投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-02-19) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 春节期间大宗走势分化，工业品强、农产品弱 春节期间（2024/2/8-2/16），大宗商品走势分化。工业品表现相对较好，其中原油涨幅较大，WTI原油上涨5.43%，铜、白银分别上涨1.36%、4.68%，黄金下跌1.10%；农产品板块则多数下跌，玉米下跌3.98%、白糖下跌5.37%、美豆下跌1.43%，而棉花则大幅上涨6.77%。 热评：从春节期间大宗商品的表现来看，工业品强而农产品弱的特征比较明显。展望后市： 从总量层面来看，一方面，全球经济存在较强的韧性，尤其是美国经济表现持续好于预期叠加中国内需逐步改善，这在需求端给以工业品较大的支撑，与此同时，加沙停火谈判并未取得进展（直接影响红海局势的发展），能源和航运受到较大的干扰，这从成本端给大宗商品带来支撑。另一方面，美国通胀具有较强的韧性，这也意味着降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。因此，在多空因素的作用下，大宗商品尤其是工业品短期内不具备单边趋势的行情，将维持区间震荡走势，不同品种延续分化。 大类资产 品种2024/2/815:002024/2/178:00区间涨跌幅 权益 标普500 4995.06 5005.57 0.21% 道琼斯 38677.36 38627.99 -0.13% 富时100 7628.75 7711.71 1.09% 日经225 36863.28 38487.24 4.41% 恒生指数 15897.99 16339.96 2.78% A50指数期货 11498.00 11706.00 1.81% 债券 10年期美债 4.10 4.28 17.55BP 10年年德债 2.30 2.40 10.12BP 10年期日债 0.70 0.74 3.1BP 商品 WTI原油 74.22 79.22 6.74% LME铜 8358.00 8472.00 1.36% LME铝 2227.50 2216.00 -0.52% LME锌 2416.50 2388.00 -1.18% 至于农产品板块，考虑到宏观层面的驱动力不足，供给端的变化、特别是天气因素将是农产品整体走势的核心驱动，由于今年的天气比较有利于南美地区农作物（大豆、玉米等）的生长，上半年供给端的压力依旧较大。 LME镍 16130.00 16350.00 1.36% CMX黄金 2048.10 2025.50 -1.10% CMX白银 22.42 23.48 4.73% SGX铁矿石 128.40 130.60 1.71% ICE棉花 89.21 94.42 5.84% ICE11号糖 23.20 22.55 -2.80% CBOT大豆 1199.00 1177.50 -1.79% CBOT豆粕 346.80 339.00 -2.25% CBOT豆油 47.52 46.12 -2.95% CBOT玉米 445.75 429.50 -3.65% MDE棕榈油 3837.00 3806.00 -0.81% 外汇 美元指数 104.021 104.275 0.24% 美元兑日元 148.73 150.2 0.99% 欧元兑美元 1.0784 1.0778 -0.06% 英镑兑美元 1.2633 1.2602 -0.25% 离岸人民币 CNH 7.2069 7.2124 0.08% 二、宏观消息面——国内 数据来源：Wind、Bloomberg、国贸期货研究院整理 （1）中国1月金融数据好于市场预期。1月社融增量为6.5万亿，同比多增5061万亿，单月增量创历史新高，其中表外票据和企业债为主要支撑，1月同比多增2672亿、3197亿；1月政府债同比少增1193亿，为1月社融的主要拖累。1月新增人民币贷款4.92万亿，同比多增162，好于市场预期，其中居民户贷款同比多增7229亿，短期贷款与中长期贷款均有不错表现，为1月新增信贷的主要支撑。1月社融存量同比增9.5%，与增速与12月持平。 此外，1月M2同比8.7%，前值9.7%，M1同比5.9%，前值1.3%。M2增速回落，M1增速回升，两者剪刀差明显收窄，不过，春节期间货币增速波动较大，需拉长时间维度观察。 （2）2024年春节，出行和消费经济进一步恢复。人口流动方面，春运客流或创历史新高，跨区域人口流动更频繁，市内交通也较活跃，其中出国、出境客流增加较多。消费方面，总量恢复、亮点较多。服务消费表现火热，其中，与旅游出行相关的消费表现较好，电影消费方面量增价减，餐饮和游乐消费也热度较高，新型服务消费需求不断涌现。 1）春节假期出行数据创新高。截至2月14日据交通部数据，春运前20天全社会跨区域人员流动量 累计约45亿人次，同口径相比，较2023年同期增长14%，比2019年同期增长11%。 2）2月17日，携程发布的《2024龙年春节旅行报告》显示，春节假期，文旅消费高涨，成为拉动居民消费的主力军。其中，国内游、出境游、入境游多点开花，同比均大幅增长，并超2019年同期水平； 国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年增长超130%；旅游消费升级趋势明显， 门票玩乐订单均价同比翻番，定制游人均价格同比增长2成。 3）春节档初一至初六，电影市场观影人次超去年，但票房收入不及去年。猫眼专业版数据显示，2024 年春节假期初一至初六，电影票房收入累计66.23亿元，同比下降2%；平均票价49.6元，同比下降5.2%。但观影人次有所增长，6日累计有1.33亿人次，同比增长3.4%。 4）餐饮消费方面，根据上海证券报援引美团、大众点评数据显示，春节假期前5天，全国多人堂食套餐订单量较去年增长161%，异地消费者贡献的订单量增长186%。 5）此外，根据新华网、新华社援引商务部数据显示，1月18日至2月6日年货节期间，网络零售额 接近8000亿元，比去年农历同期增长8.9%，实现2024年网络消费“开门红”。