当中央银行降息时，接下来会发生什么？

德意志银行研究 2024年1月 当央行降息时... 接下来会发生什么？ #积极影响 吉姆·里德 分发时间：29/01/202411:58:11GMT 全球经济及专题研究部主管(+44)-20-7547-2943 RajsekharBhattacharyya 亨利·艾伦宏观策略师 (+44)-20-7541- 1149 GalinaPozdnyakova 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 宽松周期已经开始。2023年第四季度，全球降息次数自2021年1月以来首次超过全球加息次数。 自2021年1月以来全球加息与削减的次数 #行动45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月21 日-2月 21日- 3月21 日-4月 21日 0 远足削减#的行动 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：各中央银行，哈弗分析，德意志银行；最后更新：1月26日 在这个徒步旅行周期中，EM世界略高于DM，它显示出在宽松周期中领先的迹象。 远足 EMDM 政策加息和降息的DM和EM国家百分比 削减 80% EM DM 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：各中央银行。哈弗分析，德意志银行；最后更新：1月26日 新兴市场的定价处于一个非常激进的削减周期，尽管变化很大。 到2024年12月政策利率变化的市场定价 50 -50 -150 -250 -350 -450 基点 -603 USDEUR加价英镑NZDAUDJPYHUFCOPCLPCZKRONBRLMXNHKDPHPILSPLNZARTHBIDRCNYINRKRWMYRTWD 来源：彭博金融有限公司，德意志银行 不同的资产和经济变量在降息开始后表现如何？ 标准普尔500指数在降息后的走势取决于第一次降息的任何一方在几个月内是否会出现衰退。如果衰退没有发生，市场会积极反弹。然而，在衰退前后的宽松周期中，它是疲软的。 标准普尔500指数在第一次降价后x个月的价格变化与一次降价需要多长时间经济衰退将发生 首次切割日期 经济衰退之前（之后）的几个月 3m6m9m12m18m24m 12/11/1957 -2 3% 10% 21% 34% 46% 44% 14/06/1960 -1 -4%-2% 9% 14% 24% -6% 22/11/1966 38 10% 15% 18% 18% 22% 33% 10/02/197001/07/197401/04/198016/01/198102/10/1984 -1-7-2 7 -8%-26% -11%-20% -2%-4% 13%10% 9%5% 23%20% 12% 24% 33% 34% 15% 11% 0% -3% -12% -14% -18% 9% 19/10/1987 70 1% 10% 17% 13% 44% 43% 05/06/1989 34 11% 15% 19% 23% 37% 54% 06/07/1995 14 9% 9% 4% 14% 2% 20% 29/09/1998 69 5% 11% 18% 19% 35% 66% 03/01/2001 31 18% 25% 29% 21% 44% 37% 18/09/200731/07/2019 34 -18%-4% -8%-12% -20%-12% -14%-21% -29%-48% -33% -30% 8 2%8% -2% 10% 25% 47% Average 18 1% 5% 8% 12% 14% 23% 中位数 7 2% 9% 9% 14% 22% 23% 1980年代以前的平均 5 -5%-2% 8% 18% 21% 23% 水平1980年代后的平均水 24 4% 8% 7% 8% 11% 22% 平 来源：彭博金融有限公司，德意志银行 通过汇总上表，我们可以看到，降息后标普的表现非常依赖于是否出现衰退。 自1957年以来美联储降息后，标准普尔500指数表现中位数 160 如果没有衰退 150 如果任何一方在一年内衰退 140 130 120 110 100 90 -365-292-219-146-73073146219292365438511584657730 来源：彭博金融LP，NBER，德意志银行 美联储首次降息后，收益率通常会降低。例外情况包括1970年代/80年代初，1995年的软着陆以及1998年紧急降息后的反弹。 第一次降息后的10个月收益率基点变化与经济衰退需要多长时间发生 首次切割日期 经济衰退之前（之后）的几个月 3m6m9m12m18m24m 12/11/1957 -2 -88 -109 -77 -17 15 56 14/06/1960 -1 -55 -42 -57 -64 -41 -45 22/11/1966 38 -49 -26 10 50 82 54 10/02/197001/07/197401/04/198016/01/198102/10/1984 -1-7-2 7 46 18 -26 -124 -43 -121 32 -25 43 32 11 23 -256 -91 -26 45 306 141 126 158 241 229 117 -225 19/10/1987 70 -74 -80 -229 -224 -517 -504 05/06/1989 34 -102 -81 -56 -84 -58 -170 06/07/199529/09/199803/01/200118/09/2007 146931 -19 -55 2652 9 98 -21 -19 3 -36 50 27 11 69 136 139 158 124 31/07/2019 3 -23 22 -69 -5 -39 -114 4 -35 -99 -34 -93 -194 -101 8 -32 -51 -138 -149 -95 -79 平均中位 18 -34 -28 -14 -10 -18 -64 数 7 -32 -42 -26 -5 -21 -45 1980年代以前的平均水 5 -23 -37 -21 -25 5 -7 平 -40 -24 -10 -3 -29 -92 24 1980年代后的平均水平 来源：彭博金融有限公司，GFD，德意志银行 在美联储首次降息之后，收益率曲线有很强的陡峭趋势，并且总是在衰退附近 。