油脂周报：供强需弱，春节后油脂压力再现

期货研究报告|油脂周报2024-02-18 供强需弱，春节后油脂压力再现 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 春节前一周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油表现较强，菜籽油和豆油表现较弱，棕榈油主力合约对豆油主力合约继续溢价。春节前资金避险调整持仓位，油脂成交略为清淡，由于市场预期马来西亚1月产量及库存下降，棕榈油表现坚挺。豆油、菜油因供应端压力尚未解除表现较弱。 后市看，豆油方面，2月8日凌晨，美国农业部发布2月供需报告，美豆2023/24总产、单产、收获面积均无调整，结转库存上调，主要因美豆�口不佳。巴西新豆产量为1.56 亿吨，1月为1.57亿吨，数据调低不及预期。阿根廷新豆产量5000万吨，1月为5000万吨。数据未调整。2023/24年度全球大豆期末库存1.1603亿吨，1月1.146亿吨，总库存调增。报告整体中性偏空，国内春节过节期间，美豆小幅下跌，但是依旧没有企稳迹象。目前巴西2023/2024年度大豆收割已经完成31.1%，由于南美丰产，导致巴西贴水持续低迷，目前巴西大豆价格较低，农民销售进度缓慢，目前只售�了不到10%的新作大豆；美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的月度报告显示，美国1月大豆压榨 量下降至1.8578亿蒲式耳，且降幅超过市场预期；美国农业部周四在年度展望论坛上预计2024/25年度美国大豆期末库存将达到4.35亿蒲，高于2023/24年度的3.15亿蒲，创下2019/20年以来最高库存，都给后期大豆带来持续的压力。国内现货因油厂放假，大多已停机，产能产量降低，且库存也可能进一步下降，处于供需双弱的格局，不过春节过后是传统的消费淡季，豆油基差可能会继续走弱，行情偏弱运行为主。 棕榈油方面，2月13日，马来西亚棕榈油局发布1月棕榈油供需数据显示，产量较上 月减少9.59%至140.2万吨；�口环比减少0.85%至135.1万吨；库存减少11.83%至202万吨，消费环比增3.35%至35.2万吨。与此前路透和彭博发布的预估值相比，产量略高于市场预期，而�口大幅高于市场预期导致1月马棕超预期去库。不同于此前大部分机 构所预测的减产幅度大于�口减少幅度所造成的去库，本次马棕1月去库主要是由于是由于�口端利空不及预期造成的，因此报告影响整体中性偏多，近期马棕表现较为强势，国内棕榈油主力合约价格也再次升水于豆油，但豆油、菜籽油和葵花籽油供应充足，也拖累了棕榈油价格的反弹；近期原油低位运行，原油期货疲软使得棕榈油作为生物柴油原料不具吸引力，因此棕榈油虽然自身供需尚且不差，但是受制于其他油脂的弱势，棕榈油预计会在油脂中偏强运行但不能独善其身。 菜籽油方面，美国农业部在2月份供需报告中预计2023/24年度全球油菜籽产量为8744 万吨，高于上月预测的8710万吨，但是比上年减少1.6%。欧盟产量维持不变，仍为2005万吨，高于上年的1962万吨。加拿大油菜籽2023/24年度产量不变仍为1880万吨，同比增加0.6%；�口765万吨，同比减少3.8%；国内需求1107.5万吨，同比增加3.4%；期末库存168万吨，同比增加11.6%，报告整体偏空。另外受累于投机基金抛售及美豆市场疲弱，洲际交易所（ICE）油菜籽期货本周下破关键支撑600加元/吨，创下三年多新低，国内进口成本继续下跌，随着国内进口高峰过去，预计后期菜籽进口会逐步减少，据Mysteel调研显示，2024年2月，沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约 32.5万吨。近期国内油脂整体小幅去库，不过菜籽油在油脂中去库缓慢，而且将继续面临黑海菜油的冲击，春节过后油脂消费会再度疲软，菜油短期供大于求的格局难以改变，预计继续偏弱运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2405合约7216元/吨，环比上涨164元，涨幅2.33%；本周 收盘豆油2405合约7182元/吨，环比上涨38元，涨幅0.53%；本周收盘菜油2405合约 7699元/吨，环比上涨24元，涨幅0.31%。现货方面，广东地区棕榈油现货无报价；天津地区一级豆油现货价格7681元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.01%，现货基差Y05+499，环比下跌37元；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，2月13日，马来西亚棕榈油局(MPOB)周二公布的月报显示，马来西亚1月毛棕榈油产量较前月下滑9.59%至140万吨，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降17.21%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降19.42%，�油率（OER）环比增加0.51%。需求方面，春节前一周内棕榈油成交因春节假期大幅减少，周内油厂陆续进入假期，全国油厂成交极少。