提高股东回报 ， 同时保持雄心勃勃的投资以推动增长

8Feb2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 提高股东回报，同时保持雄心勃勃的投资以推动增长阿里巴巴公布了第24季度（3月底）业绩：总收入为2,603亿元人民币，同比增长5％， 目标价137.10美元（以前的TP为137.00美元）涨/跌75.3%当前价格US$78.23中国互联网SaiyiHe,CFA(852)39161739YeTAO卢文涛，CFA库存数据市值上限（百万美元）200,687.4平均3个月t/o（百万美元）1,657.952w高/低(US$)108.46/68.05已发行股份总数(mn)2565.4来源：FactSet股权结构软银13.9%来源：港交所份额业绩 绝对相对1个月7.1%-0.3%3个月-8.4%-20.0%6个月-19.0%-27.4% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet 该季度非GAAP净收入为4,82亿元人民币，同比下降4％，这在很大程度上符合彭博社的共识。管理层仍致力于投资以推动核心业务的顶线增长和市场份额增长，并在市场状况改善时继续减少非核心业务的亏损和退出。尽管业务转型可能需要时间，因为股票回购计划的规模扩大到353亿美元，并且到2027年3月，已发行在外的总股份每年减少至少3％的指导，但管理层提高股东回报的决心仍然坚定。重申以基于SOTP的TP为137.1美元（之前：137.0美元）的价格买入。 提高股东回报正在进行中。管理层强调，其股票回购计划在占根据ESOP发行的股票后， 导致2023年流通股净减少3.3%，并指导未来三个财政年度流通股总额每年减少至少3%。管理层目标是改善 通过盈利能力的提高和非核心资产的货币化，集团层面的投资资本回报率（ROIC）达到两位数的范围。 继续致力于投资以推动长期增长。管理层强调，2024年核心业务未来增长和市场份额增长 的投资仍然是优先事项，淘宝、云业务和国际商务业务的增量投资将持续。然而，对于非核心业务，管理层的目标是实现持续的损失减少，并指导它将找到一个适当的时间退出业务，当市场条件改善。管理层指出，在24季度3季度，如果不包括太阳艺术，新生马和Itime的实体运营，集团收入。 同比增长8%，合并息税折旧及摊销前利润将高出4个百分点。 T＆T的GMV增长有望赶上行业。阿里巴巴在第3季度实现了921亿元人民币的客户管理 收入（CMR），同比增长0.5％，这要归功于淘宝和天猫（T＆T）产生的在线GMV的健康增长，这在一定程度上被整体收入率的下降所抵消。由于相对较低的淘宝业务的GMV贡献增加。然而，管理层指出，天猫的采用率同比持平，淘宝的采用率同比增长，并认为通过增加投资来提高供应链能力和提高用户粘性，推动T＆TGMV增长与行业增长保持一致是正确的。 收益汇总(YE3月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 853,062 868,687 941,726 1,043,745 1,142,744 调整后净利润（百万元） 143,515.0 143,991.0 157,901.1 172,515.5 190,998.2 每股收益（调整后）（人民币） 53.26 54.91 61.94 67.61 74.78 共识每股收益（人民币） na na 63.63 67.43 74.93 市盈率（x） 7.9 9.7 9.9 9.1 8.4 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 阿里巴巴(BABAUS) 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 云业务调整后的EBITA利润率在质量增长战略上达到新高。云智能集团（CIG）在第3季度的收入为281亿元人民币，同比增长3％，其中阿里巴巴强调了公共云产品和服务收入的健康同比增长。由于通过关注公共云和运营效率来改善产品组合，CIG调整后的EBITA利润率在第3季 度24达到8.4％，同比增长3.8个百分点。 关键业务部门更新 淘宝和天猫集团（占3QFY24收入的45.9%） 24季度，T&T集团产生的收入为1291亿元人民币，同比增长1.6%，其中CMR产生的收入为921 亿元人民币，同比增长0.5%。 该部门的调整后EBITA在24季度为599亿元人民币，同比增长1％，这是由于某些零售业务的亏损收窄，部分被内容投资，用户获取和保留淘宝应用程序以及技术创新的增加所抵消。 AIDC（占第三季度收入的10.1%） 在第3季度24，阿里巴巴国际数字商务集团（AIDC）的收入为285亿元人民币，同比增长43.8％，其中国际商业零售收入同比增长55.5％，国际商业批发收入同比增长7.9％。商业零售业务的强劲收入增长主要是由于其所有主要零售平台的强劲表现，AEChoice的收入贡献以及货币化的改善推动了稳定的综合订单增长。 AIDC调整后的EBITA亏损从23季度的6.45亿元人民币增加到24季度的31亿元人民币，因为阿里巴巴增加了对AliExpressChoice和Trendyol国际业务的投资，部分被货币化的改善所抵消。 本地服务集团（占3QFY24收入的5.4%） 得益于Elee.me和Amap业务的订单增长，本地服务集团（LSG）在第3季度的收入为152亿元人民币，同比增长13％。LSG在第3季度24调整后的EBITA亏损收窄至21亿元人民币（第3季度23 ：亏损29亿元人民币），这要归功于“To-Home”业务的亏损持续收窄。 菜鸟（占2016年第三季度收入的10.1%） 由于跨境履行解决方案的收入增加，菜鸟在24季度的收入为285亿元人民币，同比增长24％。菜鸟的调整后EBITA利润率在3季度24（3季度23：-0.1％）达到3.4％，管理层将其归因于规模经济 ，从而导致成本优化和运营支出优化。 