更正：联邦公开市场委员会反应：三月结束，B/S讨论开始

IDEA 美国经济与全球宏观战略|北美 更正：FOMC反应：3月结束，B/S讨论开始 根据鲍威尔主席的说法，委员会不太可能有信心在3月之前降息。美联储今年将降息，但并不着急。我们继续呼吁6月开始。我们的策略师通过5yUST和中立机构MBS保持长期不变。 MORGANSTANLEY&CO.LLCEllenZentner美国首席经济学家 +1212296-4882 GuneetDhingra,CFA策略师 +1212761-1445 ft姆·D·科芬经济学家 +1212761-4630 DiegoAnzoategui经济学家 +1212761-8573 莎拉·沃尔夫经济学家 +1212761-0857 马修·霍恩巴赫策略师 +1212761-1837 安德鲁·M·沃特鲁斯策略师 +1212761-5287 JayBacow策略师 +1212761-2647 摩根斯坦利MUFG证券CO.,LTD+ZuriZZhao策略师 +8136836-5466 MORGANSTANLEY&CO.LLCJanieXue策略师 +1212761-6051 EfrainATejeda,CFA策略师 +1212761-3529 LenoyDujon美国/加拿大经济学家 +1212761-2779 关键收益 •费率决定:联邦公开市场委员会将政策利率保持在5.25-5.50％的范围内，自7月2023以来一直保持不变。12月核心PCE通胀的同比增长为2.9％，因此委员会在实现其目标方面取得了“良好进展”，但通胀仍然“升高”。 •Outlook:“几乎每个人”都赞成今年降息，这表明自12月SEP以来，观点没有改变。但是委员会并不急于开始，鲍威尔主席有足够的信心排除3月的可能性。我们继续预计6月首次降息。鲍威尔指出，美联储将在3月的会议上开始对资产负债表进行深入讨论。我们预计QT的缓慢缩减将于6月开始，至1Q25结束。 •费率:我们的利率策略师认为，3月降息前后的标题，或总体上首次降息的时机，对整体持续时间的影响有限，而美联储的整体沟通有利于长期持续。他们维持长5yUSTs。 •外汇:美元与美联储和国外央行定价的降息步伐密切相关。美国和国外的降息步伐（六个月内超过六个月或低于六个月）的大幅上升或下降可能会提振美元。美联储和其他央行的持续适度降息步伐（六个月内大约三到五次）可能会对美元造成压力。 •MBS:我们的MBS策略师维持中性指数定位，表明2019年的降息周期是正确的框架，他们认为指数应该在40bp至55bp之间交易。 摩根士丹利做并寻求与公司做生意覆盖在摩根斯坦利研究。Asa结果,投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应该将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。 有关分析师认证和其他重要披露，请参阅本文件末尾的披露部分报告。 +=非美国关联公司聘用的分析师未在FINRA注册，可能不是该成员的关联人士，并且可能不受FINRA在与标的公司通信、公开露面和交易研究分析师账户持有的证券方面的限制。 注意：我们对开头的段落进行了更正，以澄清我们对机构MBS持中立态度。本说明最初于2024年2月1日发布，并于2024年2月1日重新发布。定价数据和披露反映了原始发布日期。要收到本出版物原始版本的电子副本，请发送电子邮件至Eqity_Research_Pblishig@morgastaley。com与出版物的标题和日期。 美国经济 EllenZentner MORGANSTANLEY&CO.LLC ft姆·科芬 DiegoAnzoategui 莎拉·沃尔夫 LenoyDujon +1212296-4882 +1212761-4630 +1 +1 +1 击球清理 对声明的编辑更清楚地表明了委员会在辩论下一次费率调整的时间时的耐心程度。