海外策略双周报：市场降息预期再度延后，关注NYCB事件后的银行业风险

海外策略双周报 海外策略 2024年2月5日 市场降息预期再度延后，关注NYCB事件后的银行业风险 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 近期财报季主导美股行情，同时受经济数据扰动以及1月FOMC会议指引影响，美股整体震荡上行。近期财报季主导美股行情，在1月FOMC会议前，市场对经济数据的敏感度提升，对股市形成扰动。1月19日以 来，市场在新年伊始的短暂下挫之后恢复涨势，奈飞、光刻机巨头ASML发布2023年第四季度财报显示盈利端显著超市场预期，同时美国1月Markit制造业与服务业PMI以及次日公布的美国2023年四季度GDP增速均超市场预期，带动美股上涨。本周科技股业绩和美联储利率决议成为市场焦点，周三1月FOMC会议维持利率水平不变，同时鲍威尔打击3月降息预期，三大股指收跌。周四，科技巨头脸书母公司Meta、苹果和亚马逊相继公布去年第四季度业绩，其中Meta去年第四季度营收和今年一季度业绩指引高于预期，并计划增加回购500亿美元公司股票；亚马逊去年第四季度盈利高于预期，且营收超预期增长14%。整体上，科技巨头拉动美股三大股指上涨，本周五道指、标普500再创新高。 1月FOMC会议维持利率水平不变，鲍威尔表态“3月份降息不是基准情形”，敲打市场过快降息的预期。市场对本次会议聚焦于降息路径及缩表计划两点：降息方面，鲍威尔认证政策利率已见顶，今年适合开始降 息，但“3月份不太可能降息”，暗示需看到核心PCE同比回落到2% （目前为2.9%）；缩表方面，美联储计划在3月份FOMC会议深入讨论相关问题。整体来看，本次会议后，市场对降息预期有所延后，目前市场预期本轮首次降息时点为5月，重点关注1月CPI数据情况。 1月非农数据远超市场预期，就业市场维持韧性，市场降息预期再度延后。根据美国劳工部公布的数据，1月非农就业远超市场预期，主要体现在四个方面：一是新增非农就业规模达35.3万人，远高于市场预期的 18.5万人，同时去年11月及12月就业数据分别上修约0.9万人及16万人；二是65.6%的行业实现正增长，为去年12月以来的连续第二个月回升；三是1月失业率持平前期为3.7%，低于市场预期的3.8%；四是时薪环比增速升至0.55%，高于市场预期的0.3%和前值的0.38%，指向目前 薪资仍存在上行动力。该数据发布后，降息预期进一步延后，同时10年期美债利率一度快速反弹至4%以上，美元指数跳涨。展望后续，美国就业市场此轮强韧性仍为趋势，我们维持此前观点：目前美国基本面仍维持较强韧性，实际并不支持过早降息，首次降息时点或于年中开启。 纽约社区银行事件突发，警惕商业房地产风险敞口忧患下可能引发的银行业风险。本周三纽约社区银行公布的财报显示该银行2023年四季度意外亏损2.52亿美元，远低于市场预期，主要因其两笔与商业地产相关的 贷款计提为坏账，同时该银行决定大幅削减股息和储备金，最终导致其股价在当日下跌38%，创历史新高，第二日继续下跌至23年来的最低点。纽约社区银行暴跌带动美国区域银行股的全线重挫，本周三四道琼斯区域银行指数（KBW）两日跌幅达到8%，创下自2023年硅谷银行事 件以来的最大跌幅。我们认为，截至目前来看，此次纽约社区银行事件尚不足以改变经济前景和货币政策节奏，但因为通常银行业危机爆发呈现高度非线性特征，建议重点关注近期美股银行板块情况，警惕商业房地产风险敞口忧患下可能引发的银行业风险。 综合以上，目前降息预期延后下，市场交易或易出现反复波折，建议短期不必过于纠结市场降息博弈，关注中期布局机会，适时配置美债。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 —、主要观点 近期财报季主导美股行情，同时受经济数据扰动以及1月FOMC会议指引影响，美股整体震荡上行。近期财报季主导美 股行情，在1月FOMC会议前，市场对经济数据的敏感度提升，对股市形成扰动。1月19日以来，市场在新年伊始的短暂下挫之后恢复涨势，1月24日奈飞、光刻机巨头ASML发布2023年第四季度财报显示盈利端显著超市场预期，同时美国1月Markit制造业与服务业PMI以及次日公布的美国2023年四季度GDP增速均超市场预期，带动美股上涨。当周，美股三大股指纳指、道指、标普500分别上涨0.94%、0.65%、1.06%。本周科技股业绩和美联储利率决议成为市场焦点，周三1月FOMC会议维持利率水平不变，同时鲍威尔打击3月降息预期，三大股指收跌。周四，科技巨头脸书母公司Meta、苹果和亚马逊相继公布去年第四季度业绩，其中Meta去年第四季度营收和今年一季度业绩指引高于预期，并计划增加回购500亿美元公司股票；亚马逊去年第四季度盈利高于预期，且营收超预期增长14%。整体上，科技巨头拉动美股三大股指上涨，本周五道指、标普500再创新高。 1月FOMC会议维持利率水平不变，鲍威尔表态“3月份降息不是基准情形”，敲打市场过快降息的预期。市场对本次会议聚焦于降息路径及缩表计划两点：1）降息方面，鲍威尔认证政策利率已见顶，今年适合开始降息，但“3月份不太可能降息”，暗示需看到核心PCE同比回落到2%（目前为2.9%），而并非市场目前普遍关注的核心PCE同比6个月年化， 如果劳动力市场出现意外疲软，美联储将考虑更早降息。2）通胀方面，鲍威尔表示目前通胀仍在高位，强调近期通胀下行主要来自于商品通胀下行的贡献，后续需要看到服务通胀也出现下行，并表示通胀更大的风险在于通胀水平稳定在2%以上。