棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：大豆供应压力继续冲击市场

棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：大豆供应压力继续冲击市场 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告马棕1月产量140.2万吨，基本符合预期；出口135.1万吨，高于机构预估的123万吨，但与高频数据环比一致；国内消费继续保持35万吨一线的水平；最后1月库存降至202万吨，大幅低于机构预估的209-214万吨；报告数据偏多，但由于出口表现偏好已在市场预期内，叠加国际油脂仍然缺少支撑，同时周四受到美豆及美豆油市场拖累，BMD马棕盘面于报告日当天收涨后，第二天回吐全部涨幅，当周跌幅0.67%。 豆油：USDA2月供需报告下调美豆出口至17.55亿蒲后，库存从1月预估的2.8亿蒲上调至3.15亿蒲；巴西产量近下调100万吨至1.56亿吨，远不及市场预期，阿根廷未调整产量及其他数据，报告整体偏空。USDA2月展望论坛数据显示，2024年大豆种植面积将达到8750万英亩，趋势单产52蒲/英亩，产量45.05亿蒲，期末库存4.35亿蒲，报告展示了24/25年度结束时大豆玉米总库存近30亿蒲的充足供应，因此CBOT大豆03合约在1200美分/蒲横盘一周后，于周四跌至三年低点，周五空头回补小幅收高，周跌幅0.95%，美豆油03合约周跌幅3.39%，美豆粕03合约周跌幅0.29%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：产地方面，2月工作日偏少，产量环比将迎来较大减少，但2月以来马来洪水迅速消退，甚至最新出现偏干的情况，因此即使SPPOMA前15日产量预估减17%，我们对2月的产量仍不看悲观。出口方面，马印价差在1月上旬大幅走低后，出口向马来转移效应凸显，预计2月有一定降温。POGO价差在1月末大幅走缩至负值，继续支持产地消费，综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨一线。我们估计2-4月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在140万吨，这将使马棕可能在3-4月快速去库。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度SEA1月数据完全符合预估，当前豆棕、葵棕价差均处于历史低位，与1月情况不同的是，2月印度CPO进口利润迅速恢复，但毛豆油进口利润仍远远好于棕葵，使棕榈油性价比降低，暂以去年一季度进口水平看待，对产地去库作用十分有限。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏 少。综上，我们仍然认为油脂尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，尤其考虑到上方国际油脂供应的巨大压力尚未消化完毕。但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破，继续关注印马去库进程及美豆新作为CBOT盘面带来的影响。 豆油：南美作物天气的改善和对美国出口激烈竞争的担忧继续笼罩着市场，难言盘面在美豆种植成本可以获得有效支撑，价格可能会进一步向下寻找新的支撑位。假期美豆市场除了上文所述的两大报告发布外，南美贴水在春节期间上涨40美分/蒲，这可能与巴西本地的压榨需求竞争导致的出口下降有关。从目前中国采购大豆进度来看，预计2-3月到港1100万吨以上，在1150万吨的压榨水平下豆油库存预计维持85万吨以上，内外供应压力延续的情况下豆油预计继续维持偏弱的区间震荡。 整体来看，前期棕油供给端的预期转变给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和美豆端压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面情况不足以支撑豆棕价格形成类似2021年底开始的长期倒挂局面，因此在YP在触及-100后迅速收回并吸引大量买盘进入。南美大豆的上市压力尚未反应完全，美豆新作的想象空间打开后悲观情绪冲击市场，CBOT大豆仍然是偏弱走势，需关注巴西出口市场的变化。节后开盘油脂暂以区间偏弱震荡看待，继续关注巴西升贴水反弹及美豆油库存压力情况。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图22：截至2月2日当周，三大油脂总库存较前一周降10.06万吨，豆油库存-1.99万吨、棕榈油库存-8.51万吨、菜油库存+0.44万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。