我们只剩下一个更清晰的读数，当委员会决定交付第一次削减时，可以实现更平稳的过渡，但并不急于-根据鲍威尔的说法，削减将在“某个时候”发生。该委员会在3月份没有足够的“良好”通胀数据来削减。我们继续预计，粘性的服务业通胀将使美联储在6月之前保持不变-在2024年（6月，9月，11月，12月）实现100个基点的削减，并在2025年再增加200个基点。 该声明证实，美联储的重点仍主要集中在通货膨胀上，那里已经取得了进展，但仍在上升。需要更多数据，因此委员会并不急于尽快削减。“委员会认为，实现其就业和通胀目标的风险正在达到更好的平衡，”但它认为委员会“高度关注通胀风险”，主要是因为通胀仍然“升高”。该声明指的是同比通胀，12月核心PCE通胀仍比目标高出0.9个百分点。 前瞻性指引现在是中立的，这有助于在美联储准备开始降息时更清晰地转变政策。12月，委员会期待收到的信息，以帮助其确定“任何额外政策紧缩的程度”。然而，现在它将“仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡”，考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整。为了平衡紧缩偏见的消除，该声明补充说，委员会“在获得更大的信心之前，不希望降低目标范围是适当的，因为它已经获得了更大的信心，即通货膨胀率正在持续向2％移动。." 最后，关于银行系统风险的段落-在2023年3月一系列银行倒闭后插入-以及更严格的财务状况已经变得陈旧，并从声明中脱颖而出。 在新闻发布会上，主席鲍威尔评论说，他“认为委员会不太可能在3月会议之前达到一定的信心水平”，强调他需要看到更多关于通胀的“好数据”tofeelconfidenceweareonthepathtoward sustainable2%inflation.Thelastcouplemonthsoflowinflationarenotgoodenough.Inparticular,heisfocusedonthepathforwardforservicesinflation- “商品通胀一直在显着负增长……这将变得平缓……这将意味着服务业必须为整体通胀下降做出更多贡献”。他对通胀的评论略显鹰派，现在专注于1200万核心通胀指标，该指标已高于先前引用的300万和600万。 虽然鲍威尔强调了通胀可能加速的风险，但他认为通胀“将稳定在2%以上的水平”的更大风险…… 如果通胀突然回升，我们将不得不做出回应……这就是为什么我们不急于“削减”。 在这一点上，“委员会几乎每个人都赞成今年降息”-符合12月经济预测摘要(SEP)。什么会使美联储比基线更早或更晚降息？鲍威尔主席强调说：“如果我们看到意外的疲软。劳动力市场肯定会。权衡越快切割。绝对.另一方面，“如果我们看到通货膨胀变得更有粘性，或者更高，或者诸如此类的事情，我们会主张以后再采取行动。." 在资产负债表上,FOMC在本次会议上进行了“一些讨论”,但计划在3月的下一次会议上开始“深入讨论”."美联储将降低利率和资产负债表径流视为独立的工具-“例如，如果您正在使政策正常化，则可能会降低利率，但仍在资产负债表外运行。在这两种情况下，这都是正常化。”我们预计美联储将在6月开始缩表，将美国国债QT的步伐减半至300亿美元/月，但MBS将提前还款。 我们的重点仍然是6月开始削减。正如鲍威尔重申的那样，联邦公开市场委员会还没有足够的信心，认为通胀正在持续向2％迈进，并且通过将3月从表格中删除（除非劳动力市场和通胀显着疲软），现在降息的门槛更高。我们对通货膨胀的预测显示，通货膨胀率为1200万，继续下降，但由于核心服务价格，将伴随着300万和600万年化增长率的上升压力。所有三项指标都将显示第一季度的核心通胀率远高于2%(图表1)。 