城投大事记之二十七：2024年开年的城投债市场有何看点？

城投大事记之二十七 2024年开年的城投债市场有何看点？ 债券 2024年2月19日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 平安观点： 信用事件：“保”和“压”的政策俱进，部分地区出现负面舆情。2024年开 年以来“保”的政策包括：1）地方谋划超长期特别国债项目；2）央行批复住房租赁团体购房贷款；3）贵州再次发行特殊再融资债。“压”的政策包括：1）城投名单制管理再起；2）中央宣布对12个重点省份分类加强政府投资项目管理。在两方面政策的共同影响下城投债继续保持“金身不破”，但是也出现了一些负面舆情，具体包括：1）21世纪经济报道称部分地区重启高息融资；2）青岛世园未能按时偿还债务本息3.57亿。 一级市场：1月城投债净融有所恢复，但高利差省份净融仍为负。24年1 月城投债净融66亿元，虽然大幅低于往年同期，但是扭转了23年11-12月持续为负的状态。分省来看，高利差省净融仍为负，中低利差省净融均转正。 二级市场：低等级长久期城投债表现更强。城投债收益率全线下行，2-3YAA-城投债收益率下行最多，整体下行幅度超过产业债和银行二级资本债；信用利差基本压缩，期限利差多数变化很小，但低等级期限利差压缩明显。 投资策略：一揽子化债政策预计在24年仍然会继续发力。政策一方面会呵 护弱地区城投债的兑付，另一方面会严控弱地区城投债的发行。目前城投债收益率虽然已经较低，但是后续高票息资产供给预计仍将收缩，因此我们继续推荐适度下沉策略。方向上我们更建议挖掘中等级城投债骑乘收益。 风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。 债券报 告 债券点 评 证券研究报告 图表12024年以来城投相关信用事件 资料来源：21世纪经济报道，财新，经济观察网，Wind，平安证券研究所 图表22024年1月城投债净融转正图表3一揽子化债以来分省城投债余额月度环比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表42024年以来城投债&产业债二级市场行情图表52024年以来金融债二级市场行情 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y AAA- -21.6 -23.7 -26.1 -7.1 -22.6 -21.3 -2.1 -4.4 -2.3 银行AA+ -22.6 -23.7 -27.1 -8.1 -22.6 -22.3 -1.1 -4.4 -3.3 永续 AA-25.6-26.7-37.1-11.1 -25.6-32.3-1.1 -11.4-10.3 AA--72.6-72.7-72.1-58.1 -71.6 -67.3 -0.1 0.6 0.7 AAA- -19.7 -19.7 -23.8 -5.2 -18.6 -19.0 0.0 -4.0 -4.0 银行AA+ -20.6 -22.4 -25.3 -6.1 -21.2 -20.6 -1.7 -4.7 -3.0 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 3-1Y 2-1Y 3-2Y AAA -12.6 -16.7 -13.7 2.0 -13.4 -12.6 -1.1 -4.2 3.1 AAA- -12.0 -16.4 -13.2 2.5 -13.1 -12.1 -1.2 -4.4 3.3 产业AA+ -13.0 -17.4 -15.2 1.5 -14.1 -14.1 -2.2 -4.4 2.3 AA -18.0 -21.4 -24.2 -3.5 -18.1 -23.1 -6.2 -3.4 -2.7 AA- -29.0 -32.4 -35.2 -14.5 -29.1 -34.1 -6.2 -3.4 -2.7 AAA -13.2 -16.2 -14.2 1.3 -12.9 -13.1 -0.9 -3.0 2.1 AA+ -17.2 -19.2 -17.2 -2.7 -15.9 -16.1 0.1 -2.0 2.0 城投AA -21.2 -22.2 -21.2 -6.7 -18.9 -20.1 0.1 -1.0 1.1 AA(2) -26.2 -26.2 -26.2 -11.7 -22.9 -25.1 0.1 0.0 0.1 AA- -40.2 -93.2 -81.2 -25.7 -89.9 -80.1 -40.9 -53.0 12.1 国开债 -14.5 -3.3 -1.1 13.4 11.2 2.2 二级AA -25.6-28.4-28.3-11.1-27.3-23.6 -2.7 -2.7 0.0 AA--40.6-43.4-48.3-26.1-42.3-43.6-2.7 -7.7 -5.0 国开债 -14.5 -1.1 -4.8 13.4 9.8 -3.6 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表6城投债&产业债估值水位（2024-2-9）图表7金融债估值水位（2024-2-9） 收益率绝对水平：% 1Y2Y3Y 历史分位数：% 收益率信用利差期限利差 1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2Y 收益率绝对水平：% 1Y3Y5Y 历史分位数：% 收益率信用利差期限利差 12.3 9.8 1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y AAA 2.40 2.50 2.58 10.0 6.6 3.0 24.4 4.4 2.9 13.19.8 24.1 AAA- 2.54 2.702.79 9.0 0.70.1 0.80.0 11.515.220.4 0.0 2.20.1 0.0 0.0 0.20.1 0.0 0.20.3 14.03.311.21.0 0.10.1 6.2 0.8 19.7 3.3 0.2 11.9 0.7 0.2 27.1 7.1 4.3 34.2 AAA- 2.45 2.56 2.64 9.9 6.5 1.6 21.6 3.8 1.1 13.510.622.6 银行AA+ 2.55 2.722.83 8.2 0.50.1 0.60.0 12.79.32.3 产业AA+ 2.50 2.612.709.8 2.4 0.2 14.210.523.5 永续AA 2.61 2.82 3.034.40.2 8.613.020.9 16.1 16.4 17.9 15.8 13.5 5.4 12.4 13.515.3 AA2.552.702.858.7 1.00.1 20.014.330.3 AA-2.993.433.810.10.1 32.723.623.8 AA-4.794.945.097.0 21.221.33.57.318.4 AAA- 2.45 2.652.76 9.5 2.3 AAA 2.452.552.6312.0 8.76.018.917.723.4 银行AA+2.462.662.80 8.9 0.6 AA+ 2.52 2.632.7111.1 6.6 1.3 27.65.5 1.7 16.119.016.2 二级AA 2.512.74 2.93 7.4 0.10.24.50.00.1 城投AA 2.592.712.8110.0 5.3 0.3 18.5 2.6 1.1 13.115.615.7 AA-2.76 2.99 3.41 0.1 0.00.10.20.00.17.31.628.7 3.99 AA(2)2.662.812.927.43.00.2 9.31.40.28.613.98.9 国开债 2.052.332.4412.14.32.1 16.113.018.0 AA-2.74 3.11 0.00.00.00.90.011.173.832.499.9 国开债 2.052.282.3312.18.1 4.3 16.121.717.6 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层