投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-12-20) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 红海事件发酵，航运、能化价格走高 周二（12月19日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）涨逾12%。能化品多数上涨，低硫燃料油涨逾2%，原油涨近2%；黑色系涨跌不一，不锈钢涨近1%，硅铁跌逾1%；基本金属涨跌不一，工业硅涨近3%，碳酸锂跌逾2%；农产品涨跌不一，棕榈油涨逾1%，生猪、苹果跌逾2%；贵金属均上涨。 热评：周二国内商品延续分化走势，其中，受红海地区局势不断发酵的影响，航运受到较大的影响，集运、能源价格继续走高，带动能化板块多数上涨；其他板块的商品则跟随基本面波动，不同品种呈现分化走势。短期来看，国内聚焦于弱现实和强预期的轮动，国外则重点关注衰退交易和降息预期的来回切换。 展望后市：国内外一系列重磅会议相继落地，基本面因素将驱动商品的走势。1）尽管现实需求仍然偏弱，但中央经济工作会议确认了稳增长的主基调，预计后续将有更多具体的政策落地，扩内需仍是重要的方向：基建保持高增、地产尽快企稳、消费进一步扩大，这些有利于内需驱动类商品长期的表现。2）美联储释放了鸽派的信号，本轮加息周期接近尾声，不过，降息的开启仍需等待经济数据更加明显的走弱，这可能导致外需驱动类商品的阶段性下跌，然而降息预期的升温可能支撑金融属性强的品种的表现。整体而言，宏观因素暂难形成有效共振，基本面的分化将驱动不同板块商品的走势。 1、黑色建材：乐观预期有所降温，黑色系商品高位调整。 宏观层面来看，中央经济工作会议发出了稳预期稳增长稳就业的信号，预计稳增长仍是明年重点工作。房地产领域在着力做好风险防控的同时，要求加快推进新的三大工程，这可能带来钢材需求新的增长点。不过，随着重磅会议的落地，市场的乐观情绪有所降温，黑色系商品高位回落。 基本面来看，上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，随着重要会议的落地，乐观情绪有所降温，黑色系短期或高位震荡。 2、基本金属：多空矛盾不大，金属价格高位震荡。 美联储12月议息会议释放鸽派信号，美联储开始讨论降息的可能性，会后点阵图预计明年降息3次，这改善了市场情绪。国内政治局会议和中央经济工作会相继召开，稳增长仍然是主基调。不过，部分美联储官员仍保持鹰派基调，降息时点存在较大不确定性，且美国经济存在走弱的风险将施压商品市场。基本面方面：SMM统计11月精铜产量96万吨，较10月产量低3.4万吨，主因新投产能进展缓慢，部分 炼厂检修和粗铜供应偏紧等原因，预期12月精铜产量恢复到99万吨以上。消费方面，进入淡季铜材开 宏观·投研日报 工季节性回落，且接近年底企业面临资金控制等问题，未来难有起色。短期来看，铜价未有重大矛盾，单边驱动力不足，年末仍以宽幅震荡为主。 贵金属方面：随着美国经济走弱、通胀回落，美联储开始讨论降息的议题，预计黄金将继续偏强运行。 3、能源化工：市场情绪改善，油价低位反弹。 宏观层面来看，美联储释放鸽派信号，抵消了全球经济下滑带来的需求担忧，市场情绪改善。 基本面上，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8 万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比持平于1310万桶/日，但仍处在历史高位。 需求端，EIA数据显示12月8日当周，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加，且四周平均需求由与去年同期较少转为与去年同期较多。成品油库存小幅增加，需求有所好转。 综合来看，油价持续下跌后，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加。OPEC+决定减产，供给仍存在收缩的风险，叠加美联储鸽派言论改善市场情绪，预计短线或有反弹的空间。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂震荡运行。 美豆：美豆销售环比转弱。巴西中北部降雨暂告结束，新一轮高温即将出现；南部降雨消退，但部分地区依然有弃种风险，关注天气炒作。 豆油：截至12月8日当周，豆油产量为31.97万吨，较上周+2.86万吨；豆油表观消费量为30.7万吨，较上周-2.89万吨；豆油库存为98.28万吨，较上周+1.27万吨。11月下旬至12月大豆到港压力偏大，潜在供应压力仍存。国内大豆的周度压榨量维持在中性的水平，但是豆油相比棕榈油和菜油性价比不高，豆油的消费较弱，所以豆油仍然是小幅累库状态 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-15日，马棕出口量环比上月下降13.6%。目前来看马来和印尼的棕榈油产量季节性回落，但是并没有超 预期的降幅，高频数据来看，马棕12月产量和出口双降，预计12月马来西亚棕榈油库存难以大幅下降。当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、国际菜籽价格疲软， 所以从原料的角度来说，油脂短期不具备大幅上涨的驱动。综合来看，油脂或震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、国务院总理李强同俄罗斯总理米舒斯京共同主持中俄总理第二十八次定期会晤。双方一致认为，当前中俄两国都致力于发展振兴，双方要进一步提升中俄关系发展的内生动力，拓展双边贸易往来及农业合作，共同维护两国能源安全，加强互联互通，增进人员交流和地方合作，保障产业链供应链安全稳定。 2、深化集体林权制度改革电视电话会议在京召开。国务院副总理何立峰强调，集体林权制度改革是一项系统工程，要深入推进集体林地“三权分置”，进一步完善产权制度。要调整优化采伐制度，促进森林生态质量持续提高、农民收入持续增加。要健全林业金融服务体系，进一步完善支持保护制度。要发展林业适度规模经营，促进森林经营更加科学高效、农民农村共同富裕。 3、国家发改委法规司12月13日、14日下午会同中央依法治国办分别组织召开民营企业、外资企业 2