春节假期国内外宏观信息一览

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 2024年2月19日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 近期研究报告 Email:yuanye@cnpsec.com 《金融系统由“大”到“强”，资本市场向实演进》-2023.11.02 春节假期国内外宏观信息一览 核心观点 春节假期，大宗商品价格涨跌分化，原油价格上涨，黄金价格下跌；美国股市小幅收涨，债市明显走熊；美元指数明显上升。 海外高通胀仍制约经济增长，货币政策回归常态化仍存在不确定性。美国经济保持韧性，通胀数据超预期。尽管就业市场强劲，居民收入保持温和增速，但美国高通胀、高利率导致美国居民支出增加，货币幻觉效应掣肘美国居民消费能力，美国零售数据超预期回落。在此背景下，美联储货币政策操作难度加大，3月降息概率回落，降息时间点落在二季度。欧元区经济疲软，下调2024年经济增长预期。 在家庭购买力下降、外部需求收缩、货币紧缩和2023年财政支持部分撤出的背景下，经济扩张普遍停滞不前，受此影响，2024年欧盟和欧元区经济增长势头比预期要弱。当前日本维持低利率环境下，美国和欧洲面临高通胀，开启快速加息，日元对美元汇率持续贬值，导致以美元计算的GDP缩水，同时德国GDP因物价上涨被拉高，日本名义GDP被德国反超。 国内经济增长仍有压力，国内货币政策有望边际宽松。政府稳增长信号更为明显，正向激励有所加强。整体来看，下一阶段货币政策将边际宽松，增大信贷支持力度，引导商业银行降低实体融资成本，将金融机构负债成本的下行传导至实体融资成本，化解针对重点风险领域信贷风险项目，提高存量信贷资金利用效率。2月5日，央行下调金融机构存款准备金0.5个百分点，释放1万亿长期流动性，同时住房城乡建设部和金融监管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，各大商业银行已经积极推动落实，有望实现房地产风险项目化解，打通房地产领域堵点。目前市场对节后房地产市场复苏存在一定期待，当前已进入观察窗口期，如果房地产销售表现不理想，预计二季度货币政策仍将进一步宽松，降息可期。春节消费方面，今年春节期间旅游热度持续增长，带动服务消费和零售明显增长具体表现为，一是居民出行持续恢复，全区域人员流动创历史新高，较2019年有所增长，私家车普及率提升；二是从时间维度纵向对比分析，国内旅游继续修复，不过从实际旅游收入变化来看，2024年旅游收入仍弱于2019年水平；三是旅游带动服务消费和零售明显增长票房收入和观影人次再创新高，支付交易额持续增长等；四是地产销售总体疲弱，有待进一步观察。从30大中城市商品房销售同比增速数据看，房地产市场仍然有待恢复；不过从时间维度纵向观察，返乡置业热度有所回升，但单月趋势性特征并不明确，地产销售复苏有待进一步观察确认。 风险提示： 美联储超预期加息；房地产市场超预期下行；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1大类资产表现5 2国内外宏观热点5 2.1海外宏观热点及点评5 2.2国内宏观热点及点评12 3风险提示21 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：美国CPI和核心CPI同比（%）7 图表3：美国PPI和核心PPI同比（%）7 图表4：美国CPI通胀数据分项7 图表5：美国PPI数据分项8 图表6：美联储官员相关表态8 图表7：美国居民就业市场强劲10 图表8：美国居民利息支出显著增加（十亿美元，%）10 图表9：个人储蓄存款占可支配收入比例持续下降10 图表10：美国家庭债务余额持续上升（万亿美元）10 图表11：货币政策报告关键词跟踪13 图表12：1月社融同比增减15 图表13：1月新增贷款及部分分项同比增减15 图表14：社融和M2同比增速16 图表15：M2-M1剪刀差显著回落16 图表16：新增人民币存款16 图表17：新增财政存款同比变动16 图表18：春节假期全社会跨区域人员流动量情况18 图表19：2.8-2.17各种出行方式累计客运量18 图表20：高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量18 图表21：2021-2024年春节旅游出行变化情况19 图表22：GDP平减指数累计同比变化情况19 图表23：2021-2024年春节档票房情况20 图表24：三四线城市票房份额持续攀升20 图表25：30大中城市春节期间商品房成交套数21 图表26：30大中城市春节期间商品房成交面积21 1大类资产表现 春节期间，全球商品涨跌分化。原油价格出现明显回升，布伦特原油及WTI原油期货价格涨幅分别为2.25%和3.90%；COMEX黄金价格下跌1.36%；LME铜价上涨1.46%，LME铝价下跌0.52%。 美国股市小幅收涨，债市明显走熊。标普500春节期间上涨0.15%，2年期和10年期美债收益率分别上行18bp和15bp,涨至4.64%和4.3%，长短端收益率倒挂，指向美国经济衰退预期走强。 在外汇市场方面，春节期间美元指数上涨0.13%，美元兑人民币跌0.04%。 图表1：大类资产价格变动一览 单位 2023/12/29 2024/2/8 2024/2/16 春节期间涨跌幅 今年以来涨跌幅 大宗商品 布伦特原油 美元/桶 77.04 81.63 83.47 2.25% 8.35% WTI原油 美元/桶 71.65 76.22 79.19 3.90% 10.52% COMEX黄金 美元/盎司 2071.80 2033.50 2007.50 -1.28% -3.10% LME铜 美元/吨 8476.00 8202.00 8322.00 1.46% -1.82% LME铝 美元/吨 2335.50 2214.50 2203.00 -0.52% -5.67% 美国股债 基点数变动 美债2Y % 4.23 4.4600 4.6400 18 41 美债10Y % 3.88 4.1500 4.3000 15 42 标普500 4769.83 4997.91 5005.57 0.15% 4.94% 外汇 美元指数 101.38 104.1405 104.2766 0.13% 2.86% 美元兑人民币 7.12 7.2155 7.2127 -0.04% 1.23% 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2国内外宏观热点 2.1海外宏观热点及点评 2/13,美国当前财年前四个月的预算赤字扩大16%偿债成本进一步攀升。