铅周报：海外持续交仓，国内放假累库

海外持续交仓，国内放假累库。 铅周报2024/02/18 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供需平衡 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 周度评估 周度要点小结 价格方面，沪铅节前窄幅波动，收至16245元/吨，总持仓持续下滑至8.28万手。伦铅3M节间下落回升，收跌3.27%至2070美元/吨，总持仓冲高回落至15.55万手。内盘节前铅锭消费不佳，现货贴水扩大，上期所期铅价差小幅上行；外盘过节期间，伦铅0-3back结构扩大，伦铅库存跟随上行。 库存方面，LME库存增加4.72万吨至17.76万吨。SHFE库存小计增加471吨至3.77万吨，其中期货库存3.56万吨。根据SMM数据，铅锭工厂库存增加0.95万吨至1.83万吨。社会库存增加0.1万吨至4.52万吨。 供给端，原生铅方面，进口铅精矿加工费45美元/干吨，国产铅精矿加工费850元/金属吨，加工费小幅回调。再生铅方面，废电动车电池均价小幅回落，节前收至9900元/吨。再生铅厂原料库存增加3900吨至22.46万吨。 需求端，节前蓄电池企业陆续放假，电池市场亦全面进入春节放假状态，期间小部分零售商维持营业，节后蓄企自2月17日后陆续开工，需求恢复。 总体来看，春节期间内盘放假，部分炼厂维持生产，下游基本放假停产，供给维持需求停滞，社会库存录增。外盘伦铅Back结构扩大，结构推动铅锭大量交仓，两周内伦铅库存录增4.72万吨至17.76万吨，增至17年后新高。短期波动向下，关注节后再生炼厂复产状况。 基本面评估 铅基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈利（元/ 吨） 原再冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -180；9.47 -2570 -420；-1670 国产TC：850元/吨进口TC：45美元/吨 蓄电池开工率64.09% LME：17.76万吨SHFE：3.56万吨社库：4.52万吨 多空评分 +1 -1 +1 -1 -1 -1 简评 内盘贴水扩大外盘升水扩大 进口亏损缩窄 冶炼利润维稳 TC小幅回调 下游放假 库存累库 小结 过节期间内外盘均有累库，海外back结构小幅走扩，关注再生供应恢复状况。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 02 供需平衡 铅产业链 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 铅平衡表 中国精炼铅供需平衡表 项目 单位 2020 2021 2022 2023 2024E 中国铅精矿产量 万金属吨 141.06 144.12 141.78 140.01 138.24 进口精矿含铅金属量 万金属吨 114.55 115.98 117.93 132.84 143.56 铅精矿净进口量 万实物吨 133.45 120.04 101.30 113.98 119.68 银精矿净进口量 万实物吨 86.21 109.88 142.87 161.12 179.38 矿端总供给 万金属吨 255.61 260.10 259.71 272.85 281.80 中国精炼铅产量 万吨 583.26 723.42 750.85 832.49 861.38 原生铅产量 万吨 315.79 318.57 327.82 369.68 390.61 再生铅产量 万吨 267.47 404.85 423.03 462.81 470.77 精炼铅净�口量 万吨 (1.68) 9.31 11.50 18.59 19.15 中国精炼铅供给量 万吨 584.94 714.11 739.35 813.90 842.23 中国精炼铅消费量 万吨 584.21 709.90 745.06 806.92 831.12 供需平衡 万吨 0.73 4.21 (5.71) 6.98 11.10 03 期现市场 基差价差 图1：上期所铅基差价差（美元/吨）图2：LME铅基差价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 平均升贴水连续-连三 110 90 70 50 30 10 -10 -30 0-3升贴水3-15升贴水 -50 2022-02-172022-06-172022-10-172023-02-172023-06-172023-10-17 资料来源：上期所、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上期所：节前铅锭消费不佳，现货贴水扩大，上期所期铅价差小幅上行； LME：过节期间，伦铅0-3back结构扩大，伦铅库存跟随上行。 比价持仓 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手） 进口盈亏:铅:现货:最新价沪伦比值:铅:现货:最新价总成交量沪铅主连SHFE总持仓 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) (3500) (4000) (4500) 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 沪伦比值：节前沪伦比值持续上行，铅锭进口亏损缩窄； 价格持仓：节前沪铅持仓持续下行。外盘伦铅持仓冲高回落。 04 现货库存 交易所库存 图5：LME铅库存（吨）图6：上期所铅锭库存小计周度季节图（吨） 注销仓单注册仓单总库存20202021202220232024 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME：过节期间，伦铅库存持续大幅交仓，累库3.32万吨至17.76万吨； 上期所：节前沪铅库存持续累库，截至2月8日库存小计小幅累库至3.77万吨。 社会库存 图7：中国铅锭社会库存（万吨）图8：中国铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 25 20 15 10 5 120000 100000 80000 60000 40000 20000 原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 000.00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，截至2月8日铅锭社会库存累库至4.52万吨。春节期间炼厂供给维持，下游需求停滞，社会库存录增。 05 供给端 中国铅精矿产量 图9：铅精矿产量季节图（万金属吨）图10：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 15 150 累积产量累积同比 20% 120 13 0% 90 1160 -20% 30 9 0-40% 7 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年1月铅精矿产量11.36万金属吨。 中国精矿进口量 图11：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图12：银精矿净进口季节图（万实物吨） 20192020202120222023 19 17 15 13 11 9 7 5 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年12月铅精矿净进口8.81万实物吨，银精矿净进口13.97万实物吨。 进口铅矿金属量 图13：铅矿净进口金属量季节图（万吨）图14：铅矿净进口金属量累计图及累计同比（万吨） 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，12月净进口铅矿10.87万金属吨。 中国铅精矿库存 图15：铅精矿港口库存（万吨）图16：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 8 7 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月铅精矿港口库存持续下行，工厂库存天数小幅上行。 中国原生铅产量 图17：原生铅产量（万吨）图18：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2024年1月原生铅产量28.95万吨，同比增长5.21%，环比下滑4.14%。 原生炼厂加工费 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：国产铅精矿加工费（元/吨） Pb50国产TCPb60进口TC 200090 85 180080 160075 70 140065 60 120055 100050 45 80040 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月进口铅精矿加工费小幅回升，报45美元/干吨，国产铅精矿加工费850元/金属吨，加工费仍维持低位。 原生铅利润库存 图21：原生铅冶炼利润及白银收益（元/吨）图22：原生铅开工率（%）及铅精矿港口库存（万吨） 原生铅冶炼净利润白银收益铅矿港库原生开工 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) (800) 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 65% 63% 61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月原生铅开工率录得68.39%，环比下滑4.14%，同比增加5.21%。 中国再生铅产量 图23：再生铅产量（万吨）图24：再生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 再生累计产量累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2024年1月再生铅产量31.91万吨，同比增加2.41%，环比下降6.7%。 再生铅利润库存 图25：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图26：再生铅开工率（%）及铅废工厂库存（