2023年零售行业信用回顾与2024年展望

新世纪评级2023年零售行业信用回顾与2024年展望 零售行业信用展望：稳定 2023年零售行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部熊桦嵇敏珍 摘要 2023年以来，随着国内经济及社会运行恢复常态化，加之政府一系列促消费政策逐步发力显效，消费市场活力得到一定程度释放，前三季度零售行业运行呈现恢复态势。但同时也需关注到，在外部经济形势仍复杂多变、理性消费偏好趋势等背景下，居民消费信心仍偏弱，消费潜力仍有待进一步释放。从主要零售业态来看，近年来各业态运行表现持续分化。2023年前三季度，线上零售继续保持较快增长，实体零售总体呈恢复态势，其中百货业态恢复态势相对较好，而超市业态主体经营压力仍待缓解。 政策方面，在国家推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景下，政府以消费作为推动经济增长的主要内生动力，不断推进消费升级，激发消费活力，规范消费市场行为，零售业面临的政策环境仍总体良好。此外，2023年以来，随着政府将消费基础设施纳入公募REITs试点范围，进一步打开了零售企业商业零售类资产的证券化渠道。 零售行业样本企业主要经营实体零售业态，近年来受到公卫因素等的较大影响，加之电商分流影响持续，经营承压明显。2023年以来样本企业收入仍下滑，利润端虽得益于零售企业运营持续调改而有所改善，但仍待进一步恢复。从细分业态来看，当期百货样本企业的经营状况表现好于超市业态，超市样本企业整体盈利改善压力仍较大。受运营调整及规模总体缩减等影响，2023年前三季度零售行业样本企业债务规模整体有所减少，财务杠杆稳中略降；受执行新租赁准则影响，行业负债率整体仍处于较高水平，且债务期限结构持续偏短期化；当期现金流表现情况总体仍较好，门店扩张所形成的资本性支出需求有所减弱；样本企业整体即期付现能力仍较好，但个别样本企业流动性风险仍有待化解。 2023年前三季度，零售行业公开发行一般债券企业数量较少，且以国资控股企业为主，总体发行利差较小。受竞争加剧、经营状况下滑、子公司控制权变更等因素影响，2023年以来共有2家公开市场发债企业信用质量下行，评级下调。 展望2024年，预计国内零售行业将保持复苏态势，行业整体信用质量预期持稳。但零售行业内部竞争压力将持续增大，各业态表现继续分化。主要受益各大电商平台重点着力商品质量、售后服务及价格等领域优化提升，并不断拓展商品品类等积极因素，预计线上零售规模继续保持较快增长，但平台之间竞争加剧或导致盈利增长存在不确定性；线下实体零售各业态中，百货、购物中心及奥特莱斯等业态总体运行表现或相对平稳，超市则预计将延续调整格局。 1.运行状况1 近年来，国内零售行业运行受公卫因素及预期变化等影响而呈现波动走势。2023年以来，随着国内常态化运行及政府一系列促消费政策持续发力显效，消费市场呈现恢复态势。 得益于国内经济的不断发展、庞大的人口基数、国民收入的增长以及城市化进程带来的消费需求提升，我国零售行业多年来总体保持着良好的发展态势，但同时近年来受宏观经济、公卫因素扰动等影响，行业运行的波动性有所加大。2022年，国内经济发展受到多重超预期因素冲击，经济运行压力有所加大，全年完成国内生产总值1,210,207亿元，比上年增长3.0%，增幅放缓。消费市场方面，受公卫因素等扰动影响，表现总体承压，全年完成社会消费品零售总额439,733亿元，较上年下降0.2%。 2023年以来，国内经济仍面临着来自外部风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的压力，但经济发展恢复 常态且总体回升的态势较为明确，前三季度完成国内生产总值913,027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从环比增速来看，三季度环比增长1.3%，比二季度加快0.8个百分点，增长持续恢复向好。消费市场方面，政府对于消费领域的扶持力度持续较大。商务部将2023年确定为“消费提振年”，牵头组织开展了迎春消费季、全国消费促进月、绿色消费季、国际消费季等主题活动，以及老字号嘉年华、双品网购节等多个重点活动。同时，地方上也结合本地特色开展形式多样的消费促进活动，诸如上海的“五五购物节”，北京、天津、河北三地联动的“京津冀消费季”，重庆的“爱尚重庆”，广西的“三三消费节”等。伴随着促消费政策的发力，国内消费市场呈现持续恢复态势。2023年前三季度，社会消费品零售总额为342,107亿元，同比增长6.8%；扣除价格因素，实际增长6.6%。2023年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；其中三季度，由于消费持续回升，出口下行，投资增速回落，最终消费支出对经济增长贡献率进一步达到94.8%，最终消费支出拉动经济增长4.6个百分点。消费仍是国内经济增长的核心动力。 图表1.GDP、社会消费品零售总额变化情况（单位：亿元、%） 1,200,000.0020.00 1,000,000.0015.00 800,000.0010.00 600,000.005.00 400,000.000.00 200,000.00 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年前三季度 -5.00 GDP社会消费品零售总额GDP:同比（右轴）社会消费品零售总额：同比（右轴） 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 1本节内容所涉数据如无标注则主要来自于国家统计局网站。 图表2.