国产器械龙头海内外快速发展，质量回报双提升行动方案夯实市场信心

事件 2024年2月18日，公司发布《深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司关于质量回报双提升行动方案的公告》，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东的利益，助力资本市场平稳健康发展。 经营分析 2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投 资者信心。2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。本次公司制定了“质量回报双提升”行动方案，有望增强投资者获得感，助力资本市场平稳健康发展。 持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与 323.00 6,000 支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕，通过三十余年发 307.00 5,000 展、二十余年海外布局，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销291.00往全球190多个国家和地区。公司多款产品已能与国际一线械企 4,0003,000 人民币(元)成交金额(百万元) 275.00 2,000 同台竞争，监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率排名居前。 259.00 1,000 公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展，2023 243.00 0 0 0 0 年完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys75%股权的收购。2024年 30220 3052 3082 3112 1月，公司公告拟使用66.5亿元自有资金实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗控制权的收购，实现心血管领域细分赛道布局。 公司积极分红回购，重视投资者回报和投资者交流。业绩高增长 的同时，公司坚持高比例分红，2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在整体市场面临波动情形下，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购，维护股东利益。公司高度重视投资者关系管理，促进与投资者的良性互动，切实提高公司经营管理的透明度。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。 2 2 2 2 成交金额迈瑞医疗沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 35,449 42,927 51,772 营业收入增长率 20.18% 20.17% 16.74% 21.10% 20.60% 归母净利润(百万元) 8,002 9,607 11,617 13,947 16,745 归母净利润增长率 20.19% 20.07% 20.92% 20.05% 20.07% 摊薄每股收益(元) 6.582 7.924 9.582 11.503 13.811 每股经营性现金流净额 7.40 10.01 7.64 13.42 14.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.69% 30.04% 29.07% 28.08% 27.20% P/E 57.86 39.88 30.33 25.26 21.04 P/B 17.18 11.98 8.82 7.09 5.72 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 21,026 25,270 30,366 35,449 42,927 51,772 货币资金 15,865 15,361 23,186 28,837 39,787 51,780 增长率 20.2% 20.2% 16.7% 21.1% 20.6% 应收款项 1,834 1,916 2,810 4,150 4,555 5,068 主营业务成本 -7,366 -8,843 -10,885 -12,372 -14,982 -18,068 存货 3,541 3,565 4,025 4,406 5,541 6,732 %销售收入 35.0% 35.0% 35.8% 34.9% 34.9% 34.9% 其他流动资产 392 492 585 709 610 690 毛利 13,660 16,427 19,480 23,077 27,945 33,704 流动资产 21,632 21,335 30,606 38,103 50,492 64,270 %销售收入 65.0% 65.0% 64.2% 65.1% 65.1% 65.1% %总资产 64.9% 56.0% 65.5% 72.8% 77.8% 81.4% 营业税金及附加 -218 -282 -348 -408 -494 -595 长期投资 90 106 129 130 132 134 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,129 4,898 6,064 6,944 7,224 7,377 销售费用 -3,612 -3,999 -4,802 -5,140 -6,439 -7,869 %总资产 12.4% 12.9% 13.0% 13.3% 11.1% 9.3% %销售收入 17.2% 15.8% 15.8% 14.5% 15.0% 15.2% 无形资产 2,574 6,504 6,759 6,947 6,864 6,980 管理费用 -897 -1,106 -1,320 -1,595 -1,889 -2,237 非流动资产 11,675 16,768 16,139 14,237 14,424 14,685 %销售收入 4.3% 4.4% 4.3% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 35.1% 44.0% 34.5% 27.2% 22.2% 18.6% 研发费用 -1,869 -2,524 -2,923 -3,580 -4,164 -5,022 资产总计 33,306 38,103 46,745 52,339 64,916 78,955 %销售收入 8.9% 10.0% 9.6% 10.1% 9.7% 9.7% 短期借款 0 85 97 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7,064 8,516 10,088 12,354 14,960 17,980 应付款项 2,738 3,590 4,192 4,527 5,440 6,418 %销售收入 33.6% 33.7% 33.2% 34.9% 34.9% 34.7% 其他流动负债 5,498 4,954 7,481 5,284 7,219 8,343 财务费用 61 86 451 460 496 654 流动负债 8,236 8,629 11,770 9,811 12,660 14,761 %销售收入 -0.3% -0.3% -1.5% -1.3% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -126 -108 0 0 0 其他长期负债 1,780 2,506 2,976 2,549 2,574 2,616 公允价值变动收益 0 10 -21 0 0 0 负债 10,016 11,135 14,746 12,360 15,234 17,377 投资收益 -4 1 -5 0 5 5 普通股股东权益 23,278 26,953 31,981 39,961 49,664 61,560 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润营业利润率营业外收支 7,45535.5%-17 9,06635.9%-49 10,99136.2%-37 13,22437.3%-37 15,86837.0%-37 19,04436.8%-37 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 13,42413 33,306 18,38615 38,103 23,76118 46,745 31,74118 52,339 41,44418 64,916 53,34018 78,955 税前利润利润率 7,43835.4% 9,01735.7% 10,954 36.1% 13,187 37.2% 15,831 36.9% 19,007 36.7% 比率分析 所得税 -779 -1,013 -1,343 -1,569 -1,884 -2,262 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.5% 11.2% 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 6,660 8,004 9,611 11,617 13,947 16,745 每股收益 5.476 6.582 7.924 9.582 11.503 13.811 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 每股净资产 19.148 22.171 26.377 32.959 40.962 50.774 归属于母公司的净利润 6,658 8,002 9,607 11,617 13,947 16,745 每股经营现金净流 7.296 7.402 10.014 7.644 13.421 14.906 净利率 31.7% 31.7% 31.6% 32.8% 32.5% 32.3% 每股股利 1.000 1.500 2.500 3.000 3.500 4.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.60% 29.69% 30.04% 29.07% 28.08% 27.20% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.99% 21.00% 20.55% 22.20% 21.48% 21.21% 净利润 6,660 8,004 9,611 11,617 13,947 16,745 投入资本收益率 27.10% 27.74% 27.42% 27.22% 26.53% 25.72% 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 623 843 1,019 716 824 910 主营业务收入增长率 27.00% 20.18% 20.17% 16.74% 21.10% 20.60% 非经营收益 158 -182 -395 619 39 38 EBIT增长率 48.64% 20.56% 18.46% 22.46% 21.10% 20.19% 营运资金变动 1,430 333 1,906 -3,684 1,461 379 净利润增长率 42.24% 20.19% 20.07% 20.92% 20.05% 20.07% 经营活动现金净流 8,870 8,999 12,141 9,268 16,272 18,073 总资产增长率 29.93% 14.40% 22.68% 11.97% 24.03% 21.63% 资本开支 -1,180 -1,381 -1,842 426 -1,048 -1,208 资产管理能力 投资 -20 -3,520 -37 0 0 0 应收账款周转天数 27.0 22.4 25.9 39.0 35.0 32.0 其他 -3,991 88 -1,341 -1 4 3 存货周转天数 143.8 146.7 127.3 130.0 135.0 136.0 投资活动现金净流 -5,191 -4,812 -3,220 425 -1,045 -1,205 应付账款周转天数 67.9 78.0 76.6 80.0 79.0 76.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定