棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：南美供应压力需时间消化

期货研究 二〇 二2024年2月4日 四年度 棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：南美供应压力需时间消化 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com安期 货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 棕油自身基本面没有太大变化，但大跌行情验证了国际油脂供应增加的情况下棕榈无法独善其身出现趋势性上涨，维持区间震荡。虽然棕榈自身产地供给在一季度偏紧，但国际油籽方面，美豆本周在1200 美分/蒲弱势整理后于周五晚间再次突破至1187一线，原油一周跌近8%，因此，本周棕榈油主力05合约 当周大跌492点至7052元/吨，跌幅6.52%，周五夜盘收于7020元/吨。 豆油在国际大豆增产预期下，供给端仍存在较大压力，同时上半周美豆小幅反弹带动油粕比转弱，使豆油端承担更大下跌动能。但因豆棕05价差跌至-100左右位置吸引买盘进入，豆油本周跌幅不及棕油。豆油主力05合约当周跌444点至7144元/吨，周五夜盘收于7118元/吨。 菜系国际供应压力开始企稳，国内5月前供应预计充足且基本面矛盾不强，随油脂板块弱势运行，但 菜豆价差低位对菜油价格有所支撑，主力05合约当周下跌294点至7675元/吨，跌幅3.69%，周五夜盘 收于7647元/吨。 本周观点及逻辑： 棕榈油：即使马来下旬洪水消退，对产量的影响也可能持续整月。高频数据显示马棕1月产量预估 135万吨左右，出口表现乐观，仅降6%-9%，这将使马棕1月库存继续下降至210万吨一线。我们估计1- 3月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在131万吨，这将使马棕库存在2月回到200万吨一线并于3月快速去库，如果销区节后需求好转则这一进程可能提前。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至 200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度豆棕、葵棕价差均处于历史低位，且毛豆油进口利润良好，棕榈油不具有性价比，当下棕油库存绝对水平仍然偏高，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏少。我们仍然认为油脂尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破。继续关注印马降库力度及南美大豆供应压力的消化进度。 豆油：阿根廷干热状态将逐步解除，短期的不利天气暂无实际影响。随着巴西收割进入高峰，产量炒作的空间越来越小，中国需求低迷的情况下，巴西出口升贴水面临较大压力，进口成本的持续走低带动国内豆系持续偏弱运行，国际油籽确认企稳前国内油脂仍以偏弱为主。需要关注阿根廷进入2月的降雨情况以及国内一季度的实际到港，可能影响国内豆系价格向下的节奏。 菜油：本周加菜籽报价依旧偏弱，国际菜籽价格维持稳定。欧菜油、欧葵油价格继续走弱。加拿大农民菜籽销售进度偏慢，澳菜籽港口价格历史低位，菜系整体仍在底部盘整。国内方面，5月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应充足，国内菜油库存压力仍然较大，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。 整体来看，前期棕油供给端的预期转变给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和美豆端压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面情况不足以支撑豆棕价格形成类似2021年底开始的长期倒挂局面，因此在YP在触及-100后迅速收回并吸引大量买盘进入。南美大豆的上市压力尚未反应完全，后期CBOT大豆仍然是偏弱走势，油脂暂以区间偏弱震荡看待，不过豆粕端可能再次承压，使油脂暂停急跌重回震荡。如果2月MPOB报告数据再次意外，YP不乏走缩的可能。继续关注阿根廷降雨、巴西升贴水压力及棕榈油产量异动情况，长假期间谨慎持仓。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,566 7,568 7,008 7,052 -6.52% 豆油主连 元/吨 7,564 7,578 7,104 7,144 -5.85% 菜油主连 元/吨 7,955 7,956 7,613 7,675 -3.69% 马棕主连 林吉特/吨 3,980 3,987 3,754 3,762 -6.44% CBOT豆油主连 美分/磅 47.13 47.14 44.58 44.67 -4.71% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,144,679 360399 393,036 -92611 豆油主连 手 2,784,280 582118 606,531 61221 菜油主连 手 2,761,088 -153976 295,085 30934 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 531 381 39.37% 豆棕05价差 元/吨 92 44 109.09% 棕榈油59价差 元/吨 352 436 -19.27% 豆油59价差 元/吨 52 132 -60.61% 菜油59价差 元/吨 -19 -19 0.00% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 800 800 0 豆油 手 9,319 9,702 -383 菜油 手 3,079 3,079 0 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来一季度预计产量在月均132万吨左右图2：马棕可能在2-3月快速去库 万吨 220 2018 2019 2020 2021 2022 5Yaverage MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 202320242017 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 202320242017 200 180 160 140 120 400 201820192020 350202120223Yaverage 300 250 200 150 100 50 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来后半月洪水状况消退图4：印尼7-9月干旱的影响或于一季度体现 马来西亚月度降雨量 mm 202420172018 印度尼西亚月度降雨量 mm202420172018 600 201920202021 400 201920202021 500 400 300 200 100 20222023AVG-10 350 300 250 200 150 100 20222023AVG-10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来1月1-31日棕榈油出口量为 1286509吨，较上月同期减少6.7% 万吨2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 170 图6：POGO价差再次倒挂，印马国内消费预计维持偏高 POGO价差 美元/吨 10002017201820192020 160 150 140 130 120 110 100 90 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存保持绝对低位图8：马印价差大幅走缩，印尼库存可能较低 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度相对紧张图10：印度12月棕榈油库存仍在偏高位置 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印度棕榈油期末库存 万吨 90201820192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度目前进口利润最好的还是毛豆油图12：印度豆棕、葵棕价差均继续缩小 美元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 -100 印度毛豆油进口利润 2018201920202021 202220232024 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油周度进口处于低位图14：欧洲四大油脂进口需求没有亮点 万吨2017年2018年2019年2020年 252021年2022年2023年2024年 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 万吨2017年2018年2019年2020年 10002021年2022年2023年2024年 900 800 700 600 500 400 300 20