棉花热点报告：春节期间外盘持续上行，郑棉节后料高开补涨

ICE棉价自1月中下旬以来一路攀升，其中在中国春节假期期间，主力5月合约涨幅5.19%，至95美分一线左右，为2022年9月以来的最高水平。23/24年度美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，USDA2月供需报告调降23/24年度美棉及全球棉花产量预估，对市场影响利多，基金技术性买盘也助推价格走高。 ★行情分析展望 国际方面：在新棉上市前，美陈棉低库存将支撑外盘本年度合约期价维持高位水平。不过，当前的高价位水平下能否继续得到需求的支持仍存疑。根据近期美联储的表态及美国经济及通胀数据，美联储并不急于降息，持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，100美分一线附近的阻力预计较大，盘面存在高位震荡的风险。 未来市场关注焦点将逐渐转向下年度，24/25年度美棉整体供需格局预计仍不宽松。据气象机构的气候预测模型，厄尔尼诺气候将逐渐转为ENSO中性状态，北半球新作种植生长期的天气题材或同比大幅减少，未来市场的驱动可能更依赖需求端的改善，而美国补库需求前景可期。ICE棉价中期仍存在高位震荡反复的风险，长期前景整体偏乐观，关注需求面的变化情况。 国内方面：春节期间外盘的大涨将对节后郑棉形成带动，节后郑棉预计大幅高开上涨，但跟涨的幅度预计不及外盘，棉花进口预计将继续处于亏损状态。 春节期间外盘大涨以及下游纺企偏低的棉纱库存背景下，国内棉纺产业对节后行情持偏乐观的态度，不仅棉纱市场存在惜售的情绪，新疆轧花厂持货待涨的情绪也较强，郑棉主力可能逼近17000一线。不过，棉花棉纱价格高涨后可能超出下游产 业的承受力度 ，且 年后新 增订 单情 况也存在 不确 定性，郑棉短期高涨后追涨的风险较大。 1、春节期间外盘持续上行 ICE棉价自1月中下旬以来一路攀升，其中在中国春节假期期间（2月8日-2月16日），主力5月合约从89.76美分/磅上涨至94.42美分/磅，涨幅5.19%，为2022年9月以来的最高水平。23/24年度美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，USDA2月供需报告调降23/24年度美棉及全球棉花产量预估，对市场影响利多，基金技术性买盘也助推价格走高。ICE棉价5-7、7-12合约价差走强也显示出国际市场贸易流供应趋紧的状况。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、国际市场方面 （1）USDA2月报告下调23/24年度美棉及全球棉花期末库存预估 USDA发布的2月供需报告中，将23/24年度美棉出口环比调增、国内消费调减，维持产量预估不变，期末库存下调。美棉出口环比上调4.4万吨至267.8万吨，因近期美棉装运和签约提速；美棉期末库存预估下降2.2万吨至61万吨，库存消费比为20%。全球方面，23/24年度全球棉花产量调降7.7万吨至2456.5万吨，同比减少3%，主要是澳大利亚产量的下调；全球消费基本没有变化，预估为2448.6万吨，同比增加1.2%，中国和越南消费量增加被土耳其、美国和泰国消费量减少所抵消；由于期初库存和产量的减少，全球期末库存环比下降14.9万吨至1822.3万吨，库销比降至74.42%，其中除中国外的库存下调15.8万吨，而中国库存调增0.9万吨。全球产销差由上个月的16.4万吨收窄至7.9万吨，本年度全球总体产需相对均衡。 解读： USDA2月报告利多，报告调增23/24年度美棉出口致使期末库存和库销比环比下降，显示出23/24年度美棉供需更为紧张的格局。或因中国春节假期因素，近两周的美棉周度出口签约量环比下滑、周度装运量尚可，截至2月8日，23/24年度美棉累计出口签约量占年度出口预估的比例已达89%，与5年同期均值持平；已装运量占年度出口 比例为42%，高于5年同期均值，棉农未售美棉量已所剩无几。虽然近期有较多采购需求转向印度，但考虑到印度自身用量较大，CCI也有收购，且印度面临大选，对通胀监控严格，印度估计难以提供大量的出口，USDA2月报告将印度进口下调6.5万吨至21.8万吨、但维持34.8万吨的低出口预估不变。因此，在新棉上市前，美陈棉低库存将支撑外盘本年度合约期价维持高位水平。不过，报告对23/24全球消费预估基本没变，显示出在当前下游市场改善的环境，其对消费仍持相对谨慎态度，当前的高价位水平下能否继续得到需求的支持仍存疑。至于是否会因为美陈棉低库存而带来逼仓行情，就目前公布的美棉on-call未点价销售数据来看，5月和7月合约上的未点价订单量处于历史中等水平，远不及22年的时候，故尚难言逼空。根据近期美联储的表态及美国经济及通胀数据，美联储并不急于降息，持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，100美分一线附近的阻力预计较大，盘面存在高位震荡的风险。 