交通运输行业报告：春运出行需求旺盛，航空铁路客流均创新高

行情回顾 本周A股强势反弹，前期超跌的快递、机场、航空板块涨幅明显。 板块观点 航运板块：本周集运运价环比微跌，油运及干散货运价指数走高。 SCFI报2166点，环比跌2.3%，BDTI报1341点，环比涨5.8%，BDI报1610点，环比涨4.2%。 航空板块：民航春运实现量价齐升，春运前22天民航旅客运输量4697万人次，同比增长67.7%，相比2019年同期增长18.7%，客流再创历史新高，运价水平同样有明显提升。2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，关注华夏航空超跌后的配置机会。随着低空空域资源优化及通用航空行业被确定为战略新兴产业，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。 机场板块：当前机场股股价整体已显著调整，短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性。关注上海机场、白云机场（未覆盖）。 快递板块：2024年1月行业业务量有望维持在130亿件附近，环比4Q23旺季并未衰减，全年单量或有望继续保持两位数增长。当前通达系快递的市占率分层尚未结束，因此价格竞争或延续，但各快递公司的动态估值水平已经处于较低水平，大的机会或许仍需等待行业格局发生进一步的变化，关注顺丰控股（未覆盖）、中通快递（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。 铁路公路：节后铁路客流连续创历史单日新高，春运前22天铁路旅客运输量2.61亿人次，同比增长55.7%，相比2019年同期增长23.4%。我们认为中短期防御类资产和顺周期及科技类资产之间的表现或仍存在跷跷板效应，长周期上，公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，随着全市场无风险收益率的持续下行，长周期仍有望跑出超额收益。当前大秦铁路、招商公路发行的可转债正快速转股，股价的压制因素或逐步解除，关注被纳入MSCI新兴市场指数的招商公路，关注大秦铁路、京沪高铁。 投资建议 推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注顺丰控股（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、大秦铁路、招商公路、京沪高铁。 风险提示： 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期。 重点公司盈利预测与投资评级 1行业观点综述 本周A股强势反弹，前期超跌的快递、机场、航空板块涨幅明显。 航运板块： 本周集运运价环比微跌，油运及干散货运价指数走高。SCFI报2166点，环比跌2.3%，BDTI报1341点，环比涨5.8%，BDI报1610点，环比涨4.2%。 航空板块：春运前22天民航日均客流213.5万人次，明显高于节前民航局日均200万人次的预期，再次凸显了民航需求的韧性，也符合我们在春秋航空深度报告中对防疫政策优化后第二年民航需求维持增长的判断。春运数据的进一步好转也为全年民航盈利大幅改善奠定了坚实的基础。 我们认为2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，关注华夏航空超跌后的配置机会。此外，随着低空空域资源优化及通用航空行业被确定为战略新兴产业，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。 机场板块：当前国际航线航班量已经恢复到2019年同期的七成，3月夏秋换季后有望进一步增长，随着国际客流的不断恢复，机场各项业务收入有望不断修复。股价方面，当前机场股股价整体已显著调整，短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、白云机场。 快递板块：2023年全年快递业务量1320.7亿件，同比增长19.4%，2024年1月业务量有望维持在130亿件附近，环比4Q23旺季并未衰减，春节期间快递揽收量农历同比表现良好，全年单量或有望继续保持两位数增长。 当前通达系快递的市占率分层尚未结束，因此价格竞争或延续。当前各快递公司的动态估值水平已经处于较低水平，大的机会或许仍需等待行业格局发生进一步的变化，建议关注顺丰控股（未覆盖）、中通快递（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。 铁路公路：节后铁路客流连续创历史单日新高，春运前22天铁路旅客运输量2.61亿人次，同比增长55.7%，相比2019年同期增长23.4%。当前交运板块中铁路、公路高股息品种受市场追捧。我们认为中短期防御类资产和顺周期及科技类资产之间的表现或仍存在跷跷板效应，长周期上，公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，随着全市场无风险收益率的持续下行，长周期仍有望跑出超额收益。招商公路被纳入MSCI新兴市场指数。当前大秦铁路、招商公路发行的可转债正快速转股，股价的压制因素或逐步解除，关注招商公路、大秦铁路，关注京沪高铁。 投资建议：推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注顺丰控股（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、大秦铁路、招商公路、京沪高铁。 