海外策略双周报：降息路径预期波动，关注中期布局机会

海外策略双周报 降息路径预期波动，关注中期布局机会 海外策略 2024年1月14日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 2024年开年以来，市场意识到此前降息交易抢跑过快，降息交易出现持续降温，首周市场股债双杀，伴随多项经济数据公布，近期市场震荡加剧。2024年开年以来，降息交易出现持续降温，首周市场股债双杀，10年美债上行17BP，美股三大股指纳指、道指、标普500分别下跌 3.25%、0.59%、1.52%。而后23年12月非农、PMI、CPI等数据陆续公布，短期市场降息路径预期波动，市场震荡加剧。本周10年美债下行9BP，美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨3.09%、0.34%、 1.84%。 23年12月非农数据喜忧参半，指向性不太明显。根据美国劳工部公布的12月非农数据，12月整体新增就业规模远超市场预期及前值，且就业广度情况有所好转，就业市场呈现较强韧性。但同时就业市场部分领域持 续出现松动：一则家庭新增就业下降了68.3万，为2020年4月以来家庭调查最大的单月降幅。其中全职人数下降了150万，兼职人数上升了 76.2万，或指向大量不体现在企业调查的工作者可能正在逐步退出劳动力市场。二则10月和11月数据下修了7.1万人，12月新增非农规模后续仍有可能出现下调。三则12月ISM雇佣指数、JOLTS等其他就业数 据均呈现不同程度放缓态势。整体我们认为美国就业市场边际降温仍在持续，但不排除期间或出现波动反复。 23年12月美国通胀数据略超预期反弹，核心通胀仍顽固。根据美国劳工部公布的最新通胀数据，12月CPI同比增3.4%，高于市场预期的3.2% 和前值的3.1%；季调环比增0.3%，高于预期的0.2%和前值的0.1%。核心CPI（除食品和能源外）同比增3.9%,高于预期的3.8%，低于前值的4.0%，延续回落态势；核心CPI季调环比增0.3%，符合预期，与前值持平。从驱动因素看，由于基数效应减弱，能源项价格环比增速对整体CPI环比形成拉动；核心CPI中，住房项环比增速加快，形成主要支撑，而二手车环比增速大幅回落，为主要拖累项。市场反应方面，数据发布 后，美股表现不一、美债利率下行。整体来看，12月CPI数据显示美联储3月开启降息意义不大，所谓的“降息最后一公里”或需要更多时间才能达到最终目标，根据菲利普斯曲线，当通胀降至一定程度后，通胀进一步下行需要就业市场大幅降温来支撑。 红海局势已发酵两个月，目前仍在反复波折阶段，集运欧线指数多次涨停，NYMEX天然气指数出现大幅上行，或可能影响到中国出口至欧洲的汽车和电子产品的供应链，重点关注后续局势发展。本周事件再度升级，1月9日胡塞武装针对美国军舰展开袭击行动，1月12日凌晨美英 空袭也门首都等多处目标。盘点红海局势升级以来，集装箱、天然气、原油等路经苏伊士运河的大宗商品价格出现较大波动，集运欧线指数多次涨停，NYMEX天然气指数出现大幅上行。同时，地缘冲突升级下易引发避险情绪上涨，对黄金价格有所影响。对国内产业而言，如果航道封锁时间延长，可能影响到中国出口至欧洲的汽车和电子产品的供应链，此两者主要通过海运方式运送至欧洲。 综合以上，我们倾向于认为目前美国基本面仍维持较强韧性，实际并不支持过早降息，首次降息时点或于年中开启。配置上，建议短期不必过于纠结市场降息博弈，可逢低超配美债、黄金，同时考虑到美国经济后续的放缓，叠加目前美股的高估值，短期内建议低配美股。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 2024年开年以来，市场意识到此前降息交易抢跑过快，降息交易出现持续降温，首周股债双杀，随后伴随多项经济数据公布，短期市场降息路径预期波动，震荡加剧。