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工作文件系列 编号2893 免责声明:本文不应被报告为代表欧洲中央银行（ECB）的观点。表达的观点是作者的观点，不一定反映欧洲央行的观点。 亚历ft大·波波夫的DimitrisGeorgarakos 我（不）欠你：主权违约和借款行为 Abstract 使用来自U的微数据S.家庭调查，我们记录了经历主权违约事件的移民持有债务的可能性要低7%-与居住在同一美国的其他类似移民相比S.来自同一个国家，但没有经历违约。以持有债务为条件，前一组的消费者借款较少，债务负担较低。经历主权违约对借贷行为的负面影响随着家庭规模的增加而增加，随着教育程度的下降而下降。这些发现强调了个人经验在塑造家庭财务决策中的作用。 JEL分类:G11,G51,H63,D83 关键词：主权违约，家庭借贷，经验，移民 非技术性摘要 大量文献表明，家庭行为通常是由传统的经济经验塑造的。虽然在这一点上，我们对危机事件如何影响消费者的支出有了很好的理解，但我们对这种经历对借贷和债务的影响的了解却相当有限。考虑到获得信贷对个人风险分担和全球经济增长的重要性，这一点更加令人惊讶。在本文中，我们研究了主权违约如何影响消费者的借贷行为，在此过程中阐明了公共债务和家庭债务之间的联系。 我们使用2004年收入和计划参与调查（SIPP）的数据，并利用来自92个国家的移民样本，其中36个（一些）移民经历了（至少一个）主权违约事件。我们的推论基于比较移民的借贷行为，这些移民在移民之前在原籍国经历了主权违约，而类似移民居住在同一州，来自同一国家，但没有经历过如此紧张的经济事件。我们建立的一个显着特征是，两个移民群体在新的经济环境中都面临着相似的信贷供应条件，而新的经济环境并未受到其原籍国主权违约事件的直接影响。这可以将主要支撑需求驱动机制的个人经历的作用与通常对那些经历过不利冲击的人来说更严格的供给侧条件区分开来。 我们发现，经历过主权违约的个人持有债务的可能性比从同一国家移民到同一美国的其他类似个人平均低7%。S.状态，但没有经历默认事件。此外，与后一组相比，前一组的总负债平均低三分之一。这些结果适用于无担保和有担保类型的借款，这一发现为需求机制的作用提供了进一步的证据。此外，这些移民可能会选择减轻债务负担。 因为他们更不利于或高估了另一次负面冲击的可能性，在这种情况下，他们似乎希望能够更好地偿还债务。我们还表明，那些在主权债务长期居高不下的国家长大的人，只要他们的国家没有拖欠债务，就更容易在美国借款。只有高主权债务伴随着个人也经历过的违约事件，这才能大大减少他们的债务持有量和他们选择偿还的债务负担。因此，我们的结果指向信贷需求，而不是信贷供应，即通过市场惩罚金融挥霍的不利后果生活，个人不愿自己负债。同时，这种影响随年龄和受教育程度而下降，这表明不良财务经历的创伤会随着时间的流逝而减弱，并且高等教育被视为对背景风险的保险。 我们的证据在两个方面是相关的。首先，我们的研究似乎是第一个将消费者借贷行为的长期模式与主权债券市场的干扰联系起来的研究。这一点很重要，因为它丰富了我们对主权压力如何抑制长期经济增长的理解。其次，消费者为了在生命周期中平滑消费和对冲异质冲击而借贷的倾向是金融发展的基本原则。通过证明经历主权违约降低了在新环境中借款的倾向，我们提出了一种新的机制，即主权压力对金融市场产生不利影响 ，超出了主权和银行风险之间的厄运循环的既定概念。在全球政府债务不断上升的时期 ，我们的结果为解决主权债务可持续性问题的重要性提供了又一个论据。 1Introduction 我们经历过的经历往往塑造了我们的经济行为。许多研究调查了经济事件（通常是危机事件）的经验对消费者在风险金融和实际资产中的支出，储蓄和投资的作用（有关全面的文献综述，请参阅Malmedier，2021）。另一方面，关于这种经历对家庭借贷和债务影响的经验证据相当有限。