春节期间外盘飙升，节后首日郑糖高开大涨

热点报告-白糖 春节期间外盘飙升，节后首日郑糖高开大涨 走势评级：报告日期： ★行情回顾 白糖:震荡 2023年1月30日 方慧玲农产品首席分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 中国春节期间，ICE原糖大幅上涨，近月3月合约重返前高，至21美分/磅一线，涨幅6.8%。主要是由于巴西上调汽油价格对巴西乙醇及糖市场影响利多，以及印度最大产糖邦马邦食糖产量前景下降令其进一步增加出口配额的问题不确定性增加。受外糖大涨提振，郑糖在节后首个交易日的早盘大幅高开高走，主力合约涨幅逾3%，涨幅不及外盘，近远月价差走强。 ★分析及展望 1、印度糖产量预期的下降将抑制22/23年度第二批出口配额发放的前景。印度第一批出口配额已所剩无几，若无第二批出口配额，将支撑国际糖价维持高位以促进泰国及巴西增加出口。印度政府或将在2-3月对增加糖出口配额作出决定。 2、巴西2023年后续燃油政策还存在较大不确定性，而ICE原糖远月合约18美分之上的价格带来的产糖收益却是稳稳的，23/24榨季巴西糖厂预计将维持高制糖比，中南部糖产量预期增加200-300 万吨至3500-3600万吨左右。但考虑到本年度巴西大豆、玉米产量创纪录，港口或将更为拥堵，巴西糖可能很难顺畅流入到国际市场。3、ICE原糖贸易流紧张的状况或在一季度持续，这将支撑ICE3 月合约维持高位坚挺的格局，但不看好21美分之上继续向上的空间和持续性，关注印度后续出口政策动态。Q2国际原糖贸易流供应紧张的状况或略有缓解，考虑到巴西物流问题，ICE5月合约价格预计重心虽较3月合约略有下移，但料不会很低，下方仍将会获得较强支撑；Q3，巴西进入压榨生产高峰期，国际糖市供应将逐渐转向宽松，价格或将承压下滑。关注主产国政策、天气及压榨生产情况。 4、外糖的坚挺表现将对郑糖形成有力支撑，但受制于国内阶段性供需形势，一季度郑糖跟涨幅度受限，总体料仍将以震荡格局为主。 ★风险提示 国际金融市场动荡风险、产地天气风险等 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 5,600 5,500 5,400 5,300 元/吨 郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴） 美分/磅 21.5 21.0 20.5 20.0 19.5 19.0 18.5 18.0 17.5 22/02 22/02 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/10 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 17.0 农产品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、行情回顾：春节期间外盘飙升，提振郑糖大幅高开上涨 中国春节期间，ICE原糖大幅上涨，近月3月合约重返前高，至21美分/磅一线，涨幅6.8%。主要是由于巴西上调汽油价格对巴西乙醇及糖市场影响利多，以及印度最大产糖邦马邦食糖产量前景下降令其进一步增加出口配额的问题不确定性增加。目前近月ICE白糖较原糖溢价仍在100美元/吨之上高位水平，ICE原糖3-5月合约价差在1.35美分/磅的历史高位水平，显示出国际原糖现货贸易流紧张的状况。 受外糖大涨提振，郑糖在节后首个交易日的早盘大幅高开高走，主力合约涨幅逾3%，涨幅不及外盘，但突破了2022年12月份的高点。截至1月30日收盘，郑糖主力3月合约报5856元/吨，涨幅3.19%，远月合约涨幅相对小一些，近远月价差走强。实际上，在期货开盘前的1月28、29日，国内白糖现货市场就响应了春节期间外盘大涨的带动。节后第一天1月28日广西南华三次上调现货报价，累计上调110-120元/吨，报5740-5780 元/吨；节后第二天1月29日广西南华二次上调现货报价，累计上调20元/吨，报5760-5800元/吨。集团现货成交差异较大，由于价格涨幅过大，市场观望者居多。30日上午广西南华再度上调现货报价10元/吨，报5770-5810元/吨，依然处于负基差状态。 图表1：内外盘主力合约期价走势图表2：ICE原糖3-5合约价差 郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴） 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 5,600 5,500 5,400 22/02 22/02 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/10 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 5,300 元/吨 美分/磅 21.5 21.0 20.5 20.0 19.5 19.0 18.5 18.0 17.5 17.0 1503-1505 2103-2105 1803-1805 1603-1605 1903-1905 2203-2205 1703-1705 2003-2005 2303-2305 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 05/01 05/15 05/29 06/12 06/26 07/10 07/24 08/07 08/21 09/04 09/18 10/02 10/16 10/30 11/13 11/27 12/11 12/25 01/08 01/22 02/05 02/19 -1 资料来源：wind，东证衍生品研究院资料来源：wind，东证衍生品研究院 2、春节期间外盘重要影响事件分析点评 印度：产量前景下降令其进一步增加出口配额的问题不确定性增加 印度最大产糖邦马邦由于过量的降水抑制甘蔗生长，马邦产糖量可能低于预期，该邦糖厂预计将比去年提前45至60天结束压榨，22/23榨季马哈拉施特拉邦预计产糖1280万 吨，低于上榨季的1380万吨。