铜周报：情绪面偏积极，加工费维持低位

情绪面偏积极，加工费维持低位 铜周报2024/02/18 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：春节前当周铜精矿现货加工费企稳略升，但仍处于历史相对低位，原料供应仍偏紧。消息面，智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官表示，资金紧张的智利Codelco旗下铜矿产量在2023年降至132.5万吨，到2024年，Codelco矿山的产量预计将回升到135.3万吨。 库存：春节前当周三大交易所库存增加1.3万吨，其中上期所库存增加1.8至8.7万吨，LME库存减少0.3至13.7万吨，COMEX库存减少0.1至2.0万吨。上海保税区库存2.0万吨，环比增加1.2万吨。春节期间，LME库存环比减少0.6至13.1万吨，COMEX库存增加0.2至2.3万吨。现货方面，春节前国内上海地区现货小幅升水15元/吨，春节假期间LME市场Cash/3M贴水缩窄至79.8美元/吨。 进出口：春节前国内现货进口窗口重新打开，洋山铜溢价延续下滑。海关总署公布的数据显示，2023年12月精炼铜净进口量为32.8万吨，环 比减少3.8万吨，同比下降7.5%。2023年累计净进口344.1万吨，同比减少6.0%。 需求：春节前当周国内下游企业基本进入放假状态，开工率明显走弱，现货市场交投清淡。废铜方面，春节前当周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，废铜制杆开工率亦走弱。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2024.02.08） 15(-10) 1381(-703) 26.4（+3.3） 22.4(+0.4) 104.1（+0.16%） 50（+1.0） 多空评分 0 +1 -1 +2 0 +1 简评 临近春节现货市场转淡，基差报价小幅下滑 铜价下滑精废价差收缩 上期所和中国保税区库存增加带动总库存回升 海外铜精矿供应干扰犹存，加工费维持低位 美国劳动力市场数据偏强，美元指数偏强运行 1月全球制造业PMI反弹，至荣枯线 小结 国内基差下滑，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值偏中性。驱动方面，铜精矿加工费较快下滑和全球制造业PMI回升驱动偏多，美元指数偏强运行驱动中性略偏空。价格层面，春节假期间海外权益市场和铜价均有所走高，叠加假期国内出行数据偏强，总体情绪面较为积极。产业上看目前为止铜库存累积节奏接近往年同期水平，春节之后国内铜供应预计维持一定的过剩。由于铜精矿加工费维持低位，精炼铜供应仍有一定的收缩预期，短期铜价预计震荡偏强运行。本周沪铜主力运行区间参考：68200-69600元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间 2023.12.02 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月E 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月E 97.0 33.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 126.1 31.3% 31.3% 0.8% 2月E 95.9 25.0 106.0 11.2% 20.5% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 春节前当周铜价走弱，沪铜周跌0.98%（截至2月8日），伦铜周跌3.25%。春节假期当周伦铜上涨3.46%。 1-3mm漆包线 2024/2/8 2024/2/2 2024/1/26 2024/1/ 长江有色价 67,710 68,800 69,030 电解铜 广东南海 67,560 68,650 68,90 价差 (150) (150) 3mm铜线 68,870 69,9 价差 1,160 8mm无氧铜杆 68,2 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 春节前当周沪铜近月期货价格维持相对偏弱，基差下滑，2月8日现货升水15元/吨；当周LME库存环比减少，注销仓单比例下滑，2月8日 Cash/3M贴水108.5美元/吨,2月16日贴水缩窄至79.8美元/吨。春节前当周国内现货进口窗口重新打开，洋山铜溢价（提单）延续下滑。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 春节前当周沪铜期货近月维持Contango，伦铜Contango结构收缩。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 春节前当周进口铜精矿现货粗炼费TC企稳略微反弹，至22.4美元/吨。华东硫酸价格环比回升，铜冶炼收入环比略升。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 春节前当周离岸人民币小幅贬值，沪伦比值反弹。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 春节前当周铜现货进口窗口重新开启，3月期进口亏损缩窄。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 春节前当周三大交易所库存加总24.4万吨，环比增加1.3万吨，其中上期所库存增加1.8至8.7万吨，LME库存减少0.3至13.7万吨，COMEX库存减少0.1至2.0万吨。上海保税区库存2.0万吨，环比增加1.2万吨。春节期间，LME库存环比减少0.6至13.1万吨，COMEX库存增加0.2至2.3万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 春节前当周国内交易所库存中，江苏、广东、上海和广东库存均增加；铜仓单数量增加30993至49525吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 过去两周LME库存下降，其中欧洲、北美