具体来看：Mysteel跟踪，本周全国重点油厂棕榈油成交量在650吨，上周重点油厂棕榈油成交量在6350吨，周成交量减少5700吨，减幅89.76%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年2月2日（第5周），全国重点地区棕榈油商业库存67.105万吨，环比上周减少8.51万吨，减幅11.25%；同比去年102.79万吨减少-35.69万吨，减幅-34.72%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年第5周（1.27-2.5）国内主要地区的125 家油厂大豆到港共计15船，(本次船重按6.5万吨计）约97.5万吨大豆。根据Mysteel 农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第5周（1月27日至2月2日）125家油厂大 豆实际压榨量为191.07万吨，开机率为55%；较预估高7.28万吨。本统计周期豆油产 量36.3万吨，环比减少1.65万吨。需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油 成交总量4.01万吨，日均成交量0.80万吨，较上周成交有所减少。库存方面，据Mysteel 调研显示，截至2024年2月2日（第5周），全国重点地区豆油商业库存90.38万吨，环比上周减少1.99万吨，降幅2.15%。 ■菜油供需 供应方面，据Mysteel农产品统计数据显示，本周沿海油厂菜籽压榨量为8.72万吨，较上一周减少1.11万吨。本周沿海油厂菜油产量为3.58万吨，较上一周减少0.45吨。需 求方面，根据Mysteel统计，本周沿海油厂菜油提货量为3.44万吨，较上一周增减少0.81 万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存32.75万吨，环比减少0.42万吨；本周沿 海油厂菜油库存3.67万吨，环比增加0.14万吨。 ■后市展望 春节前一周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油表现较强，菜籽油和豆油表现较弱，棕榈油主力合约对豆油主力合约继续溢价。春节前资金避险调整持仓位，油脂成交略为清淡，由于市场预期马来西亚1月产量及库存下降，棕榈油表现坚挺。豆油、菜油因供应端压力尚未解除表现较弱。 后市看，豆油方面，2月8日凌晨，美国农业部发布2月供需报告，美豆2023/24总产、单产、收获面积均无调整，结转库存上调，主要因美豆�口不佳。巴西新豆产量为1.56 亿吨，1月为1.57亿吨，数据调低不及预期。阿根廷新豆产量5000万吨，1月为5000万吨。数据未调整。2023/24年度全球大豆期末库存1.1603亿吨，1月1.146亿吨，总库存调增。报告整体中性偏空，国内春节过节期间，美豆小幅下跌，但是依旧没有企稳迹象。目前巴西2023/2024年度大豆收割已经完成31.1%，由于南美丰产，导致巴西贴水持续低迷，目前巴西大豆价格较低，农民销售进度缓慢，目前只售�了不到10%的新作大豆；美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的月度报告显示，美国1月大豆压榨 量下降至1.8578亿蒲式耳，且降幅超过市场预期；美国农业部周四在年度展望论坛上预计2024/25年度美国大豆期末库存将达到4.35亿蒲，高于2023/24年度的3.15亿蒲，创下2019/20年以来最高库存，都给后期大豆带来持续的压力。国内现货因油厂放假，大多已停机，产能产量降低，且库存也可能进一步下降，处于供需双弱的格局，不过春节过后是传统的消费淡季，豆油基差可能会继续走弱，行情偏弱运行为主。 棕榈油方面，2月13日，马来西亚棕榈油局发布1月棕榈油供需数据显示，产量较上 月减少9.59%至140.2万吨；�口环比减少0.85%至135.1万吨；库存减少11.83%至202万吨，消费环比增3.35%至35.2万吨。与此前路透和彭博发布的预估值相比，产量略高于市场预期，而�口大幅高于市场预期导致1月马棕超预期去库。不同于此前大部分机 构所预测的减产幅度大于�口减少幅度所造成的去库，本次马棕1月去库主要是由于是由于�口端利空不及预期造成的，因此报告影响整体中性偏多，近期马棕表现较为强势，国内棕榈油主力合约价格也再次升水于豆油，但豆油、菜籽油和葵花籽油供应充足，也拖累了棕榈油价格的反弹；近期原油低位运行，原油期货疲软使得棕榈油作为生物柴油原料不具吸引力，因此棕榈油虽然自身供需尚且不差，但是受制于其他油脂的弱势，棕榈油预计会在油脂中偏强运行但不能独善其身。 菜籽油方面，美国农业部在2月份供需报告中预计2023/24年度全球油菜籽产量为8744 万吨，高于上月预测的8710万吨，但是比上年减少1.6%。欧盟产量维持不变，仍为2005万吨，高于上年的1962万吨。加拿大油菜籽2023/24年度产量不变仍为1880万吨，同比增加0.6%；�口765万吨，同比减少3.8%；国内需求1107.5万吨，同比增加3.4%； 期末库存168万吨，同比增加11.6%，报告整体偏空。另外受累于投机基金抛售及美豆市场疲弱，洲际交易所（ICE）油菜籽期货本周下破关键支撑600加元/吨，创下三年多新低，国内进口成本继续下跌，随着国内进口高峰过去，预计后期菜籽进口会逐步减少，据Mysteel调研显示，2024年2月，沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约 32.5万吨。近期国内油脂整体小幅去库，不过菜籽油在油脂中去库缓慢，而且将继续面临黑海菜油的冲