社会消费品零售总额月度变化数据（单位：%） 35.00 25.00 15.00 5.00 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1-2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1-2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1-2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1-2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 -5.00 -15.00 -25.00 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 2023年前三季度，全国居民收入保持稳步增长。同时随着消费场景不断拓展，消费需求稳步回暖，同期居民消费支出继续恢复，其中服务性消费支出呈现较快增长，消费领域价格总体平稳。但需关注到当前居民消费信心仍整体偏弱。 需求方面，庞大的人口基数、居民收入及消费水平的提升，为我国零售行业的持续发展提供支撑。截至2022 年末我国人口数量达14.12亿，其中城镇常住人口9.21亿；常住人口城镇化率为65.22%，比2021年提高 0.50个百分点。收入方面，近年来国内居民收入持续增长。2022年全国居民人均可支配收入36,883元，比上年增长5.0%，扣除价格因素，实际增长2.9%。消费支出方面近年来受公卫等因素影响而有所波动，2022年全国居民人均消费支出24,538元，比上年增长1.8%，扣除价格因素，实际略降0.2%。2023年前三季度，全国居民人均可支配收入29,398元，比上年同期名义增长6.3%，扣除价格因素，实际增长5.9%；全国居民人均消费支出19,530元，比上年同期名义增长9.2%，扣除价格因素影响，实际增长8.8%。当期随着社会经济全面恢复常态化运行，居民收入稳步增长，同时促消费政策效果显现及消费场景不断拓展，居民消费支出加快恢复。 图表3.全国居民人均收支情况（单位：元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月 全国居民人均可支配收入全国居民人均消费支出 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 从消费支出结构看，2023年前三季度，教育文化娱乐、交通通信、医疗保健等支出增长快于消费支出平均增速，增速均在10%以上。其中，居民人均教育文化娱乐支出比上年同期增长16.4%，主要是旅游、演出、展览等文化娱乐场景持续快速恢复，带动文化娱乐支出增长41.8%；交通通信支出增长11.3%，其中交通 支出增长15.0%；其他用品及服务支出增长17.4%，主要是旅游市场火热，带动旅馆住宿费支出增长。当期食品烟酒、衣着、生活用品及服务的支出同比增速均在7%左右。 图表4.全国居民人均收支情况（单位：元） 2023年前三季度 2022年前三季度 2021年前三季度 2020年前三季度 2019年前三季度 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00 其他用品及服务医疗保健教育、文化和娱乐交通和通信生活用品及服务居住衣着食品烟酒 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 同时也需关注到，尽管2023年以来国内消费市场呈现稳定恢复态势，但当前居民消费信心仍然有待进一步提振。从近年来消费者信心指数来看，2020年公卫因素影响下消费者信心指数一度跌至6月的年度最低点112.6，至2022年2月消费者信心指数恢复至120.5，3月以后受公卫因素反复对经济及消费市场的冲击加大的影响，消费者信心较为疲软，4-12月消费者信心指数跌至并徘徊在90以下的水平，处于近年来低位。2023年以来，一季度消费者信心指数回升至90以上，但4-9月又回落至80-90的区间水平。当前来看居民消费信心仍有所不足，消费潜力仍有进一步释放空间。 图表5.消费者信心指数变动情况 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 价格方面，2023年前三季度全国CPI比上年同期上涨0.4%，涨幅温和。分月看，CPI同比呈现前高后低态势。1月，受春节效应等因素影响，CPI同比上涨2.1%；2月，节后消费需求回落叠加春节错月因素，同比涨幅回落至1.0%；3-6月，国际能源价格持续回落，国内消费市场供应充足，CPI同比涨势逐月回落，6月由涨转平；7-9月，受国际能源价格上行、暑期旅游出行增加等因素影响，CPI环比连续3个月上涨，但由于上年同期基数较高，同比延续平稳态势。分类来看，2023年前三季度，食品价格同比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.16个百分点；非食品价格涨幅稳定，同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.25个百分点。 图表6.CPI走势变化情况（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0.00 -0.50 -1.00 CPI:当月同比CPI:环比 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 市场竞争方面，我国零售行业内部总体维持着激烈竞争态势，且各业态表现持续分化。2023年前三季度，