2024年开年以来，降息交易出现持续降温，首周市场股债双杀，10年美债上行17BP，美股三大股指纳指、道指、标普500分别下跌3.25%、0.59%、1.52%。随后市场迎来12月非农、 PMI、CPI等数据的公布：1）12月非农数据显示，就业市场虽已在边际降温，但韧性仍在，整体指向性不太明显。数据公布后，市场预计美联储3月降息概率一度降至55%，但随后公布的美国非制造业PMI指数仅为50.6，明显低于预期的52.6，显示美国经济降温，叠加非农数据细分项表现较差，市场对降息时点预期回调至70%以上；2）12月CPI数据显示，整体通胀略超预期反弹，核心通胀仍顽固，或指向美联储3月开启降息意义不大，市场盘中震荡加剧。截至本周五收盘，周内10年美债下行9BP，纳指、道指、标普500分别上涨3.09%、0.34%、1.84%。 23年12月非农数据喜忧参半，指向性不太明显。根据美国劳工部公布的12月非农数据，12月整体新增就业规模远超 市场预期及前值，且就业广度情况有所好转，就业市场呈现较强韧性。但同时就业市场部分领域持续出现松动：一则家庭新增就业下降了68.3万，为2020年4月以来家庭调查最大的单月降幅。其中全职人数下降了150万，兼职人数上升 了76.2万，或指向大量不体现在企业调查的工作者可能正在逐步退出劳动力市场。二则10月和11月数据下修了7.1万 人，12月新增非农规模后续仍有可能出现下调。三则12月ISM雇佣指数、JOLTS等其他就业数据均呈现不同程度放缓态势。整体我们认为美国就业市场边际降温仍在持续，但不排除期间或出现波动反复。 23年12月美国通胀数据略超预期反弹，核心通胀仍顽固。根据美国劳工部公布的最新通胀数据，12月CPI同比增3.4%，高于市场预期的3.2%和前值的3.1%；季调环比增0.3%，高于预期的0.2%和前值的0.1%。核心CP同比增3.9%,高于 预期的3.8%，低于前值的4.0%，延续回落态势，且为过去2年里最低水平；核心CPI季调环比增0.3%，符合预期，与前值持平。从驱动因素看，由于基数效应减弱，能源项价格环比增速对整体CPI环比形成拉动；核心CPI中，住房项环比增速加快，形成主要支撑，而二手车环比增速大幅回落，为主要拖累项。市场反应方面，数据发布后，美股表现不一、美债利率下行。截至1月11日收盘，美股三大股指纳指持平、道指上涨0.04%、标普500下跌0.07%，美元指数下行0.04%至102.3，10年美债下行6BP至3.98%，2年美债下跌11BP至4.26%，或指向市场普遍认为今年利率将持 续走低，虽然中间存在一定波动性，但目前3.9%-4.0%的美债点位仍有投资吸引力。整体来看，12月CPI数据显示美联 储3月开启降息意义不大，所谓的“降息最后一公里”或需要更多时间才能达到最终目标，根据菲利普斯曲线，当通胀降至一定程度后，通胀进一步下行需要就业市场大幅降温来支撑。 红海局势已发酵两个月，目前仍在反复波折阶段，集运欧线指数多次涨停，NYMEX天然气指数出现大幅上行，或可能影响到中国出口至欧洲的汽车和电子产品的供应链，重点关注后续局势发展。2023年11月中旬起，巴以冲突外溢下引发也门胡塞武装对红海过路商船的袭击，胡塞武装对外宣称“除非允许食品和医药进入加沙地带，否则将攻击任何驶向以色列港口的船只”。随后事态逐步扩大化，不断有过路商船遭到袭击。而后全球十大航运公司宣布中断红海航运，部 分航运公司选择绕行非洲西南端的好望角，明显拉长航距。本周事件再度升级，当地时间1月9日胡塞武装针对美国军舰展开袭击行动，1月12日凌晨美英空袭也门首都等多处目标。