铅周报：交仓后明显去库，关注下游需求

交仓后明显去库，关注下游需求 铅周报2023/10/21 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 经济数据：上周美国零售数据好于预期，美债收益率走高。地缘冲突升级冲击下原油、黄金等商品偏强运行。国内权益市场相对弱势。 价格方面：上周铅价止跌回调，伦铅收涨1.93%至2090.5美元/吨，总持仓13.15万手。沪铅主力收涨1.36%至16440元/吨，总持仓12.93万手。再生成本支撑下铅价止跌企稳，然持仓量持续下行。 库存方面：LME库存增加1.95万吨至11.07万吨。SHFE库存小计减少1.6万吨至6.12万吨，其中期货库存5.81万吨。根据SMM数据，铅锭工厂库存增加0.39万吨至2.08万吨。社会库存减少1.35万吨至6.7万吨。国内库存在交仓后显著下行。 供应端：原生铅方面，国产铅精矿加工费950元/金属吨，进口铅精矿加工费45美元/干吨，原生铅开工率56.44%，原生铅供应维稳。再生铅方面，废电动车电池均价9875，再生铅厂原料库存减少0.72万吨至18.18万吨，再生铅开工率40.88%，再生铅供应紧张有所缓解。 需求端：本周铅酸蓄电池开工率为71.83%，交仓后期货库存下降明显，虽然两轮车换电池传统旺季结束，但是汽车起动电池传统旺季开始，下游需求边际向好，关注下游后续开工去库状况。 铅基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据（2023.10.13） -125；24.5 -2300 原生再生冶炼利润小幅上行 国产TC：950元/吨进口TC：45美元/吨 蓄电池开工率71.83% LME库存11.07万吨SHFE库存6.12万吨社会库存6.70万吨 多空评分 -1 -1 +1 +1 +1 +1 简评 基差小幅走扩 进口亏损缩窄 冶炼利润上行 TC维稳低位 开工持续上行 交仓后SHFE去库明显 小结 上期所交仓后去库明显，下游起动电池板块传统旺季来临，再生原料紧缺稍有缓解，关注下游开工去库情况，短期波动为主。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 铅锭平衡 2 期现市场 图1：LME铅结构（美元/吨）图2：SHFE铅结构（元/吨） 2150 2023-10-132023-10-162023-10-17 2023-10-182023-10-19 16500 2023-10-162023-10-172023-10-18 2023-10-192023-10-20 210016300 2050 16100 现货 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 8月期 9月期 10月期 11月期 12月期 SMM1#铅 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 8月期 9月期 10月期 11月期 12月期 2000 15900 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME铅为contango结构，现货升水；2、SHFE铅为Back结构，现货贴水。 图3：LME铅基差价差（美元/吨）图4：SHFE铅基差价差（元/吨） 250 200 150 100 50 0 0-3升贴水3-15升贴水 800 600 400 200 0 -200 -400 平均升贴水连续-连三 2020-10-21 2021-02-21 2021-06-21 2021-10-21 2022-02-21 2022-06-21 2022-10-21 2023-02-21 2023-06-21 2020-121 2021-02-21 2021-06-21 2021-10-21 2022-02-21 2022-06-21 2022-10-21 2023-02-21 2023-06-21 0- -50-600 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、本周LME基差下滑企稳，价差边际缩窄； 2、本周SHFE现货贴水扩大，价差亦有小幅走扩。 图5：进口盈亏及沪伦比值图6：SHFE总持仓及成交量 现货进口盈亏沪伦比值总成交量SHFE总持仓 500 (500) (1500) (2500) (3500) 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2020-04-02 2020-08-02 2020-12-02 2021-04-02 2021-08-02 2021-12-02 2022-04-02 2022-08-02 2022-12-02 2023-04-02 2023-08-02 2020-10-20 2021-01-20 2021-04-20 2021-07-20 2021-10-20 2022-01-20 2022-04-20 2022-07-20 2022-10-20 2023-01-20 2023-04-20 2023-07-20 2023-10-20 (4500)6.000 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、本周进口亏损持续缩窄，沪伦比值上行。现货方面内强外弱，出口窗口暂时关闭； 2、本周内外盘铅价均有回升，然内外盘持仓均持续下行。 3 铅锭库存 图7：LME铅库存（吨）图8：SHFE铅锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 250000 200000 150000 100000 50000 2020-10-20 2021-02-20 2021-06-20 2021-10-20 2022-02-20 2022-06-20 2022-10-20 2023-02-20 2023-06-20 2023-10-20 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、本周LME库存持续上行至11.07万吨，达到两年半内高位； 2、本周SHFE期货库存交割后有较大去库，周五期货库存5.81万吨，本周库存小计6.12万吨。 图9：铅锭社会库存（万吨）图10：铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 912000012 8 10000010 7 6800008 5 600006 4 3400004 2 200002 1 2022-09-19 2022-11-19 2023-01-19 2023-03-19 2023-05-19 2023-07-19 2023-09-19 2021-02-26 2021-05-26 2021-08-26 2021-11-26 2022-02-26 2022-05-26 2022-08-26 2022-11-26 2023-02-26 2023-05-26 2023-08-26 000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、本周铅锭社会库存周内明显去库，五地社会库存达6.70万吨； 2、本周铅锭工厂库存小幅下行，其中原生铅工厂库存去库为主。 4 供给端 图14：铅精矿产量（万金属吨）图15：铅精矿产量季节图 铅精矿产量产量同比2020202120222023 1640%15 1220% 13 80% 4-20% 11 0-40% 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、2023年9月铅精矿产量13.81万金属吨，同比增长12.73%，处于历史同期高位； 图16：铅精矿净进口（万吨）图17：铅精矿净进口季节图（万吨） 铅精矿净进口同比增长率 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-07 -60% 20192020202120222023 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、8月铅精矿净进口13.66万吨，较前月增长4万余吨，同比下降12.29%； 2、铅精矿进口量季节性提升。 图18：银精矿净进口（万吨）图19：银精矿净进口季节图（万吨） 银精矿净进口净进口增长率 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-07 -40% 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、银精矿：每吨含银量大于或等于20克的铅精矿会按照银精矿来计算 2、8月银精矿净进口11.14万吨，同比下降29.1%，银精矿进口缩窄。 图20：铅精矿港口库存图21：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存厂库金属吨库存天数 84029 73527 63025 525 23 420 21 315 21019 1517 2021-10-15 2021-12-15 2022-02-15 2022-04-15 2022-06-15 2022-08-15 2022-10-15 2022-12-15 2023-02-15 2023-04-15 2023-06-15 2023-08-15 2020-101 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 0- 0015 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、本周铅精矿港口库存和工厂库存均有小幅缩窄 图22：铅精矿加工费图23：国产铅精矿加工费（元/吨） 国产TC（元/金属吨）进口TC（美元/干吨）济源彬州昆明个旧 2000 1800 1600 1400 1200 10