在1984年至1998年之间的四个周期中，衰退尚未结束，曲线最初趋于平坦。 YC水平变化（bps）首次削减后的几个月与经济衰退所需的时间发生 首次切割日期 经济衰退之前（之后 ）的几个月 第一次切割时的水平 3m6m9m12m18m24m 12/11/1957 -2 -2 5 -37-78-76 -191 -56 45 120 -34929375014 73 132 135 38 21 -2 14/06/1960 -1 74 63 60 45 53 73 22/11/1966 42 95 44 52 34 59 38 10/02/197001/07/197401/04/198016/01/198102/10/1984 4959 302 50108166 126195127 209154185 104158108 200160158 -1-7-2 7 11 -45 3 56 54 174 19/10/1987 70 125 79 112 97 -2 66 05/06/198906/07/199529/09/1998 341469 -17-13 5 14 -36 -73 -140 -112 10 17 74 139 -15 0 -2 10 9 -8 03/01/2001 31 -15 1 12 7 -63 -46 18/09/200731/07/2019 3 46 77 141 171 152 189 4 43 138 79 135 122 197 8 2 5 30 28 81 89 平均中位 18 -6 51 59 69 75 51 89 数 7 5 43 63 60 52 54 89 1980年代以前的平均水平 5 -38 9 5947 9044 112 48 100 63 7440 9885 24 ，德意志银行 来源19：8彭0博年金代融后有的限平公均司水，平GFD 在美联储首次降息后，CPI往往会走低，这可能是由于先前收紧政策的滞后影响或经济衰退所致。 CPI同比水平(%)首次降息后x个月，与经济衰退需要多长时间发生 首次切割日期 经济衰退之前（之后）的几个月 第一次切割时的水平 3m6m9m12m18m24m 12/11/1957 -2 2.9 3.6 3.6 2.5 2.1 0.3 1.7 14/06/1960 -1 1.7 1.4 1.4 1.4 1.0 0.7 1.3 22/11/1966 3.8 38 2.8 2.8 2.4 2.7 3.9 4.7 10/02/197001/07/197401/04/198016/01/198102/10/1984 6.210.914.811.84.3 -1-7-2 7 6.1 6.0 5.6 5.3 4.4 3.3 11.9 12.3 10.3 9.4 6.9 6.0 14.410.0 12.610.8 12.510.1 10.58.4 11.06.4 6.83.7 19/10/1987 4.5 3.9 3.7 3.8 3.1 2.3 1.8 70 34 05/06/1989 5.4 4.0 3.9 4.1 4.2 5.1 4.5 06/07/1995 14 3.0 4.7 4.7 5.3 4.4 6.3 5.0 29/09/199803/01/2001 6931 1.53.4 2.5 2.5 2.8 2.8 3.3 2.3 1.6 1.7 2.0 2.6 3.8 3.5 18/09/2007 2.8 2.9 3.2 2.6 1.6 1.1 2.4 31/07/2019 3 1.8 4 4.14.05.04.9 -0.4 -1.3 8 1.8 2.5 0.3 1.0 1.4 5.4 平均中位 18 5.2 5.1 5.0 4.7 4.3 3.8 3.4 数 7 3.8 3.9 3.7 3.8 3.1 3.8 3.5 1980年代以前的平均水平 1980年代后的平均水 5 5.15.3 5.2 5.2 4.4 4.1 3.2 3.4 24 5.0 5.0 4.9 4.3 4.0 3.4 平 来源：HaverAnalytics，德意志银行 即使在非衰退环境中，在美联储首次降息之后，信贷利差也趋于扩大。 第一次削减后的BBB利差水平变化(bps)x几个月，以及花费了多长时间经济衰退将发生 首次切割日期 经济衰退之前（之后 ）的几个月 第一次切割时的水平 3m6m9m12m18m24m 12/11/195714/06/196022/11/196610/02/197001/07/197401/04/198016/01/198102/10/198419/10/198705/06/198906/07/199529/09/199803/01/200118/09/200731/07/2019 -2-1 102 9397 106173170246185214161174229281208223 72773110 -28-27 35223637241922148-1193424889414497122411461021028329 123495952-10126 38-1-7-2 7 -58-57-50 439102 7034146931 71402