新兴市场企业信贷基本面：新兴市场基本面已见顶。接下来会发生什么？

可访问的版本 新兴市场公司信用基础 新兴市场基本面已经见顶。什么接下来呢? LTMEBITDA幅度从一年前的43%放缓至12% 新兴市场企业基本面在2022年底强劲，因为企业LTM 收入同比增长+17%，LTMEBITDA同比增长+12%。强劲的数字是 2022年早些时候强劲季度的结果：22年第4季度EBITDA与21年第4季度相比下降了-2%。此外，与第四季度相比，EBITDA增长有所放缓’21的峰值43%。增长仍然 所有地区均呈正增长但放缓，亚洲的增速放缓幅度更大，其中部门一直拖。 净杠杆发现底部1.4x,十年低 总债务同比增长+3%，低于LTMEBITDA。结果，信贷比率有所改善，与cash-to-total债务比率达到了41%—十年高。总杠杆 净杠杆率保持在2.4倍，环比下降至1.4倍，环比下降至1.5倍，均为十年低点。发行人资本支出同比增长+14%。中东欧（中东部）的债务下降 欧洲、中东和非洲），这些国家的强势发行人选择偿还债务 而不是以当前价格进入市场。在亚洲和拉丁美洲，总债务增长+4%发行人分别同比和+3%成功依靠当地市场筹集债务， 由于硬通货债券股票在同一时期分别下跌了-8%和-9%各自的地区。 能源推动沙特阿拉伯、哥伦比亚、秘鲁增长 能源是新兴市场企业基本面实力的重要驱动力，在强劲的背后 2022年全年的能源价格。沙特阿拉伯、哥伦比亚和秘鲁的能源发行商 公布了强劲的业绩。除能源外，LTM收入增长7%，但LTMEBITDA下降-7%。这一下降是由于（1）拉丁美洲的材料生产商的利润下降 2021年表现强劲;（2）兴业中国房地产疲软。 新兴市场基本面趋势略好于美国 新兴市场企业基本面保持强劲：利息覆盖率达到十年来新高 11.2倍，现金与短期债务保持在1.6倍的周期性高位，同比+0.2倍。在另一方面，美国发行人从周期性高位略有恶化：美国利息覆盖率下降 季度环比从10.0倍降至9.5倍，现金与短期债务的比从22年第一季度的2.0倍降至1.9倍。 展望：新兴市场基本面可能在本周期见顶 2023年5月23日 新兴市场企业战略全球 安妮·米尔恩研究分析师美国银行 +16468554096 anne.milne@bofa.com 杰森Amoratis研究分析师美国银行 +16465560831 jason.amoratis@bofa。m有限公司 Di苗,CFA 研究分析师 美林证券(香港)dmiao@bofa.com阿里Dhaloomal 研究分析师 多层互连(英国)ali.dhaloomal@bofa.com彼得Bowley 研究分析师 美国银行 peter.bowley@bofa.com 斯蒂芬·a.Styk 研究分析师美国银行 stefan.a.styk@bofa.com 卡洛斯•AssumpcaoCFA 研究分析师 美林(MerrillLynch)(巴西)carlos.assumpcao@bofa.com凯希望 研究分析师 多层互连(英国)kay.hope@bofa.com 尼古拉斯·里瓦,CFA研究分析师 美国银行 基本面可能处于周期峰值，并可能从强势位置开始走弱：nicolas.riva@bofa.com 宝石企业信贷Rsch 美国银行 2022年最后一个季度弱于今年其余季度，22年第4季度与21年第4季度 EBITDA同比下降-2%，收入仅增长+5%。 能源发行者—最近的主要驱动力量—面对油价下降。布伦特是 预测2023年的平均每桶80美元,或-22%。 新兴60% 中国的重新开放并未转化为新兴市场的强劲大宗商品需求 40% 商品生产商。这可能会对新兴市场大宗商品出口商构成挑战。 20% 向他们支持的经济和主权施加压力。 0%-20% 截至5月23日，平均价格为77美元/桶，低于2022年的平均102美元/桶。