海外策略双周报：春节海外大事记：降息预期再度延后，Sora发布迎来AI+新“奇点”

海外策略双周报 海外策略 2024年2月18日 春节海外大事记—降息预期再度延后，Sora发布迎来AI+新“奇点” 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 春节期间日股、港股及海外中国资产表现亮眼。假日期间（2024年2月12日至16日），美股受降息预期再次延后的冲击，表现较弱，纳指、道指、标普500分别下行-1.34%、-0.11%、-0.42%。亚太股市表现较强， 日经225上涨4.32%，创1990年以来新高；恒生指数上涨3.77%，恒生科技指数、恒生中国企业指数、纳斯达克中国金龙指数分别上涨6.89%、4.75%、4.31%。港股板块方面，恒生24个二级行业大多数收涨，其中媒体（+11.05%）、消费者服务（+6.35%）板块领涨。 美国多项数据发布，1月零售销售、新屋开工表现大幅低于预期，1月核心CPI超预期反弹，市场选择交易后者，降息预期再度延后至6月，美股小幅小跌，10年美债利率一度突破4.33%。1月零售销售、新屋开工 或受极端严寒天气扰动，表现均大幅低于市场预期：1）1月美国零售环比录得-0.8%，跌幅为2023年4月以来最大，低于预期的-0.2%和前值的 +0.6%；2）1月美国新屋开工总数录得1331千户，低于预期的1460千 户，环比录得-14.8%，下跌至5个月以来的最低水平。而同时，美国1月CPI数据超市场预期，核心CPI出现反弹。市场反应方面，市场倾向于选择交易CPI数据，1月CPI数据发布后市场降息预期再度延后，根据CME观察工具，目前市场对美联储首次降息时点再次延后至6月。受降息预期延后的影响，美股小幅下行，10年美债利率一度反弹至4.33%。 整体来看，在降息预期持续延后下，市场交易或易出现反复波折，短期警惕美债利率的反弹，建议关注中期布局机会。 OpenAI发布首款视频生成类模型Sora，效果远超现有竞品，AI视频内容生成能力大幅提升，AI带动的美股科技板块牛市有望持续。2月16日OpenAI发布首个视频生成模型Sora，其具备多项创新功能：一是可生 成一镜到底的超长视频，且输出视频的准确性和多样性均有所提升；二是多镜头切换，可在单个视频中设计出多个镜头，并在多角度的镜头切换中能保持人物、逻辑等一致性；三是采纳物理规律，视频更接近于人类现实拍摄。本次Sora的发布意味着AI在视频技术领域取得突破性进展。随着AI在多模态领域陆续实现飞跃式发展，相关领域及产业在带动下也将迎来深度变革。我们预计2024年以AI为核心的众多相关产业有望被带动，众多被提振的产业叠加一条明确的AI技术发展路径，预计2023年AI带动的美股科技板块牛市将带来3~5年的周期机会。 日本2023年四季度GDP大幅不及预期，日央行或推迟退出负利率政策。日本2023年GDP季环比年率录得-0.4%，大幅低于预期的+1.1%，高于前值的-3.3%，日本GDP已持续两个季度处于萎缩状态。同时美元 计价下，2023年日本名义GDP不敌德国，排名从全球第三降至全球第四。但同时需要考虑的是，2023年日本通胀较高，且日元兑美元贬值，在日元计价下的日本名义GDP实则同比增速为5.7%。从细项来看，私人消费与企业支出两项的季环比均低于预期，指向日本内需持续走软。在此情形下，日央行或更谨慎对待货币政策，退出负利率政策或将有所推迟。 综合以上，在降息预期持续延后下，市场交易或易出现反复波折，短期警惕美债利率的反弹，建议关注中期布局机会：美债方面，美债供给过剩压力缓解，基本面情况和货币政策转向节奏重回美债利率重要影响因素，可逢时配置布局。