随 着偿债成本进一步攀升，美国预算赤字在截至1月份的四个月内出现扩大。2024财年前四个月的赤字达到5320亿美元，比去年同期高出16%。期内利息成本为 3570亿美元，比2023年增长37%。美联储激进的加息行动导致债务成本上升，加大了美国预算的负担。 美国当前财年预算赤字扩大，突显了减税和政府支出增加对财政收入的冲击。债务负担日益增加，或将对信贷质量产生隐形影响，增加潜在经济不稳定性。 2/13,美国1月CPI同比上涨3.1%超预期。美国劳工统计局2月13日发布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.1%，高于2.9%的市场预期，前值为3.4%；1月核心CPI同比增长3.9%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%；1月CPI环比增长0.3%，略高于0.2%的市场预期，前值为0.2%；1月核心CPI环比增长0.4%，略高于0.3%的市场预期，前值为0.3%。 2/16，美国1月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.3%，高于市场预期值0.1%，并创2023年8月以来的最大环比涨幅，前值为环比下滑0.1%；剔除食品、能源、贸易服务后的核心PPI环比上涨0.6%，远超预期值0.1%，月率创去年1月以来的新高，前值为0.2%；同比而言，1月PPI较去年同期上涨0.9%，核心PPI年率持平于2.6%。 1月美国通胀高于市场预期，数据公布后，美元指数上涨，三大股指期货均小幅下跌。从分项来看，CPI超预期上涨主要是服务类价格超预期反弹，核心商品价格延续回落态势，其中住房价格保持韧性，成为主要拉动力量。PPI方面，能源价格显著回落，而核心服务价格保持韧性，是主要拉动项。往后看，美国租赁房屋空置率自2022年6月开始走高，租房价格指数增速明显放缓，预计对CPI的支撑作用弱化，尽管目前就业市场韧性松动，工资增速开始放缓，不过整体工资通胀螺旋韧性仍强，预计后续CPI将缓慢下行；终端需求保持韧性，将对要素市场产生有力支撑，同时地缘政治风险因素影响，特别是红海事件影响，运输成本上升等，后续PPI或将小幅回升。综合考虑1月通胀数据和非农数据均超预期，一季度美联储降息概率显著回落。 图表2：美国CPI和核心CPI同比（%）图表3：美国PPI和核心PPI同比（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表4：美国CPI通胀数据分项 同比（%） 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 CPI 3.7 3.7 3.2 3.1 3.4 3.1 核心CPI 4.3 4.1 4.0 4.0 3.9 3.9 食品 4.3 3.7 3.3 2.9 2.7 2.6 能源 -3.6 -0.5 -4.5 -5.4 -2.0 -4.6 核心服务 5.9 5.7 5.5 5.5 5.3 5.4 住宅 5.7 5.6 5.2 5.2 4.8 4.6 业主等价租金 7.3 7.1 6.8 6.7 6.3 6.2 外宿 3.0 7.3 1.2 0.9 0.2 1.0 主要居所租金 7.3 7.1 6.8 6.7 6.3 6.2 医疗护理服务 -2.1 -2.6 -2.0 -0.9 -0.5 0.6 交通服务 10.3 9.1 9.2 10.1 9.7 9.5 教育和通讯服务 -9.4 -9.3 -8.9 -8.1 -6.9 -4.8 核心商品 0.2 - 0.1 0.2 -0.3 新汽车 2.9 2.5 1.9 1.3 1.0 0.7 二手汽车和卡车 -6.6 -8.0 -7.1 -3.8 -1.3 -3.5 医疗护理商品 -1.7 -2.3 -1.7 -0.8 -0.5 0.6 服装 3.1 2.3 2.6 1.1 1.0 0.1 资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表5：美国PPI数据分项 同比（%） 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 PPI:最终需求PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI) 食品能源服务 核心服务(不含贸易、运输和仓储) 核心服务:最终消费者服务核心服务:政府购买的服务核心服务:出口的服务 0.901.90 -3.60 -9.902.20 4.104.003.605.50 0.901.70 -4.60-4.101.70 3.903.703.806.30 0.701.90 -4.70-9.101.90 3.703.603.505.80 1.102.10 -2.30-9.502.20 4.103.903.607.40 1.802.30 -1.60-1.402.40 4.304.004.108.30 1.902.50 -0.70-3.402.70 4.404.104.308.60 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2/16,近期多位美联储票委发言，多数对降息持谨慎态度： 图表6：美联储官员相关表态 时间 美联储官员 表态 美国在通胀方面取得了“巨大进展”，还有更多工作要做。劳动力市场“非常紧张”，但 达拉斯联储主席 2.10正在放松。没有看到调整利率的紧迫性，美国国债正走向不可持续的趋势，迄今为止， 洛根 缩减美联储资产负债表进展顺利。 美联储理事巴尔 美联储在开始降息之前需要看到更多表明通胀率正回到2%的数据，并认为没有迹象 偏鹰 2.12 金 表明银行业存在流动性问题。在当前情况下谨慎考虑政策正常化的做法。考虑到目前的经济形势，美联储并不迫切需要降息。强劲的经济要求在调整货币政策 亚特兰大联储主 2.16时保持耐心