2本周交运板块行情概述 春节前一周A股强势反弹，上证综指报收2865.90点，周涨幅为4.97%。其他指数方面，深证成指报收8820.60点，周涨幅9.49%，创业板指报收1726.86点，周涨幅11.38%，沪深300指数报收3364.93点，周涨幅5.83%，申万交运指数报收1970.35点，周涨幅4.05%,相比沪深300指数跑输1.78pct。 图表1：申万交运指数走势图 本周交通运输各子板块整体走强，前期超跌的快递、机场、航空板块涨幅靠前，涨幅分别为10.7%、7.4%、4.7%。个股方面，本周交运个股涨幅前五名分别为：申通快递（+17.37%)，嘉友国际（+14.80%)，传化智联（+14.25%)，吉祥航空（+13.96%)，德邦股份（+13.86%），跌幅前五名分别为：长江投资（-31.30%)，江西长运（-24.32%)，远大控股（-24.05%)，庚星股份（-23.67%)，原尚股份（-22.33%）。 图表2：本周交运子板块表现 图表3：本月交运子板块表现 图表4：本周交运涨幅榜 图表5：本周交运跌幅榜 3航运 本周集运运价环比微跌，油运及干散货运价指数走高。 集运指数方面，本周SCFI综合指数报2166点，环比跌2.3%，CCFI指数报1455点，环比跌0.7%。 图表6：SCFI综合指数 图表7：CCFI综合指数 分航线看，欧洲航线SCFI指数报2648点，环比跌2.8%，地中海航线SCFI指数报3705点，环比跌1.3%，美西航线SCFI指数报4833点，环比跌3.4%，美东航线SCFI指数报6452点，环比跌3.0%。 图表8：SCFI欧线指数 图表9：SCFI地中海航线指数 图表10：SCFI美西航线指数 图表11：SCFI美东航线指数 油运方面，本周BDTI指数报1341点，环比升5.8%，BCTI指数报1129点，环比升6.2%。 图表12：BDTI指数 图表13：BCTI指数 干散货方面，本周BDI指数报1610比升4.2%，其中BCI、BPI、BSI指数分别报2448点、1646点、1071点。 图表14：BDI指数 图表15：BCI指数 图表16：BPI指数 图表17：BSI指数 4航空机场 春运过半，民航实现量价齐升，春运前22天，民航旅客运输量4697万人次，同比增长67.7%，相比2019年同期增长18.7%，客流再创历史新高，运价水平同样有明显提升。 图表18：春运民航旅客运输量 春运前22天民航日均客流213.5万人次，明显高于节前民航局日均200万人次的预期，再次凸显了民航需求的韧性，也符合我们在春秋航空深度报告中对防疫政策优化后第二年民航需求维持增长的判断。春运数据的进一步好转也为全年民航盈利大幅改善奠定了坚实的基础。 我们认为2024年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，关注华夏航空超跌后的配置机会。此外，随着低空空域资源优化及通用航空行业被确定为战略新兴产业，相关标的可能会受到政策持续催化，关注中信海直（未覆盖）。 机场板块，当前国际航线航班量已经恢复到2019年同期的七成，3月夏秋换季后有望进一步增长，随着国际客流的不断恢复，机场各项业务收入有望不断修复。 图表19：民航国际及地区航线客运航班量 机场免税未来的看点在于销售额而非扣点率。尽管面临着多种渠道分流，但免税品理论上的终极价格优势并未改变。2023年末上海机场、首都机场下调扣点率，相比于2019年之前虽然在一定程度上影响了存量免税业务的租金收益，但其销售价格竞争优势有望提升，有助于未来客单价的增长。 股价方面，当前机场股股价整体已显著调整，短期或更多跟随消费板块整体趋势，长周期看，资本开支落地对长期业绩的影响仍存在不确定性，建议密切跟踪各机场2025年前后扩建逐步落地后的成本扰动。关注上海机场、白云机场。 5快递 2023年全年快递业务量1320.7亿件，同比增长19.4%，2024年1月业务量有望维持在130亿件附近，环比4Q23旺季并未衰减，春节期间快递揽收量农历同比表现良好，全年单量或有望继续保持两位数增长。 当前通达系快递的市占率分层尚未结束，因此价格竞争或延续。当前各快递公司的动态估值水平已经处于较低水平，大的机会或许仍需等待行业格局发生进一步的变化，建议关注顺丰控股（未覆盖）、中通快递（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、韵达股份（未覆盖）、申通快递（未覆盖）。 图表20：快递周揽收量（亿件） 6铁路公路 节后铁路客流连续创历史单日新高，春运前22天铁路旅客运输量2.61亿人次，同比增长55.7%，相比2019年同期增长23.4%。 图表21：春运铁路旅客运输量 当前交运板块中铁路、公路高股息品种受市场追捧。我们认为中短期防御类资产和顺周期及科技类资产之间的表现或仍存在跷跷板效应。长周期上，公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，随着全市场无风险收益率的持续下行，长周期仍有望跑出超额收益。 图表22：十年国债收益率 图表23：公路铁路板块走势 招商公路被纳入MSCI新兴市场指数。当前大秦铁路、招商公路发行的可转债正快速转股，股价的压制因素或逐步解除，关注大秦铁路，招商公路，关注京沪高铁。 图表24：大秦铁路可转债未转股比例 图表25：招商公路可转债未转股比例 7投资建议 推荐春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注顺丰控股（未覆盖）、圆通速递（未覆盖）、大秦铁路、招商公路、京沪高铁。 8风险提示 宏观经济增长不及预期，油价汇率剧烈波动，快递单量不及预期，铁路公路车流客货流不及预期