公布后美股上涨，美债利率和美元指数下行。12月13日，美股三大股指高开低走，美股科技股涨幅居前。截至收盘，美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数涨幅分别为1.01%、0.73%和0.30%；美债收益率和美元指数跳水后小幅回升。截至12月13日，2年期、5年期和10年期美债收益率分别跌至 4.22%、3.66%和3.51%，美元指数跌至104。 投资建议：市场积极信号显现，A股继续演绎估值修复行情。美国核心通胀率连续两个月回落，表明美国通胀压力最大的阶段正逐步过去，并将强化12月美联储加息幅度放缓至50BP。但市场对本轮加息终点利率的预期仍存在反复，最新的12月利率决议和点阵图是主要关注点。若明年下半年美国经济下行压力加大，美联储的货币政策取向可能会随失业率的上行而再次出现转向。随着美债利率的见顶回落，美股的流动性担忧出现放缓，但经济衰退和盈利下修压力将成为后续行情的制约因素。 对于A股而言，本次通胀数据的落地一方面稳定了市场对“海外流动性紧缩压力放缓”的预期，另一方面美元指数走弱有助于增量外资回流A股。近期外资对中国明年经济预期出现改善，人民币汇率收复“7”的整数关口，北向资金自11月以来净买入A股的规模已接近800亿元。展望后市，A股走势更由国内因素主导，防疫政策优化和稳增长政策是后市主要矛盾。A股市场有望继续演绎估值修复行情，接下来中央经济工作会议为主要看点，建议围绕政策发力方向作布局。 行业配置上，建议关注：1）受益于防疫政策优化的：医药、可选消费（餐饮、旅游、酒店、航空）、必选消费；2）疫后复工复产相关的：央企基建；3）稳增长和产业政策发力方向：地产产业链、安全产业链等。 风险提示 地缘风险、疫情反复、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 图1美国11月CPI和核心CPI下行超预期（%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2美国11月CPI同比分项（%） 能源 食品 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4美联储加息终点利率4.75%-5% 资料来源：Wind，华西证券研究所 2018-01 住宅 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 服装 2018-11 2019-01 美国:CPI:当月同比 2019-03 2019-05 2019-07 图3美国11月CPI同比分项（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 2019-09 18.00 8.00 -2.00 -12.00 2019-11 2020-01 交通运输 2020-03 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2020-05 2020-07 美国:核心CPI:当月同比 2020-09 2020-11 医疗保健 2021-01 证券研究报告|宏观点评报告 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 娱乐 2022-01 2022-03 2022-05 教育与通信 2022-07 2022-09 7.1 6.0 2022-11 图5市场预期明年3月终点利率从5.25%降至5% 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cn 分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn 分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn 研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn SACNO：S1120520090003 SACNO：S1120521040002 SACNO：S1120522030001 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。