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 （2）USDA农业展望论坛：预估24/25年度全球产需增加、国际棉价预期小涨 2月15日USDA农业展望论坛举行，论坛对24/25年度全球及各主产国的供需平衡表作出了初步的预测： 全球方面，24/25年度全球棉花种植面积预计增长约1%，产量增长3%至2536.5万吨，增长几乎全部来自美国；随着全球纺织业从困境中持续复苏，全球棉花消费预计同比增长3.1%至2525.6万吨；全球棉花产量略高于消费量，期末库存同比增加19.6万吨，库销比从上年度的74.4%降至72.9%。考特鲁克A指数在连续两年下滑之后预计小幅反弹，平均价为97.5美分/磅。 美国方面，24/25年度美棉种植面积预计为1100万英亩，同比增长7.5%，但仍是2016年以来的第二低。预计收获面积在930万英亩，同比增长31%。根据十年平均值推算，美棉弃收率预计为15.5%，西南地区的弃收率低于近十年的平均值32%。按照近五年平均值计算，2024年美棉平均单产为827磅/英亩，低于2023年的845磅/英亩。2024年美棉花产量预计348.4万吨，同比增加28.7%；美国棉花出口量预计同比增长12%至300.5万吨，原因是全球消费量增加将带动产业链补充库存，且产量增加也将支持棉花出口的增加，美国将再次成为全球最大棉花出口国；24/25年度美棉期末库存预计同比增加25%至76.2万吨，库消比预计小幅上升至22.5%，近五年平均值是26%。根据美国和全球的初步供需预测，2024/25年度美国陆地棉农场价格预计为80美分/磅，高于2023/24年度的77美分/磅。 解读： 未来市场关注焦点将逐渐转向下年度，2月15日的USDA农业展望论坛预计24/25年度全球棉花种植面积及产量将同比有所增加，增长主要来自美国。预计24/25年度美棉种植面积1100万英亩，同比增长7.5%，但仍是2016年以来的第二低。按15.5%的十年弃收率均值、827磅/英亩的五年平均单产，初步估算24/25年度美棉产量为348.4万吨，同比增加28.7%，同时预计出口需求将同比增12%，则24/25年度美棉期末库存预计同比增加25%至76.2万吨，库消比预计小幅上升至22.5%，仍低于近五年均值。展望论坛对24/25年度全球消费预期乐观，随着全球纺织业从困境中持续复苏，全球棉花消费预计同比增长3.1%至2525.6万吨；产量略高于消费量，期末库存同比增加19.6万吨，库销比从上年度的74.4%降至72.9%。根据我们自己的估测及USDA展望论坛的情况看，24/25年度美棉整体供需格局预计仍不宽松，据气象机构的气候预测模型，厄尔尼诺气候将逐渐转为ENSO中性状态，北半球新作种植生长期的天气题材或同比大幅减少，未来市场的驱动可能更依赖需求端的改善。而需求方面，美国纺服去库已进入后期，国际品牌商很多已经去库进入尾声了，考虑到地缘政治乱局对物流供应链带来的风险，美国零售商及批发商预计不敢将库存降至过低，美国补库需求前景可期。ICE棉价下方空间有限，中期仍存在高位震荡的风险，长期前景偏乐观，关注需求面的变化情况。 3、国内市场方面 春节期间外盘的大涨将对节后郑棉形成带动，节后郑棉预计大幅高开上涨，但跟涨的幅度预计不及外盘，棉花进口预计将继续处于亏损状态。原因一方面是因为中国大量的进口增加了国内的供应；另一方面，由于国储抛售、滑准税进口配额的增发以及高于预期的产量数据等，23/24年度中国国内供需基本面情况相对弱于中国之外的市场供需面。 上游方面：据全国棉花交易市场数据，截至2月7日，23/24年度新疆棉花累计加工量已达到548.61万吨。棉花信息网上调23/24年度疆棉产量至559.4万吨，预计全国总产量上调至601万吨。 据中国棉花信息网公布的库存调查数据显示，1月底全国棉花商业库存556.7万吨，较上月增加3.7万吨，高于去年同期44.83万吨；截至1月底纺织企业在库棉花工业库存量为89.69万吨，较上月底增加1.03万吨。则工商业库存合计646.39万吨，同比增加75.2万吨，为历史同期最高水平。 资料来源：中国棉花信息网，东证衍生品研究院 下游方面：春节假期结束，纺企正陆续恢复生产，但目前市场购销基本还未启动，多数纺企并未开始报价，捂盘观望为主，但外盘的大涨以及纺企棉纱的低库存令产业对棉纱线价格报涨的预期强烈，多预期棉纱节后涨幅在300-500元/吨之上。但高企的原料价格下游是否能承受还存疑，现货及盘面花纱价差都处于低位水平，显示企业整体生产利润并不是很好，节前织厂棉纱库存已备货至历史同期高位水平，很多贸易商节前囤货也较为充足，年后的后续新增订单情况还需密切关注，清明节后纺织市场就将迎来淡季，订单可能前置令年后需求存在变数。 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：wind，东证衍生品研究院 资料来源：wind，东证衍生品研究院 春节期间外盘大涨以及下游纺企偏低的棉纱库存背景下，节后短期国内棉纺产业链对行情持偏乐观的态度，不仅棉纱市场存在惜售的情绪，新疆轧花厂持货待涨的情绪也较强，预计盘面短期可能会达到北疆轧花厂棉花成本；外盘逼近95美分/磅，初步估算1%关税进口成本升至18300元/吨左右，郑棉主力可能逼近17000一线。不过，棉花棉纱价格高涨后可能超出下游产业的承受力度，且年后新增订单情况也存在不确定性，郑棉短期高涨后追涨的风险较大。 资料来源：wind，东证衍生品研究院 资料来源：wind，东证衍生品研究院 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变