考虑到个人风险分担和消费平滑（e。Procedre泽尔德斯，1989)和总体经济增长(例如。Procedre，金和莱文，1993年；贝克等人。，2000年；布莱克和斯特拉汉，2002年)。 本文研究了主权违约的经验对消费者借贷行为的影响，并阐明了公共债务和家庭债务之间的联系。确定主权违约等痛苦事件对借贷行为的影响（至少）提出了两个经验挑战。首先，重大不利经济事件通常会改变经济主体运作的经济格局，例如改变信贷标准和信贷供应以及劳动力和金融市场。其次，考虑到这些事件的普遍性，很难找到一部分不受事件影响的消费者，并将其作为与受影响消费者相比的“对照”群体。 我们使用2004年收入和计划参与调查（SIPP）的数据，并利用来自92个国家的移民样本，其中36个（一些）移民经历了（至少一个）主权违约事件。我们的推论基于比较移民的借贷行为，这些移民在移民之前在原籍国经历了主权违约，而类似移民居住在同一州，来自同一国家，但没有经历过这种压力事件。我们设置的一个显着特征是，在新的经济环境中，两个移民群体都面临着相似的信贷供应条件。 这并没有受到其原籍国主权违约事件的直接影响。此外，新环境为借贷提供了新的机会 ，事实上，与e相比，美国信贷市场条件已被证明更有利于家庭借贷。Procedre，欧元区经济体(E.Procedre，戈麦斯-萨尔瓦多等人。，2011；Christelis等人。，2021年 ）。这种设置允许将主要支撑需求驱动机制的个人经历的作用与通常对那些经历不利冲击的人来说更严格的供应方条件区分开来。 我们报告了一些新的发现。首先，经历过主权违约的个人持有债务的可能性比从同一国家移民到同一美国的其他类似个人平均低7%S.状态，但没有经历默认事件。此外 ，与后一组相比，前一组的总负债平均低三分之一。这些结果适用于无担保和有担保类型的借款，正如我们将争辩的那样，这一发现为需求机制的作用提供了进一步的证据。 其次，我们表明，经历诸如主权违约之类的创伤性事件不仅会阻碍以后的生活借款 ，而且还会使这些消费者承担更低的债务负担。在考虑了原籍国，美国居住国和各种社会经济特征之后，这些消费者应该面临类似的供应信贷条件和新的借贷机会。原则上，在新的经济环境中运作，并面临着调整债务水平的充足机会，这些移民应以最佳方式 （根据其经济基本面和信贷标准）从未来的收入中借款，以增强其潜力并为其活动提供资金（例如Procedre，许多人决定成立自己的小企业)。尽管如此，我们发现，在移民中，那些经历过主权违约的人对借款更加谨慎。他们选择减轻债务负担，可能是因为他们更不利于或高估了另一次负面冲击的可能性，在这种情况下，他们希望能够更好地偿还债务。 第三，我们阐明了推动这种行为的机制，以及公共债务和家庭债务之间更广泛的联系。我们确认，经历实际的主权债务违约，而不仅仅是在高负债国家增长，对消费者未来的借贷行为至关重要。我们表明，那些在主权债务长期处于高水平的国家长大的人，只要他们的国家没有拖欠债务，就更容易在美国借款。相反，如果高主权债务伴随着个人也经历过的违约事件，这将大大减少他们的债务持有量和他们选择偿还的债务负担。 总而言之，我们的发现强调了政府借款和违约事件对个人借款行为的长期影响 。由于掌握了主权违约的挫折，而这种挫折通常与长期的经济困难和社会动荡有关 ，因此强烈阻止了个人借款。即使在一个几乎不受违约事件本身影响并提供充足新借款机会的环境中，也是如此。 我们确保我们的结果不是由特定的样本选择或建模选择驱动的。首先，我们控制原籍国和居住国，确保结果不会因移民带来的不同文化倾向或移民到达美国后面临的当地信贷供应差异而产生偏见。其次，我们控制人口特征-例如年龄，性别，婚姻状况，教育或子女数量-以及金融和劳动力市场特征-例如收入，财富和就业状况。因此，我们确保经历过主权违约的人和没有经历过主权违约的人之间的行为差异不会受到主权违约事件后移民组成变化的驱动。此外，我们表明，我们样本中的移民，特别是在本国经历违约之前和之后移民的移民，并不是来自基于可观察特征的不同分布。