我们的大宗商品团队  +16468554096 看到团队页面为列表的分析师 场景1:4的时候息税前利润同比增长了12%市场公司息税前利润同比增长 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验资源吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 指重要披露28到30页。12562487 时间戳:2023年5月24日07:00AM美国东部时间 -40% 来源:美国银行全球研究公司报告 美国银行全球研究 内容 收入增长放缓但保持积极的3 息税前利润增长+12%同比驱动通过能源5 总债务生长在搞笑但瀑布为沪元7 资本支出增长健壮的为大多数发行人8 利用发现一个底在10年低点9 感兴趣报道平在周期高位10 传播每转的利用11 流动性达到了十年高位12 附录:总结表13 附录:细节表通过评级14 附录:细节表通过国家20 附录:列表的常见的缩写27 研究分析师31 收入增长放缓但保持积极 2022年第四季度，新兴市场的收入增长放缓。LTM收入增长放缓 新兴市场同比增长+17%，主要受能源行业推动。除能源外，LTM收入为+7%。对比4的时候vs4温度系数—可吵着但可以提供更多吗 主要的信号相比,LTM比较—表明季度收入陆战队能源业放缓至5%,下降了-1%。 能源发行人是收入增长的最大驱动力，LTM收入增长 39%。该行业’的增长紧随布伦特原油之后，布伦特原油上涨了+43% 同一时期。展望未来，我们预计这一利好将放缓，因为布伦特原油价格已放缓至75美元/桶，而2022年的平均价格为102美元/桶。我们的全球大宗商品研究团队预测布伦特原油平均为80美元/桶，同比下降22% 减少。我们细分了能源发行人，以突出其他行业的趋势。 图表2：LTM收入同比增长放缓至+17% 同比变化百分比LTM收入按地区 60% 同比亚洲 同比CEEMEA 同比拉丁美洲 40% 20% 0% -20% -40% 展览3:4的时候和对方篮里收入增加了5% 季度收入与去年同期相比%变化 80% 同比亚洲 同比拉丁美洲同比CEEMEA 40% 0% -40% 来源:美国银行全球研究，公司备案，ICE数据指数有限责任公司来源:美国银行全球研究，公司备案，ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究美国银行全球研究 图表4：LTM收入同比增长放缓至+7%，不包括能源 同比%chg总债务的地区,能源业 60% 同比亚洲 同比CEEMEA 同比拉丁美洲 40% 20% 0% -20% -40% 图表5：22年第四季度与21年第四季度相比，除能源外，收入同 季比度下收降入-1%与去年同期相比变化百分比 80% 同比亚洲同比拉丁美洲同比CEEMEA 40% 0% -40% 来源:美国银行全球研究，公司备案，ICE数据指数有限责任公司来源:美国银行全球研究，公司备案，ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究美国银行全球研究 按地区和行业划分的基本趋势在中国表现出重大分歧 房地产市场，IG发行人显示出强劲的同比+9%LTM收入增长 相比HY发行者’-4%的收入下降。然而，当比较4Q22与4Q21时， 我们看到IG（-9%）和高收益（-15%）中国房地产发行人的增长均有所下降。这中国房地产市场是重要的大宗商品消费市场，间接影响 对其他全球新兴市场发行者的需求。 