春节旅游出行前瞻：供给及需求的双提振有望显现

行业更新 春节旅游出行前瞻:供给及需求的双提振有望显现 2024年春节假期出游有望延续元旦态势，国内春运铁路及民航客运量有望较 关注股份 行业动态点评 T 2024年2月2日 在线旅行 2019年增18%/10%，国际航班供给持续恢复及多项免签政策落地，出境游或有亮眼表现。春节假期国内旅游收入约占全年/1季度的10%/30%，强劲表现有望提振旅游产业链相关公司的1季度业绩。建议关注供应链优势深厚的OTA龙头携程（9961.HK/TCOM.US）、及下沉用户触达广泛的同程旅行（780.HK）。 报告摘要 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（780.HK） 股价表现 携程（9961.HK/TCOM.US） 2024年春运铁路及民航客运量有望较2019年增18%/10%：据交通部及民航局预测，春运期间（40天），全社会人员（含出游/探亲/休闲等）流动量有望创新高（达90亿人次），其中运营性客运量约18亿人次，预计铁路/民航旅客发送量4.8亿人/8,000万，同比增38%/45%，较2019年增18%/10%。铁路、民航旅客量占比27%/4.4%，呈提升趋势，公路客运量被自驾游及铁路分流。 国内旅游有望延续元旦态势：参考2019年春节假期，1）运营性客运量（4.21亿 股价及恒指相对走势 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 8/9/23 8/23/23 9/6/23 9/20/23 0.0 成交额(百万港元) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 11/15/23 11/29/23 12/13/23 12/27/23 1/10/24 1/24/24 0 人次）、国内旅游人次（4.15亿人次）的关系，2）春节假期客运量占春运客运量比例（14%），我们预计2024年春节期间国内旅游人次或近4.0亿人次，国内 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 10/4/23 10/18/23 11/1/23 同程旅行（0780.HK） 旅游收入有望突破5,000亿元，基本接近2019年水平，延续元旦的恢复态势。 航班供给持续恢复、免签政策、长假期提振出境游：从航班供给角度，据航班管家数据，春运期间，进出港航班量计划班次恢复至2019年同期的68%，对比12月出境民航客运量恢复至2019年的63%。TOP3目的地为韩国、日本、泰国，计划班次分别为1.0万班次/9,626班次/9,496班次（图表5），恢复至2019年同期的83%/70%/56%，航班供给恢复有望带动出境旅游复苏。从免签政策角度，目前中国与23个国家实现全面互免签证，另有超60个国家地区给予中国公民免 股价及恒指相对走势 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 8/9/23 8/23/23 9/6/23 9/20/23 0.0 成交额(百万港元) 450 405 360 315 270 225 180 135 90 45 11/29/23 12/13/23 12/27/23 1/10/24 1/24/24 0 10/4/23 10/18/23 11/1/23 11/15/23 0780.HK成交额（百万港元）恒指相对走势 签及落地签。据携程数据，春节期间，新加坡、马来西亚、泰国三国的旅游订单 同比增长超15倍。 春节旅游消费趋势：根据携程、同程旅行的春节出行预订情况，春节旅游出行特点有：1）冰雪游热度延续，北方冰雪游/南方温泉游为国内热门目的地；2）体验类旅游产品强劲增长，国风/非遗/美食等活动呈高热度；3）家庭游占比高，亲子家庭订单占比47%，同比增5个百分点，带动定制游/租车订单强劲增长。我们认为，OTA平台有望凭借技术/数据/用户沉淀等优势，快速洞察用户出行需求的边际变化，灵活动态调整产品及运营，实现订单增长的同时，赋能旅游产业链合作商。 投资建议：春节为探亲/出游高峰，参考2019年，春节假期（7天）国内旅游收入约占全年/1季度的10%/30%，强劲表现有望提振1季度业绩。火车票及机票的线上预订业务成熟，渗透率高，客运量占比提升有望带动OTA平台业务量，同时有望带动住宿交叉销售。春节期间，家庭出游订单占比高，出境游持续恢复，旅游度假产品旺季，对OTA平台的ARPPU水平均有提振作用，利好商业化效率提升。建议关注供应链优势深厚的OTA龙头携程（9961.HK/TCOM.US）、及下沉用户触达广泛的同程旅行（780.HK），现价对应2024年市盈率（基于彭博一致预期）分别为16倍、15倍，对比海外OTA平台平均值（20倍）仍有提升空间。 风险：消费力疲弱；竞争加剧。 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 2024年春运客运量有望超过2019年水平 交通运输部预计铁路/民航客运量较2019年增18%/10%。据交通部及民航局预测，春运期间（40天），全社会人员（含出游/探亲/休闲等）流动量有望创新高（达90亿人次），其中 80%为自驾游，运营性客运量约18亿人次，对比2019年为30亿人次，预计铁路/民航旅客发送量4.8亿人/8,000万，同比增38%/45%，较2019年增18%/10%。 