美股方面，中期看大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 春节期间海外股市涨跌不一，日股、港股及海外中国资产表现亮眼。假日期间（2024年2月12日至16日），美股受降息预期再次延后的冲击，表现较弱，三大股指纳指、道指、标普500分别下行-1.34%、-0.11%、-0.42%，结束五周连 涨。亚太股市表现较强，日经225上涨4.32%，创1990年以来新高；恒生指数上涨3.77%，在全球主动经济体股指中表现居前位，恒生科技指数、恒生中国企业指数、纳斯达克中国金龙指数分别上涨6.89%、4.75%、4.31%。港股板块方面，恒生24个二级行业大多数收涨，其中媒体（+11.05%）、消费者服务（+6.35%）板块领涨。 美国多项数据发布，1月零售销售、新屋开工表现大幅低于预期，1月核心CPI超预期反弹，市场选择交易后者，降息预期再度延后至6月，美股小幅小跌，10年美债利率一度突破4.33%。春节期间美国发布多项数据，其中1月零售销售、新屋开工或受极端严寒天气扰动，表现均大幅低于市场预期：1）1月美国零售环比录得-0.8%，跌幅为2023年4月 以来最大，低于预期的-0.2%和前值的+0.6%；2）1月美国新屋开工总数录得1331千户，低于预期的1460千户，环比录得-14.8%，下跌至5个月以来的最低水平。而同时，美国1月CPI数据超市场预期，核心CPI出现反弹：1月CPI同比3.1%，小幅超市场预期的2.8%，低于前值的3.4%，CPI环比0.3%，与前值持平；核心CPI同比3.9%，与前值持平，小幅超预期的3.7%，核心CPI环比增长0.4%，高于前值的0.3%。从通胀整体数据来看，住宅项通胀虽有所下行，但仍是通胀增长的主要贡献者，其中的居所项受自有房等租金上行的影响，仍处在高位。考虑到近期美国房价出现上行，且房价上升也将对租金上涨形成推动，后续住宅项或仍对整体通胀影响较大，或制约美联储降息操作。从核心CPI来看，目前较强韧性的关键仍在于核心服务，从细分项来看，在薪酬增长的背景下餐饮、汽车维修、日托服务等服务价格出现上调，同时健康保险价格环比也持续回升，核心服务通胀回落或将慢于市场预期。市场反应方面，市场倾向于选择交易CPI数据，1月CPI数据发布后市场降息预期再度延后，根据CME观察工具，目前市场对美联储首次降息时点再次延后 至6月。受降息预期延后的影响，本周美股小幅下行，10年美债利率一度反弹至4.33%。整体来看，在降息预期持续延后下，市场交易或易出现反复波折，短期警惕美债利率的反弹，建议关注中期布局机会。 OpenAI发布首款视频生成类模型Sora，效果远超现有竞品，AI视频内容生成能力大幅提升，AI带动的美股科技板块牛市有望持续。2月16日OpenAI发布首个视频生成模型Sora，根据OpenAI官网介绍，Sora具备多项创新功能：一是可生成一镜到底的超长视频，相较于PIKA等竞品目前仅能生成20秒视频，Sora可输出长达60秒的一镜到底视频， 且输出视频的准确性和多样性均有所提升，画质稳定，文生视频大模型能力进一步提升；二是多镜头切换，相较于Runway等竞品目前只能生成单一镜头，Sora可在单个视频中设计出多个镜头，并在多角度的镜头切换中能保持人物、逻辑等一致性；三是Sora采纳物理规律，即Sora在理解用户Prompt的同时也同步分析该Prompt中事物身上的物理规律，如OpenAI展示的视频中，汽车在山路上的颠簸、火车车窗上的倒影等镜头符合物理规律，视频更接近于人类现实拍摄。本次Sora的发布意味着AI在视频技术领域取得突破性进展。随着AI在多模态领域陆续实现飞跃式发展，相关领域及产业在带动下也将迎来深度变革。