棉花热点报告：春节期间外盘持续上行，郑棉节后料高开补涨

热点报告——棉花 春节期间外盘持续上行， 郑棉节后料高开补涨 走势评级：棉花：看涨报告日期：2024年2月18日 ★春节期间外盘持续上行 ICE棉价自1月中下旬以来一路攀升，其中在中国春节假期期间，主力5月合约涨幅5.19%，至95美分一线左右，为 2022年9月以来的最高水平。23/24年度美棉低库存的情况 方慧玲资深分析师(软商品)从业资格号：F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 棉花期货主力合约走势图 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，USDA2月供需报告调降23/24年度美棉及全球棉花产量预估，对市场影响利多，基金技术性买盘也助推价格走高。 ★行情分析展望 国际方面：在新棉上市前，美陈棉低库存将支撑外盘本年度合约期价维持高位水平。不过，当前的高价位水平下能否继续得到需求的支持仍存疑。根据近期美联储的表态及美国经济及通胀数据，美联储并不急于降息，持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，100美分一线附近的阻力预计较大，盘面存在高位震荡的风险。 未来市场关注焦点将逐渐转向下年度，24/25年度美棉整体供需格局预计仍不宽松。据气象机构的气候预测模型，厄尔尼诺气候将逐渐转为ENSO中性状态，北半球新作种植生长期的天气题材或同比大幅减少，未来市场的驱动可能更依赖需求端的改善，而美国补库需求前景可期。ICE棉价中期仍存在高位震荡反复的风险，长期前景整体偏乐观，关注需求面的变化情况。 国内方面：春节期间外盘的大涨将对节后郑棉形成带动，节 后郑棉预计大幅高开上涨，但跟涨的幅度预计不及外盘，棉花进口预计将继续处于亏损状态。 春节期间外盘大涨以及下游纺企偏低的棉纱库存背景下，国内棉纺产业对节后行情持偏乐观的态度，不仅棉纱市场存在惜售的情绪，新疆轧花厂持货待涨的情绪也较强，郑棉主力可能逼近17000一线。不过，棉花棉纱价格高涨后可能超出下游产业的承受力度，且年后新增订单情况也存在不确定性，郑棉短期高涨后追涨的风险较大。 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 美分/磅 130 120 110 100 90 80 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 70 软商品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、春节期间外盘持续上行 软商品-棉花-热点报告2024-2-18 ICE棉价自1月中下旬以来一路攀升，其中在中国春节假期期间（2月8日-2月16 日），主力5月合约从89.76美分/磅上涨至94.42美分/磅，涨幅5.19%，为2022年9月以来的最高水平。23/24年度美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，USDA2月供需报告调降23/24年度美棉及全球棉花产量预估，对市场影响利多，基金技术性买盘也助推价格走高。ICE棉价5-7、7-12合约价差走强也显示出国际市场贸易流供应趋紧的状况。 图表1：内外棉期价走势图表2：ICE棉价7-12合约价差 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 12,000 美分/磅 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1507-15121607-16121707-1212 1807-18122007-20122107-2112 2207-22122307-23122407-2412 美分/磅 130 120 110 100 90 80 01/04 01/18 02/01 02/15 02/29 03/14 03/28 04/11 04/25 05/09 05/23 06/06 06/20 07/04 70 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、国际市场方面 （1）USDA2月报告下调23/24年度美棉及全球棉花期末库存预估 USDA发布的2月供需报告中，将23/24年度美棉出口环比调增、国内消费调减，维持产量预估不变，期末库存下调。美棉出口环比上调4.4万吨至267.8万吨，因近期美棉 装运和签约提速；美棉期末库存预估下降2.2万吨至61万吨，库存消费比为20%。全球方面，23/24年度全球棉花产量调降7.7万吨至2456.5万吨，同比减少3%，主要是澳大利亚产量的下调；全球消费基本没有变化，预估为2448.6万吨，同比增加1.2%，中国和越南消费量增加被土耳其、美国和泰国消费量减少所抵消；由于期初库存和产 量的减少，全球期末库存环比下降14.9万吨至1822.3万吨，库销比降至74.42%，其中 除中国外的库存下调15.8万吨，而中国库存调增0.9万吨。全球产销差由上个月的16.4 万吨收窄至7.9万吨，本年度全球总体产需相对均衡。解读： USDA2月报告利多，报告调增23/24年度美棉出口致使期末库存和库销比环比下降， 显示出23/24年度美棉供需更为紧张的格局。或因中国春节假期因素，近两周的美棉周度出口签约量环比下滑、周度装运量尚可，截至2月8日，23/24年度美棉累计出口签约量占年度出口预估的比例已达89%，与5年同期均值持平；已装运量占年度出口 2期货研究报告 比例为42%，高于5年同期均值，棉农未售美棉量已所剩无几。