图表1:预计2024年春运运营性客运量18亿 人次，同比增长13% 图表2:预计2024年春运铁路旅客发送量4.8 亿人次，同比增38%，较2019年增18% （百万） 春运旅客发送量同比vs.2019 3,500 3,000 2,500 2,9802,989 49% 29%35% 53% 51% 60% 80% 60% 40% 2,000 1,500 1,000 500 1,475 0% 870 21% 1,056 1,800 1,596 13% 20% 0% -20% -40% 0-41% -51% 2018201920202021202220232024E -60% 资料来源:交通运输部，民航局，Wind，安信国际*春运统计天数为40 天，2024年为交通运输部预测数据 资料来源:交通运输部，Wind，安信国际*春运统计天数为40天，2024年为交通运输部预测数据 图表3:预计春运民航客运量8,000万人次图表4:铁路及民航客运量占比提升 （百万） 100 民航旅客发送量同比vs.2019 150% 110% 80 30% 铁路民航 25%24% 8073 65 60 40 12% 20 0 53%48%54% 383539 8% 11% - -47% 76% 55 41% 45% 100% 50% 0% -50% -100% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 13% 14% 14% 2.2% 2018201920202021202220232024E 资料来源:民航局，Wind，安信国际*春运统计天数为40天，2024年为民航局预测数据 资料来源:交通运输部，民航局，Wind，安信国际*春运统计天数为40 天，2024年为交通运输部、民航局预测数据 国际航班供给持续恢复及免签政策 东亚及东南亚仍为热门出境游目的地。据航班管家数据，春运期间，进出港航班量计划班次恢复至2019年同期的68%，对比12月出境民航客运量恢复至2019年的63%。TOP3目的地为韩国、日本、泰国，计划班次分别为1.0万班次/9,626班次/9,496班次，恢复至2019年同期的83%/70%/56%。此外，英国、中东的航班班次较2019年完全恢复，中长线出境游动力逐渐显现。 免签政策利好出境游恢复。根据外交部数据，目前，与中国有不同护照的互免签证协定的国家数量为157个，简化签证手续协定的国家有44个，实现全面互免签证的国家为23个（包 括泰国、新加坡、马尔代夫、阿联酋等），并有超60个国家/地区给予中国公民面前或落地签便利。春节期间，泰国/新加坡/马来西亚出入境旅游订单同比大幅增长。 图表5:2024春运计划出境航班：韩国、日本、泰国为TOP3目标地 （班次） 2024年春运计划进出港航班量恢复率 12,000 10,000 8,000 6,000 10,225 83% 9,6269,496 70% 56% 7,321 73% 82% 5,900 102% 4,812 75% 43% 72% 95% 109% 79% 61% 89% 51% 98% 108% 120% 90% 60% 4,000 2,000 0 3,7253,3923,2113,0312,776 23% 1,8861,4211,4151,2551,1811,043933 30% 0% 资料来源:航班管家，安信国际 估值表 建议关注在线旅游平台的布局机会。春节期间，家庭出游订单占比高，出境游持续恢复，旅游度假产品旺季，对OTA平台的ARPPU水平均有提振作用，利好商业化效率提升。建议关注供应链优势深厚的OTA龙头携程（9961.HK/TCOM.US）、及下沉用户触达广泛的同程旅行 （780.HK），现价对应2024年市盈率（基于彭博一致预期）分别为16倍、15倍，对比海外 OTA平台平均值（20倍）仍有提升空间。 图表6:旅游相关标的估值表 公司 股票代码 最新市值 市盈率 市销率 （百万美元） 2023E2024E 2025E 2023E 2024E2025E 海外OTA相关BOOKING BKNGUS 124,154 23.920.2 16.8 5.8 5.24.8 Expedia EXPEUS 21,038 15.912.3 9.9 1.6 1.51.4 Airbnb ABNBUS 94,990 17.631.3 27.9 9.6 8.67.7 Tripadvisor TRIPUS 3,045 21.515.9 13.9 1.7 1.61.4 平均值 19.719.9 17.1 4.7 4.23.8 国内OTA相关美团 3690HK 52,515 17.112.3 8.3 1.4 1.11.0 携程 TCOMUS 24,166 16.015.9 13.5 3.9 3.42.9 同程旅行 780HK 4,696 17.514.9 12.2 2.9 2.42.1 平均值 16.914.4 11.3 2.7 2.32.0 酒店华住 HTHTUS 10,137 18.416.8 14.7 3.4 3.12.9 锦江 600754CH 3,383 23.015.9 12.6 1.7 1.61.4 首旅 600258CH 2,152 19.615.9 13.6 2.0 1.81.7 亚朵 ATATUS 2,477 22.015.5 12.2 4.1 3.32.6 平均值 20.815.7 12.9 3.0 2.52.2 旅行社众信旅游 002707CH 821 NA30.0 20.7 1.9 0.70.5 凯撒旅业 000796CH 706 NA71.8 26.3 6.0 1.61.0 途牛 TOURUS 81 16.88.7 5.5 1.3 1.00.7 平均值 16.836.8 17.5 3.1 1.10.7 航空公司国航 601111CH 14,188 NA18.6 13.0 0.7 0.60.5 南航 600029CH 12,539 NA21.8 21.7 0.6 0.50.4 东航 600115CH 10,158 NA74.4 20.7 0.6 0.50.5 平均值 NA38.3 18.4 0.6 0.50.5 资料来源:彭博，安信国际*彭博一致预期，截至2024年2月1日收盘价 35% 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证