这与我们全球大类资产配置年度策略报告观点一致：预计2024年以AI为核心的众多相关产业有望被带动，众多被提振的产业叠加一条明确的AI技术发展路径，预计2023年AI带动的美股科技板块牛市将带来3~5年的周期机会。 日本2023年四季度GDP大幅不及预期，日央行或推迟退出负利率政策。日本2023年GDP季环比年率录得-0.4%，大幅低于预期的+1.1%，高于前值的-3.3%，日本GDP已持续两个季度处于萎缩状态。同时美元计价下，2023年日本名义 GDP为4.2万亿美元，落后于德国的4.4万亿美元，排名从全球第三降至全球第四。但同时需要考虑的是，2023年日本通胀较高，且日元兑美元出现持续贬值，在日元计价下的日本名义GDP实则同比增速为5.7%。从日本GDP细项来看，私人消费与企业支出两项的季环比均低于预期，指向日本或面临着内需持续走软。在此情形下，日央行或更谨慎对待货币政策，退出负利率政策或将有所推迟。 综合以上，在降息预期持续延后下，市场交易或易出现反复波折，短期警惕美债利率的反弹，建议关注中期布局机会：美债方面，美债供给过剩压力缓解，基本面情况和货币政策转向节奏重回美债利率重要影响因素，首次降息前有望达到低点3.6%-3.8%左右，可逢时配置布局。美股方面，中期看大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2024/2/2-2024/2/9 2024/2/3 美国防部：美英对也门胡塞武装军事目标发动新一轮袭击，覆盖了13个地点的30多个目标。内塔尼亚胡表示以色列绝不会接受“两国方案”，并坚持在加沙地带进行地面军事行动，以色列爆发全国性抗议， 要求内塔尼亚胡下台。 2024/2/5 据台湾《工商时报》报道，美国商务部规划3月派出“说明团”赴台，传达“务必充分了解”美国芯片禁令相关规 定的立场。 2024/2/7 美联储梅斯特表示，预计美联储将获得信心以在今年晚些时候进行降息；仍倾向于2024年进行三次降息。美国众议院未能通过一项价值176亿美元的以色列资助计划。 2024/2/8 美国国会预算办公室（CBO）警告称，明年美国政府净利息支出将占GDP之3.1%，创1940年以来新高，2034年 将达3.9%。 2024/2/9 日本央行行长植田和男表示，考虑到日本银行业的前景，即使在日本央行结束负利率机制后，日本的金融状况仍将 暂时保持宽松。 穆迪已将以色列主权信用评级从A1下调至A2，前景展望为负面，意味着信用评级可能会继续下降。以色列媒体 称，这是以色列的主权信用评级在该国历史上首次被下调至A2。 2024/2/9-2024/2/16 2024/2/12 美联储理事鲍曼表示，美联储在抗击通胀方面仍面临许多风险；不认为在“近期”降息是合适的；当前联邦政策利 率处于“适当位置”。 美国中央司令部发表声明称，也门胡塞武装向位于曼德海峡的船只“星虹”号（StarIris）发射了两枚导弹。声明 称，这是一艘由希腊公司所有、悬挂马绍尔群岛国旗的货船。 2024/2/13 美国1月CPI同比增长3.1%，预期增长2.9%。美国1月CPI环比增长0.3%，预期增长0.2%。 2024/2/15 欧央行行长拉加德表示，近期数据持续显示经济活动疲软，欧央行将继续采取数据为依据的方法，需要更多数据来 显示通胀率将达到2%。 2024/2/16 欧盟在红海的护航行动将于2月19日正式启动，该行动计划持续一年，可以续期。胡塞武装于萨那时间15日向亚丁湾发射了1枚反舰弹道导弹，试图袭击一艘悬挂巴巴多斯国旗、由英国拥有和运营 的散货船。美国中央司令部表示当日成功在也门胡塞武装控制地区进行了两次自卫打击。 外交部长王毅在出席慕尼黑安全会议期间应约会见美国国务卿布林肯，双方探讨了下阶段两国各层级交往，同意保 持各领域对话沟通，进一步落实“旧金山愿景”。