盘点红海局势升级以来，集装箱、天然气、原油等路经苏伊士运河的大宗商品价格出现较大波动，且因集装箱运力在苏伊士运河的航线部署占比较高，集运欧线指数出现大幅上行，本周五受英美反击胡塞的影响，欧线集运指数主力合约再度涨停，同时NYMEX天然气指数也出现较大幅度上涨。同时，地缘冲突升级下易引发避险情绪上涨，对黄金价格有所影响。对国内产业而言，如果航道封锁时间延长，可能影响到中国出口至欧洲的汽车和电子产品的供应链，此两者主要通过海运方式运送至欧洲。后续需持续关注事件整体进展。 综合以上，我们倾向于认为目前美国基本面仍维持较强韧性，实际并不支持过早降息，首次降息时点或于年中开启。配置上，建议短期不必过于纠结市场降息博弈，可逢低超配美债、黄金，同时考虑到美国经济后续的放缓，叠加目前美股的高估值，短期内建议低配美股。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2023/12/29-2024/1/5 2024/1/2 美国2023年12月Markit制造业PMI终值为47.9，预期48.4，前值48.2。欧元区2023年12月Markit制造业PMI终值44.4，预期、初值及前值均为44.2。应美国拜登政府的要求，荷兰光刻机巨头阿斯麦（ASML）在对华出口禁令生效前，取消了部分设备对华发货订 单。 美国海军周一确认全球最大的核动力航母“福特”号航空母舰将返回母港，结束其在地中海东部的部署。 2024/1/3 俄罗斯总统普京签署一项总统令，允许签署兵役合同并在俄武装部队服役的外国人及其家属加入俄罗斯国籍。 2024/1/4 美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。美国前总统特朗普向美国最高法院提出上诉，要求美国最高法院介入科罗拉多州最高法院关于其没有资格再次担任 美国总统的案件。 2024/1/5 韩方称朝鲜向半岛西部海域发射200多发海岸炮，韩国延坪岛、白翎岛向居民下达躲避令。马士基决定在可预见的未来，所有经过红海/亚丁湾的马士基船只都将向南绕过好望角。美国12月季调后非农就业人口21.6万人，预期17万人，前值19.9万人。美国12月失业率3.7%，预期3.80%， 前值3.70%。经修正后，10月和11月的就业人数比之前公布的数据减少了7.1万人。 2024/1/5-1/12 2024/1/7 胡塞武装高级领导人表声明称，只要通过红海的船只声明“与以色列无关”，就不会遭到袭击。 2024/1/8 第17次中美国防部工作会晤在美国华盛顿举行，中方强调，在台湾问题上绝不会丝毫妥协退让，要求美方恪守一个 中国原则，切实将有关承诺落到实处，停止武装台湾，反对台湾“独立”。 2024/1/9 胡塞武装袭击3艘美军军舰和1艘英国军舰，是胡塞武装第一次针对美国军舰在红海上展开军事行动。 2024/1/9 北美拉斯维加斯举办的CES（国际消费类电子产品展会）于美国东部时间1月9日至12日召开。英伟达、AMD、 英特尔等AI芯片巨头齐聚，看好AI在PC、汽车等多领域融合下的人工智能行业发展前景。 2024/1/11 美国12月CPI同比增加3.4%，高于市场预期的3.2%和前值的3.1%；核心CPI同比增加3.9%，高于市场预期的 3.8%，低于前值的4.0%。 美国白宫：政府通过“总统提用权”对乌克兰提供军事支持的资金已经用尽，美国对乌军事支持已经暂停。 2024/1/12 美国和英国的战机空袭也门首都萨那、西部红海城市荷台达和北部萨达省内的多处目标。 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2未来两周全球重要经济数据日历 国家 日期 事件/数据 中国 2024/1/17 第四季度GDP 美国 2024/1/17 1月美联储理事沃勒发表讲话 2024/1/18 1月美联储公布经济状况褐皮书 2024/1/25 第四季度GDP(初值) 2