因此，移民构成的变化。 随着时间的推移，看起来并不重要，也不太可能推动我们的结果。 最后，我们表明，当我们仅比较在主权违约之前和之后立即到达美国的同一国家的移民时，本文的主要发现仍然可以获得。可以说，该测试最适合严格识别主要效果。同时，我们不将此作为主要测试，因为样品减少了94％。因此，在主要测试中，我们保留所有移民，无论他们何时到达美国，以及他们是否来自经历过主权违约的国家。与整个样本一起工作的理由是，我们希望使用美国移民的代表性样本 ，并且我们需要足够的观察结果来识别异质治疗效果，从而阐明潜在的机制。 我们的发现有助于研究个人经历对各种家庭决策的影响的广泛且仍在增长的文献。Malmedier（2021）提供了这篇文献的最新综述，并强调了在各种研究中大致一致的三个主要发现。首先，经济事件的经历可以对家庭选择产生强大的影响，无论是通过不频繁的，大规模的宏观冲击还是日常生活中的简单重复信号。其次，到目前为止，一生中的经历会对未来几年的选择产生持久的影响。第三，经济主体在经验效应方面表现出强烈的近因偏见。这些文献中的许多（下面简要回顾了一些现有的研究）主要研究了经济经验对金融和实际投资，储蓄和支出的影响，而关于借贷行为的证据却很少。 美国的消费者S.他们一生中经历过股市低回报的人报告说，承担金融风险的意愿较低，对未来的股票回报更加悲观，在密集和广泛的边际上投资股票较少。同样，经历过债券回报低的个人持有债券的可能性较小（Malmedier和Nagel，2011）。Ampdia和Ehrma(2017)在欧元区再现了这些发现，并进一步表明了一只股票的负面影响。 股市崩盘对股市参与的影响比股市繁荣的积极影响更持久。 K-pfer等人对这一研究方向进行了扩展。(2017)发现受宏观经济萧条不利影响的工人投资风险资产的可能性较小。这些受到不利影响的工人的邻居和家庭成员表现出类似的避免持有风险资产的倾向。年轻人经历过恶性通货膨胀的家庭也被发现投资股票的意愿较低，为未来储蓄的可能性较小（Fajardo和Datas，2018）。自然灾害的暴露同样与股票市场参与的减少有关(Bharath和Cho，2022；Ersa等人。，2023)，而个人接触COVID-19被发现意外增加了美国的投资S.散户投资者(Nicraesc等人。 ，2023年）。劳登巴赫等人。（2020）发现，在统一几十年后，东德人在股票市场上的投资仍然比西德人少得多，这表明在共产主义下生活对投资行为的长期影响。经历过高失业率时期的消费者在几年后的支出明显减少，对未来的财务状况有更悲观的信念，这一结果不能用他们未来的实际收入来解释。由于消费减少，这些消费者积累了更多的财富(Malmedier和She，2023)。在类似的情况下，与其他家庭相比，早期饥荒暴露较多的消费者在以后的生活中浪费的食物更少（Dig等人。，2022年） 。 个人对历史通胀的敞口越高，房屋拥有率越高。这种关系在以固定利率迫击炮为主的国家最为强烈(Malmedier和Wellsjo，2023年)。房价上涨和房屋所有权之间也存在积极的关系，尽管关系较弱。已发现工作偏好随着成年时期经历的宏观经济状况而系统地变化：衰退产生的群体将收入放在首位，而繁荣则使群体在余生中更关心有意义的工作（Cotofa等人。，2023年）。 在荷兰，金融危机期间陷入困境的银行机构的客户随后更有可能将其储蓄分散到多个账户和多个银行（VaderCrijse等人。，2012)。Osili和Palso(2014)的文件表明，在原籍国经历过系统性银行危机的移民使用美国的可能性大大降低。S.银行比其他类似的个人。然而，经历过银行危机并不会影响随后的股票市场参与或通过退休账户进行投资。我们使用类似于Osili和Palso（2014）的设置来研究经历主权违约对借贷行为的影响。 关于一生经历对借贷的影响，Orelas和Fajardo（2020）发现证据表明，在意外的衰退中被解雇会