3）缩表方面，美联储计划在3月份FOMC会议深入讨论相关问题，同时鲍威尔强调“利率调整和资产负债表 缩减被视为独立的货币政策工具”，在政策正常化过程中，可能会同时降低利率和继续缩减资产负债表。本次会议后， 市场对降息预期有所延后，根据CME观察工具，目前市场预期本轮首次降息时点为5月，关注1月CPI情况。 1月非农数据远超市场预期，就业市场仍维持强劲韧性，市场降息预期再度延后。根据美国劳工部公布的数据，美国1 月非农就业远超市场预期，主要体现在四个方面：一是新增非农就业规模达35.3万人，远高于市场预期的18.5万人， 同时去年11月及12月就业数据分别上修约0.9万人及16万人；二是65.6%的行业实现正增长，高于去年12月的64%，为去年12月以来的连续第二个月回升；三是1月失业率持平前期为3.7%，低于市场预期的3.8%，劳动参与率持平前期为62.5%；四是时薪环比增速升至0.55%，高于市场预期的0.3%和前值的0.38%，指向在目前劳动力市场保持紧张的情形下，薪资仍存在上行动力。该数据发布后，降息预期进一步延后，同时10年期美债利率一度快速反弹至4%以上， 美元指数跳涨，美股在当天META宣布大额回购的利好消息下仍保持上行。展望后续，美国就业市场此轮强韧性仍为趋 势，我们维持此前观点：目前美国基本面仍维持较强韧性，实际并不支持过早降息，首次降息时点或于年中开启。 纽约社区银行事件突发，警惕商业房地产风险敞口忧患下可能引发的银行业风险。本周三纽约社区银行(NewYorkCommunityBancorp)财报显示该银行2023年四季度意外亏损2.52亿美元，远低于市场预期的盈利2.06亿美元，主要 因其两笔与商业地产相关的贷款计提为坏账，同时该银行决定大幅削减股息和储备金，最终导致其股价在当日下跌38%，创历史新高，第二日继续下跌至23年来的最低点。纽约社区银行暴跌带动美国区域银行股的全线重挫，本周三四道琼斯区域银行指数（KBW）两日跌幅达到8%，创下自2023年硅谷银行事件以来的最大跌幅。根据摩根大通四月份报告显示，商业房地产贷款占小型银行资产的28.7%，而大型银行仅占6.5%。同时根据商业房地产数据提供商Trepp的数据，预计到2025年底，银行将面临约5,600亿美元的商业房地产到期债务，占同期到期房地产债务总额的一半以上。这或 意味着相较于大型银行，区域性银行更容易受到商业房地产风险敞口隐患的影响。同时1月24日，为杜绝市场恶性套利行为，美联储宣布，上调BTFP利率至“不低于”贷款发放当日有效的准备金余额利率，且将按原定计划于3月11日结 束BTFP工具。整体来看，BTFP到期不续，叠加回购利率开始“偶尔”跳涨，隔夜逆回购（ONRRP）正在被快速耗尽，或引发流动性风险进一步增大。截至目前来看，我们认为，此次纽约社区银行事件尚不足以改变经济前景和货币政策节奏，但因为通常银行业危机爆发呈现高度非线性特征，建议重点关注近期美股银行板块情况，警惕商业房地产风险敞口忧患下可能引发的银行业风险。 综合以上，目前降息预期延后下，市场交易或易出现反复波折，我们建议短期不必过于纠结市场降息博弈，关注中期布局机会：美债方面，美债供给过剩压力缓解，基本面情况和货币政策转向节奏重回美债利率重要影响因素，首次降息前有望达到低点3.6%-3.8%左右，可逢时配置布局。美股方面，目前美股估值高于增长和流动性合理水平，叠加近期财报扰动，短期建议低配，中期看大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2024/1/19-2024/1/26 2024/1/19 白宫宣布采取新举措，为美国人降低电动汽车的成本，并继续建设方便、可靠的美国制造的电动汽车充电网络。 2024/1/23 日本央行宣布继续维持-0.1%的短期利率以及YCC内容不变，符合市场预期。 2024/1/24 央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向 市场提供长期流动性约1万亿元。国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 2024/1/25 欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。美国商务部公布初读数据显示，美国去年四季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前 值4.9%。 2024/1/26 日本央行公布去年12月货币政策会议纪要显示，委员们同意必须耐心维持宽松政策。 美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。 红海局势持续紧张，航运巨头丹麦马士基航运集团近日表示，旗下部分航运服务将不再通过红海，而是绕过非洲南 端的好望角。 联合国贸易和发展会议（贸发会议）最新发布的数据显示，据估计，苏伊士运河的贸易量在过去两个月下降了 42%，油轮运输和天然气运输也经历了大幅下降。2023年，苏伊士运河吞吐量约占全球贸易量的12%至15%。 2024/1/26-2024/2/2 2024/1/29 美国财政部把1月至3月的净借款规模预估由10月底公布的8160亿美元下调至7600亿美元。 2024/1/31 欧洲央行行长拉加德：欧洲央行只有一项使命，就是实现2%的通胀率；所有欧洲央行决策层官员都同意下一步行