马邦糖产量占全国总产量的三分之一以上，该邦产量前景的下滑意味着印度本榨季糖产量可能低于此前市场预期，这将抑制印度增加出口配额。在国际原糖现货贸易流紧张、印度第一批出口配额所剩无几的情况下，这给市场带来较大利多影响。 2期货研究报告 影响分析： 此前市场预期22/23榨季印度糖产量将升至创纪录的3600-3650万吨，现在一些机构的预估已降至3430-3500万吨左右，相对于国内需求2750万吨，产需过剩量由最初预期的 800-900万吨降至680-750万吨，印度糖产量预期的下降将抑制22/23年度第二批出口配 额发放的前景。此前印度政府发放了第一批600万吨的出口配额，目前已签约出口570 万吨左右，配额已所剩无几，市场关注后续配额的发放情况。 当前印度各糖协对产量预估方面还存在分歧，印度政府需要在评估国内产量和内部需求后（尤其是需要看到产量形势的进一步明朗），或将在2-3月对增加糖出口配额作出决定。 而据印度糖协ISMA的数据，截至1月15日，印度食糖产量为1568万吨，同比增加60万吨，当前的压榨形势还可以，但若马邦提早收榨，产量不及预期的情况将在后续压榨生产数据中表现出来，密切关注后续印度压榨生产数据情况。若无第二批出口配额，则国际原糖贸易流紧张的状况比此前预期持续的时间更长，二季度贸易流供应比此前年报中预期的将更少，这将支撑国际糖价维持高位以促进泰国及巴西增加出口。 图表3：印度糖压榨生产进度图表4：印度历榨季产需格局 17/18年度18/19年度19/20年度 20/21年度 21/22年度 22/23年度 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 万吨13/14年度14/15年度15/16年度16/17年度 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 万吨产-需产量国内消费 1,000 500 0 (500) (1,000) 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/1016 2016/1017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023F (1,500) 11/15 11/30 12/15 12/31 01/15 01/31 02/15 02/28 03/15 03/31 04/15 04/30 资料来源：ISMA，东证衍生品研究院资料来源：ISMA，东证衍生品研究院 巴西国家石油公司将汽油价格上调7.5% 巴西国家石油公司(Petrobras)24日宣布，将从1月25日起将向经销商销售的汽油价格上 调7.5%。汽油的平均价格将上升到每升3.31雷亚尔，每升上涨0.23雷亚尔。这是卢拉政府首次上调汽油价。根据《环球报》公布的巴西燃料进口商协会(Abicom)的数据，巴西国家石油公司销售的汽油价比国外销售价格低14%(每升0.49雷亚尔)。 影响分析： 巴西石油公司1月25日起上调汽油价7.5%，带动乙醇价格上涨，对糖市影响利多，但利多有限，目前产糖收益仍远高于生产乙醇，且新总统执政下，2023年后续燃油定价政策还存在较大不确定性，为了抑制通胀，新政府有可能采取燃料价格上限的政策，这对燃料乙醇市场影响不利。而远月合约18美分之上的价格带来的产糖收益却是稳稳的， 将于4月1日开始的23/24榨季，巴西糖厂预计将维持高制糖比，而巴西中南部进入雨季以来整体降雨量充沛，这将有利于新榨季甘蔗单产的提升，23/24榨季巴西中南部糖产量预期继续增产，产量预期将增加200-300万吨至3500-3600万吨左右。但新榨季巴西糖能否顺利出口是个问题，本年度巴西大豆、玉米产量均达到创纪录水平，巴西糖的出口物流资源将遭遇更大的挤占，港口或将更为拥堵，致使巴西糖可能很难顺畅的流入到国际市场。 图表5：巴西中南部月度降水量图表6：巴西中南部甘蔗及糖历年产量情况 300 250 200 150 100 50 65000 历史均值22/23榨季21/22榨季20/21榨季 60000 55000 50000 45000 40000 万吨 甘蔗产量糖产量（右轴） 万吨 4000 3500 3000 2500 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023P 2023/2024F 2000 0 4月5月6月7月8月9月 10月11月12月1月2月3月 资料来源：Unica，东证衍生品研究院资料来源：Unica，东证衍生品研究院 22/23榨季全球产需预估过剩，上半年原糖贸易流预期相对偏紧将支撑外盘 目前国际原糖现货贸易流供应紧张，22/23榨季印度糖产量可能不及预期，令该国是否会批准更多的糖出口还存在较大不确定性，印度政府还需要等待产量的进一步明朗才能做决定。若印度不再增加出口配额，则一季度将主要依赖泰