证明六月的开始 附件1:300万、600万和1200万增长率的核心PCE通胀路径 核心PCE(%) YoY(%) 600万SAAR（%）3MSAAR（% Ms预测 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1月23 日-2月 23日-3 月23日 4月23 日-5月 23日 Dec-24 0.0 资料来源:BEA,摩根斯坦利Research预测 在6月的会议上，我们预测就业增长将围绕替代率，核心通胀将显示出广泛的放缓，这说服了FOMC成员的进步是可持续的。随着通货膨胀率下降，实际利率变得更加严格，我们认为达成共识以降低利率将更加容易。这表明美联储遵循了泰勒规则的构想，这是沃勒州长所倡导的，但鲍威尔主席在问答中反对的-政策制定不应基于规则。尽管如此，通货紧缩将鼓励那些准备降低利率的政策制定者。 在这次会议之前，我们注意到6月份的风险平衡早些时候有所倾斜，但强烈反对3月份降息的呼吁。尽管FOMC比我们预期的更坚定地推迟了近期的降息，但在5月的会议上，风险仍然略微倾向于早些时候的降息。关于租金CPI领先指标的新信息导致我们下调了对2024年核心PCE通胀的预测 ，使其在4季度/4季度降至2.2%，而不是此前为2.3%。鲍威尔主席被问及有关数据，该数据显示新租户租金（NTR）在第4季度暴跌-“问题是，这些较低的市场租金何时会进入以PCE通胀衡量的可衡量租金。我们认为这即将到来。我们知道它即将到来。这只是一个何时以及将有多大的问题 。所以，这是在每个人的预测，我想说。." 事实上，我们已经注意到，我们预计美联储将在3月SEP中对其通胀预测进行类似的修正，这得到了主席的确认。“我们将在下次会议上更新我们的通胀预测。考虑到我们得到的数据，现在可能会更低。“我们认为这一评论指的是即将到来的通胀数据和NTR数据，参与者可能会将其纳入预测调整。通胀的下调可能会在更快的削减上达成共识，3月的SEP变化为制定5月的削减提供了理由。然而，就像参与者可能使用向下修正来证明再次降息的合理性一样，今年的降息幅度从75bp升至100bp（符合我们的观点）。 图表2提供了我们的说明性路线图的更新，该路线图设置了在6月之前需要满足的削减条件。根据鲍威尔主席的明确评论，我们提高了3月份降息的标准。我们现在认为，触发下次会议降息的两个条件是：（i）1月和2月的平均核心CPI指数低于0.2％M（与0.25%之前)，以及(ii)今年前两个月平均低于50的NFP打印量(与85之前）。但是，请注意，要触发并提前降息，低于预期的通胀指标必须显示篮子服务方面的实质性进展。正如鲍威尔主席指出的那样，“服务业必须做出更多贡献”，以确保通胀降至2%的可持续道路。 附件2:开始降息的路线图 % 核心 PCE 核心PCE6MAR 核心PCE12MAR 核心CPI 核心CPI6MAR 核心CPI12MAR 务 核心服 核心服务 6MAR 务 核心服 12MAR NFP(000s) 3MMANFP 评估: Jun-23 0.17 4.01 4.28 0.16 4.60 4.83 0.25 5.38 6.16 105 201 Jul-23 0.12 3.21 4.19 0.16 4.07 4.65 0.35 4.97 6.12 236 207 8月23日 0.10 2.67 3.73 0.28 3.71 4.35 0.39 4.48 5.89 165 169 Sep-23 0.33 2.66 3.59 0.32 3.58 4.15 0.57 4.74 5.69 262 221 Oct-23 0.14 2.32 3.38 0.23 3.21 4.03 0.34 4.69 5.51 105 177 11月23日 0.06 1.86 3.15 0.28 2.90 4.01 0.47 4.85 5.49 173 180 Dec-23 0.17 1.86 2.93 0.31 3.21 3.93 0.44 5.23 5.30 216 165 Jan-24 0.23 2.09 2.65 0.29 3.48 3.77 0.43 5.39 5.18 215 201 2月24日 0.22 2.33 2.50 0.27 3.47 3.59 0.41 5.43 4.96 110 180 3月FOMC：预期为