棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：大豆供应压力继续冲击市场

期货研究 二〇 二2024年2月18日 四年度 棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：大豆供应压力继续冲击市场 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告马棕1月产量140.2万吨，基本符合预期；出口135.1万吨，高于机构预估的123 万吨，但与高频数据环比一致；国内消费继续保持35万吨一线的水平；最后1月库存降至202万吨，大 幅低于机构预估的209-214万吨；报告数据偏多，但由于出口表现偏好已在市场预期内，叠加国际油脂仍然缺少支撑，同时周四受到美豆及美豆油市场拖累，BMD马棕盘面于报告日当天收涨后，第二天回吐全部涨幅，当周跌幅0.67%。 豆油：USDA2月供需报告下调美豆出口至17.55亿蒲后，库存从1月预估的2.8亿蒲上调至3.15亿 蒲；巴西产量近下调100万吨至1.56亿吨，远不及市场预期，阿根廷未调整产量及其他数据，报告整体偏空。USDA2月展望论坛数据显示，2024年大豆种植面积将达到8750万英亩，趋势单产52蒲/英亩，产量45.05亿蒲，期末库存4.35亿蒲，报告展示了24/25年度结束时大豆玉米总库存近30亿蒲的充足供应，因此CBOT大豆03合约在1200美分/蒲横盘一周后，于周四跌至三年低点，周五空头回补小幅收高，周跌幅0.95%，美豆油03合约周跌幅3.39%，美豆粕03合约周跌幅0.29%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：产地方面，2月工作日偏少，产量环比将迎来较大减少，但2月以来马来洪水迅速消退，甚至最新出现偏干的情况，因此即使SPPOMA前15日产量预估减17%，我们对2月的产量仍不看悲观。出口方面，马印价差在1月上旬大幅走低后，出口向马来转移效应凸显，预计2月有一定降温。POGO价差在1 月末大幅走缩至负值，继续支持产地消费，综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨一线。我们 估计2-4月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在140万吨，这将使马棕可能在3-4月快速去库。印尼 库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体 现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度SEA1月数据完全符合预估，当前豆棕、葵棕价差均处于历史低位，与1月情况不同的是，2月印度CPO进口利润迅速恢复，但毛豆油进口利润仍远远好于棕葵，使棕榈油性价比降低，暂以去年一季度进口水平看待，对产地去库作用十分有限。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏 少。综上，我们仍然认为油脂尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，尤其考虑到上方国际油脂供应的巨大压力尚未消化完毕。但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破，继续关注印马去库进程及美豆新作为CBOT盘面带来的影响。 豆油：南美作物天气的改善和对美国出口激烈竞争的担忧继续笼罩着市场，难言盘面在美豆种植成本可以获得有效支撑，价格可能会进一步向下寻找新的支撑位。假期美豆市场除了上文所述的两大报告发布外，南美贴水在春节期间上涨40美分/蒲，这可能与巴西本地的压榨需求竞争导致的出口下降有关。从目 前中国采购大豆进度来看，预计2-3月到港1100万吨以上，在1150万吨的压榨水平下豆油库存预计维持 85万吨以上，内外供应压力延续的情况下豆油预计继续维持偏弱的区间震荡。 整体来看，前期棕油供给端的预期转变给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和美豆端压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面情况不足以支撑豆棕价格形成类似2021年底开始的长期倒挂局面，因此在YP在触及-100后迅速收回并吸引大量买盘进入。南美大豆的上市压力尚未反应完全，美豆新作的想象空间打开后悲观情绪冲击市场，CBOT大豆仍然是偏弱走势，需关注巴西出口市场的变化。节后开盘油脂暂以区间偏弱震荡看待，继续关注巴西升贴水反弹及美豆油库存压力情况。 （正文） 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来2-4月月均产量约140万吨图2：马棕可能在3-4月快速去库 200 180 160 140 120 100 MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 万吨 220 2018 20242019 20172020 2021 2022 5Yaverage 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 400 2023 2024 2017 2019 2020 350 2021 2022 3Yaverage 2018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来洪水状况消退并开始偏干图4：印尼7-9月干旱的影响或于一季度体现 mm160 马来西亚 Average20202021 mm160 印度尼西亚 Average20202021 140 120 100 80 60 40 20 0 202220232024 140202220232024 120 100 80 60 40 20 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 0 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为 561614吨，较上月同期减少10.84% 图6：POGO价差再次倒挂，印马国内消费预计维持偏高 万吨2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 170 POGO价差 美元/吨 10002017201820192020 160 150 140 130 120 110 100 90 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存保持绝对低位图8：马印价差大幅走缩，印尼库存可能较低 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度相对紧张图10：印度棕榈油港口库存保持偏高 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕、葵棕价差均处于低位 美元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 -100 印度毛豆油进口利润 2018201920202021 202220232024 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油周度进口处于低位图14：欧洲四大油脂进口需求疲软 万吨2017年2018年2019年2020年 252021年2022年2023年2024年 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 万吨2017年2018年2019年2020年 10002021年2022年2023年2024年 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：欧菜油大幅反弹，豆葵油维持弱势图16：欧菜籽价格企稳 美元/吨西北欧菜油FOB西北欧豆油FOB 1600西北欧港口葵油现货价鹿特丹CPO 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022/12/19 2023/01/02 2023/01/16 2023/01/30 2023/02/13 2023/02/27 2023/03/13 2023/03/27 2023/04/10 2023/04/24 2023/05/08 2023/05/22 2023/06/05 2023/0