图1：阿里巴巴：季度业绩总结 （十亿元人民币） 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 CMBI 估计数 差异% 淘宝和天猫集团 102.5 93.7 127.1 89.9 115.0 97.7 129.1 129.1 -0.1% YoY% 12.1% 4.2% 1.6% 1.6% -CMR 72.4 66.9 91.7 59.4 79.7 68.7 92.1 92.6 -0.6% YoY% 10.0% 2.7% 0.5% 1.0% -直销及其他 25.0 22.6 31.0 26.8 30.2 23.9 31.6 31.6 YoY% 20.7% 5.9% 2.0% 1.8% 阿里巴巴国际数码 15.7 16.0 19.8 18.9 22.1 24.5 28.5 27.8 商务集团 2.7% YoY% 40.7% 52.8% 43.8% 40.0% 本地服务集团 11.1 13.4 13.4 12.3 14.5 15.6 15.2 15.4 -1.6% YoY% 29.8% 16.3% 13.2% 15.0% 菜鸟智慧物流网 17.3 18.3 23.0 18.9 23.2 22.8 28.5 28.1 Limited 1.4% YoY% 34.0% 24.8% 23.7% 22.0% 云智能集团 24.1 27.0 27.4 24.8 25.1 27.6 28.1 27.2 3.2% YoY% 4.1% 2.3% 2.6% 1.0% 数字媒体和娱乐 4.0 5.2 4.3 5.0 5.4 5.8 5.0 4.9 集团 2.0% YoY% 35.7% 10.5% 18.3% 16.0% 所有其他 45.2 48.1 50.3 53.0 45.5 48.1 47.0 47.6 -1.2% YoY% 0.9% -0.2% -6.6% -5.0% 合并收入 205.6 207.2 247.8 208.2 234.2 224.8 260.3 261.7 -0.5% YoY% -0.1% 3.2% 2.1% 2.0% 13.9% 8.5% 5.1% 5.6% 毛利润 75.9 76.0 97.8 69.4 91.8 85.1 104.1 103.9 0.2% 营业利润 - 24.9 25.1 35.0 15.2 42.5 33.6 22.5 41.7 46.0% 净利润 - 22.7 -20.6 46.8 23.5 34.3 27.7 14.4 36.3 60.3% 调整后净利润31.434.350.328.044.740.148.2 46.3 4.1% YoY% -31.5% 12.6% 9.9% 30.3% 42.7% 16.8% -4.3% -8.0% 毛利率(%) 0.3 36.9% 36.7% 39.5% 33.3% 39.2% 37.9% 40.0% 39.7% ppt G&A费用比率(%) -0.3 4.1% 5.1% 4.2% 6.2% 3.1% 4.2% 4.3% 4.6% ppt 研发费用率（%） 0.1 6.9% 7.3% 5.5% 6.7% 4.5% 6.3% 5.2% 5.0% ppt S&M费用率（%） -0.2 12.4% 10.8% 12.4% 12.0% 11.6% 11.3% 13.0% 13.2% ppt 营业利润率(%) -7.3 12.1% 12.1% 14.1% 7.3% 18.1% 14.9% 8.6% 15.9% ppt NPM(%) -8.3 11.1% -9.9% 18.9% 11.3% 14.7% 12.3% 5.5% 13.9% ppt 非国际财务报告准则NPM（%） 0.8 15.3% 16.6% 20.3% 13.4% 19.1% 17.8% 18.5% 17.7% ppt 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2：阿里巴巴：调整后的EBITA和利润率汇总 调整后息税折旧及摊销前利润（百万元人民币） 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 CMBI 估计数 差异% 淘宝和天猫集团 45,219 45,635 59,245 39,041 49,319 47,077 59,930 59,408 0.9% 阿里巴巴国际数码商务集团 -1,380 -748 -645 -2,171 -420 -384 -3,146 -2,545 本地服务集团 -2,834 -3,328 -2,923 -4,063 -1,982 -2,564 -2,068 -2,071 菜鸟智慧物流网Limited -185 125 -12 -319 877 906 961 983 云智能集团 188 981 1,269 396 387 1,409 2,364 1,414 数字媒体和娱乐集团 -907 -362 -391 -1,129 63 -201 -517 -336 所有其他 -2,275 -2,884 -1,698 -1,264 -1,204 -1,437 -3,172 -3,037 合并EBITA 34,419 36,164 52,048 25,280 45,371 42,845 52,843 51,653 2.3% 调整后的EBITA利润率利润率(%) 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 CMBI 估计数 差异%0.4 淘宝和天猫集团 44.1% 48.7% 46.6% 43.4% 42.9% 48.2% 46.4% 46.0% ppt 阿里巴巴国际数码 -1.9 商务集团 -8.8% -4.7% -3.3% -11.5% -1.9% -1.6% -11.0% -9.2% ppt-0.2 本地服务集团 -25.5% -24.9% -21.8% -32.9% -13.7% -16.5% -13.6% -13.4% ppt 菜鸟智慧物流网 -0.1 Limited -1.1% 0.7% -0