中国商业联合会数据显示，2月份中国零售业景气指数为51.2%，较上月上升0.3个百分点。购买年货是春节期间的主要消费。 三、宏观消息面——国际 （1）2月13日，美国劳工部数据显示，美国1月CPI同比增3.1%，虽然为去年6月以来的最低水平，但高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%，环比增0.3%高于预期的0.2%，前值为0.3%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增3.9%，高于预期的3.7%，与前值3.9%持平，未进一步回落。12月核心CPI同比数据为2021年中期以来的最低。1月核心CPI环比增0.4%、创八个月最大升幅，高于预期的0.3%，较12月前值的0.3%走高。所谓的超级核心通胀，也即剔除了住房的核心CPI服务指数环比飙升0.7%，为自2022年9月以来的最大涨幅，同比增幅高达4.4%，创2023年5月以来的最大增长。 （2）2月15日，美国商务部公布1月零售销售数据。美国1月零售销售环比大跌0.8%，跌幅为近一年来最大，预期为环比下跌0.2%，远逊于前值，12月数据从环比上涨0.6%下修至0.4%。与去年同期相比，零售销售仅增长了0.6%。零售销售数据经过季节性调整，但未经通胀调整。 （3）2月16日周五，美国劳工部数据显示，美国1月PPI同比涨0.9%，高于预期的涨0.6%，12月前值为上涨1%。美国1月PPI环比增0.3%，预期增0.1%，12月前值为环比下降0.1%.。剔除波动较大的食品和能源，美国1月核心PPI同比上涨2%，高于预期的上涨1.6%，12月前值为上涨1.8%。由于服务类成本大幅上涨，美国1月PPI全线超预期，这与本周稍早公布的全线超预期的CPI吻合。 （4）英国GDP连续两个季度收缩，陷入“技术性衰退”。英国第四季GDP下降0.3%，经济学家预测为下降0.1%。英国的降幅较小，处于停滞状态，而非全面衰退。 （5）受内需疲软影响，日本去年四季度GDP意外连续第二个季度萎缩。日本去年四季度实际GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，连续两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已陷入技术性衰退。 （6）欧元区2023年12月季调后贸易帐顺差130亿欧元，预期顺差156亿欧元，前值顺差148亿欧 元；未季调贸易帐顺差168亿欧元，预期顺差215亿欧元，前值顺差203亿欧元。 欧盟将2024年欧元区GDP预测从1.2%下调至0.8%，将2025年欧元区GDP预测从1.6%下调至1.5%。与此同时，欧盟将2024年欧元区通胀预期从3.2%下调至2.7%，将2025年欧元区通胀预期维持在2.2%不变。 （7）以色列称加沙停火谈判并未取得进展。据央视新闻，以色列总理办公室14日发表声明说，以方在谈判中并未收到任何有关释放被扣押人员的新方案，以色列不会向哈马斯“异想天开”的要求妥协，只有哈马斯做出让步才能使谈判取得进展。据以色列媒体报道，由于谈判未取得进展，以色列将不会派 代表返回开罗参加15日的谈判。 四、贵金属 美国通胀再超预期，春节假期外盘金银表现分化 （1）重要消息：美国1月通胀降幅不及预期，凸显通胀粘性：美国1月CPI环比涨0.3%，高于预期的0.2%，同比降至3.1%，高于预期2.9%；美国1月核心CPI环比涨0.4%，为2023年5月以来最大增幅，高于预期和前值；美国1月核心CPI同比涨3.9%，持平前值，但高于预期。美国1月PPI环比涨0.3%，高于预期，为去年8月以来新高；同比涨0.9%，高于预期；美国1月核心PPI环比涨0.5%，同比涨2%，均高于预期。 美国旧金山联储主席戴利：今年降息三次这一中位预期是合理的。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：本人的预期是美联储在2024年夏季开始货币政策正常化；大家需要保持耐心，仍有许多工作要做；对1月通胀数据略感吃惊，但这无碍大局。仍预计美联储年内将降息两次，如果通胀数据表现积极，可能支持降息三次。假如经济数据继续走强，可能需要等待更久才会降息。 受天气和节后购物回落影响，美国1月零售销售环比大跌0.8%，为2023年3月以来最大降幅，远不及预期和前值，且12月数据从环比上涨0.6%下修至0.4%。美国1月核心零售销售月率-0.6%，预期0.20%，前值0.40%。此外，就业数据亦有分化，美国至2月10日当周初请失业金人数21.2万人，预期 22万人，前值21.8万人。美国至2月3日当周续请失业金人数189.5万人，预期188万人，前值187.1 万人。 春节假期，巴以冲突、俄乌冲突等地缘冲突仍在持续，以色列和哈马斯的临时停火协议并未取得进展。红海方面：美英再次空袭也门荷台达省北部地区，胡赛武装称将进一步扩大行动；欧盟红海护航行动将于2月19日启动，该行动计划持续一年。 受内需疲软影响，日本去年四季度GDP意外连续第二个季度萎缩。日本去年四季度实际GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，连续两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已陷入技术性衰退。 （2）行情回顾：2月8日（周四），沪金期货主力合约价格报收483.54元/克，涨0.34%；沪银期 货主力合约价格报收5825元/千克，涨0.29%。春节假期（2月8日15点至2月16日收盘），COMEX黄金主力合约累计下跌1.11%至2025.5美元/盎司，COMEX白银主力合约累计上涨4.73%至23.475美元/盎司。 （3）逻辑观点：春节假期，外盘贵金属整体表现分化，受降息预期再次遭到削减打压，黄金整体表现偏弱；白银则呈现出较大的波动性，但终跟随商品属性呈现强劲上涨。春节假期期间，由于美国1月通胀数据表现超预期，尤其