图表6：所有主要市场的发行人的LTM收入均有所增长 根据国家LTM收入同比变化百分比 中国 韩国 10% 6% 5% 所有队 14% 香港 2% 2% 所有队能源业 印度 23% 12% 印尼 18% 17% 阿联酋 17% 14% 沙特阿拉伯 44% 11% Turkiye #N/#N/ 墨西哥 19% 7% 巴西 18% 4% 智利 哥伦比亚 15% 11% 10% 38% 秘鲁 37% 10% 图表7：能源和公用事业是收入增长的领导者 收入同比变化百分比 能源 公用事业公司 技术 零售食物 资本货物汽车材料 运输消费产品 酒店与休闲 房地产 电信 媒体游戏 39% 16% 14% 12% 12% 11% 9% 8% 5% 2% 2% -1% -5% -6% -17% 0%20%40%60%-40%-20%0%20%40%60% 来源:美国银行全球研究公司报告 美国银行全球研究 来源:美国银行全球研究公司报告 美国银行全球研究 图表8：LTM收入在大多数细分市场增长强劲 4如LTM收入增长,同比变化百分比 50% 新兴市场亚洲一家CEEMEA 40% 40% 36% 33% 30% 23% 20% 20% 17% 17% 17% 12% 13% 10% 9% 0% 0% -10% 图表9：22年第4季度与21年第4季度相比，收入增长+5%，地区各不相 4同的时候和对方篮里收入增长、变化百分比 20% 新兴市场亚洲一家CEEMEA 13% 13% 12%13% 10% 10% 6% 5%4%4% 2%3% 0% -10%-8% 总搞笑沪元 总搞笑沪元 来源:美国银行全球研究公司报告来源:美国银行全球研究、彭博社、公司报告 美国银行全球研究美国银行全球研究 息税前利润同比增长12%的能量 所有发行人的LTMEBITDA同比增长+12%，但不包括能源业务，则下降-7%。看时 在22年第四季度与21年第四季度（更领先但更嘈杂）中，全球EBITDA下降了-2%，并且 -11%的能源业。 EBITDA增长放缓应与 2021年能源和材料大宗商品价格环境特别强劲- 面向新兴市场公司发行人的宇宙。 图表10：LTMEBITDA增长放缓至仍然强劲的同比+12% 同比变化百分比LTMebitda的地区 80% 同比亚洲 同比CEEMEA 同比拉丁美洲 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图表11：22年第四季度与21年第四季度相比，全球新兴市场息税 季折度旧息摊税销折前旧利摊润销下前降利-润2%与去年同期相比%变化 160% 同比亚洲 同比拉丁美洲 同比CEEMEA 120% 80% 40% 0% -40% -80% 来源:美国银行全球研究公司报告来源:美国银行全球研究、彭博社、公司报告 美国银行全球研究美国银行全球研究 展览12:能源业LTMEBITDA增长下降了-7% 同比%chgLTMebitda的地区,能源业 60% 同比亚洲 同比CEEMEA 同比拉丁美洲 40% 20% 0% -20% -40% 图表13：22年第四季度与21年第四季度EBITDA下降-10%，不 季包度括息能税源折旧摊销前利润与去年同期相比%变化 120% 同比亚洲同比拉丁美洲同比CEEMEA 80% 40% 0% -40% -80% 来源:美国银行全球研究公司报告来源:美国银行全球研究、彭博社、公司报告 美国银行全球研究美国银行全球研究 EBITDA的放缓趋势可归因于几个驱动因素： 能源仍在增长，但预计油价将放缓; 一些韩国公用事业、材料、科技发行商业绩疲软; 材料生产商的利润从周期性高点下降（同比+18%），但 4如超过4温度系数增长-3%)。 公用事业、房地产和博彩业是LTMEBITDA同比较低的三个行业。一些公用事业公司的利润—对能源和天然气价格敏感—是 受到挤压，但韩国只有一家公用事业发行人（KEPCO）公布了显着的负LTMEBITDA成本增长快于收入增长。房地产行业下跌反映中国 图表14：中东欧地区推动区域EBITDA增长，亚洲持平 LTMEBITDA增长,同比%4的时候改变 40% 新兴市场亚洲一家CEEMEA 34% 36% 33% 30% 20% 20% 12%12% 10% 12% 10% 0% 1% 0% -10% -20%-11% -30% -25% 展览15:4的时候和对方篮里息税前利润下降了- 41的%时候和对方篮里EBITDA增长,变