虽然近期有较多采购需求转向印度，但考虑到印度自身用量较大，CCI也有收购，且印度面临大选，对通胀监控严格，印度估计难以提供大量的出口，USDA2月报告将印度进口下调6.5万吨至21.8万吨、但维持34.8万吨的低出口预估不变。因此，在新棉上市前，美陈棉低库存将支撑外盘本年度合约期价维持高位水平。不过，报告对23/24全球消费预估基本没变，显示出在当前下游市场改善的环境，其对消费仍持相对谨慎态度，当前的高价位水平下能否继续得到需求的支持仍存疑。至于是否会因为美陈棉低库存而带来逼仓行情，就目前公布的美棉on-call未点价销售数据来看，5月和7月合约上的未点价订单量处于历史中等水平，远不及22年的时候，故尚难言逼空。根据近期美联储的表态及美国经济及通胀数据，美联储并不急于降息，持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，100美分一线附近的阻力预计较大，盘面存在高位震荡的风险。 图表3：USDA2月报告以及东证对24/25年度美棉供需面的预估 21/22 22/23 23/24Proj. 24/25Proj. 1月 2月 环比 同比% 东证预估 面积 百万英亩 弃收率：10% 20% 10% 20% 种植面积 11.21 13.75 10.23 10.23 0.0 -25.6% 10.00 10.00 11.00 11.00 收获面积 10.26 7.29 7.06 7.06 0.0 -3.2% 9.00 8.0 9.9 8.8 磅/英亩 单产 820 953 845 845 0 -11.3% 850.0 850.0 850.0 850.0 万吨 期初库存 68.6 88.2 92.5 92.5 0.0 4.9% 61.0 61.0 61.0 61.0 产量 381.5 315.1 270.6 270.6 0.0 -14.1% 347.0 308.4 381.7 339.3 进口 0.2 0.0 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总供应量 450.3 403.2 363.4 363.4 0.0 -9.9% 408.0 369.4 442.7 400.3 国内消费 55.5 44.6 41.4 38.1 -3.3 -14.6% 50.0 50.0 50.0 50.0 出口 315.3 278.0 263.5 267.8 4.4 -3.7% 289.7 262.3 314.3 284.2 总使用量 370.8 322.7 304.8 305.9 1.1 -5.2% 339.7 312.3 364.3 334.2 Unaccounted -8.7 -12.0 -4.6 -3.5 1.1 期末库存 88.2 92.5 63.1 61.0 -2.2 -34.1% 68.3 57.1 78.4 66.1 库销比 23.8% 28.7% 20.7% 19.9% -0.8% -8.7% 20.1% 18.3% 21.5% 19.8% 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 图表4：美棉当前年度周度出口签约量图表5：美棉周度出口装运量 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 吨2017/20182018/20192019/2020 2020/20212021/20222022/2023 吨2016/20172017/20182018/2019 2019/20202020/20212021/2022 2022/20232023/2024 140,000 2023/2024 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 (20,000) (40,000) 08/07 08/21 09/04 09/18 10/02 10/16 10/30 11/13 11/27 12/11 12/25 01/08 01/22 02/05 02/19 03/05 03/19 04/02 04/16 04/30 05/14 05/28 06/11 06/25 07/09 07/23 (60,000) 20,000 08/07 08/21 09/04 09/18 10/02 10/16 10/30 11/13 11/27 12/11 12/25 01/08 01/22 02/05 02/19 03/05 03/19 04/02 04/16 04/30 05/14 05/28 06/11 06/25 07/09 07/23 0 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 图表6：截至2024年2月8日美棉出口情况年度对比 单位：万吨 年度陆地棉 装运总量 截至目前已 装运量 已装运占年度出口比例 未装运量 截至目前总 签约量 已签约量占年度出口比例 5年均值 304.7 119.6 39% 150.3 269.9 89% 2019/2020 321.5 133.1 41% 166.2 299.3 93% 2020/2021 337.5 169.2 50% 129.3 298.5 88% 2021/2022 298.9 101.4 34% 178.3 279.7 94% 2022/2023 267.1 113.1 42% 112.2 225.3 84% 2023/2024 262.4 109.3 42% 124.4 233.8 89% 同比 -3% 11% 4% 资料来源：USDA，东