金融工程专题：基金仓位监测：电子煤炭加仓明显，红利低波尚未拥挤

金融工程专题 2024年02月13日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 基金仓位监测：电子煤炭加仓明显，红利低波尚未拥 挤 ——金融工程专题 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 魏建榕（分析师）王志豪（分析师）胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790520110001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003 huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790522030001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：0790123070037 权益总仓位维持历史高位水平 在前期专题报告《偏股混合型基金指数：优势、复制与超越》中，我们详尽讨论了基金持仓的“实时测算方法”。基金持仓的实时测算，是一个复杂的系统性工程，当前我们已经可以达到较高的测算精度。本篇报告我们基于二次规划方法，总结回顾了2023年Q3以来偏股混合型基金的持仓变化，探讨公募基金当前的权益筹码分布动向。 2023年，基金规模整体处于下滑态势，截至2023年Q4，偏股混合型基金总规 模22646亿元，产品总数量2296只，相较于2022年Q4规模降低5925亿元。2023年Q3以来，权益总仓位在86%左右保持稳定，基本维持在历史高位水平。从细分仓位来看，A股仓位从78.4%降至77.8%，港股仓位从7.7%提升至8.2%。 电子煤炭加仓明显，计算机仓位大幅下降 2023年Q3以来，A股行业仓位中，汽车、电子和农林牧渔仓位提升幅度居前，分别提升2.3%、2.1%和1.1%。其次，计算机、电力设备和食品饮料仓位分别下降3.5%、1.7%和1.3%。港股GICS中，医疗保健、能源仓位分别提升0.3%、0.2%，通信服务、信息技术仓位分别下降0.3%、0.1%。2023年Q3以来，电子行业仓位从9.5%提升至11.6%，接近历史高位13.4%（2020.2.28）；煤炭行业仓位先降后升，2023.6.30至2023.10.20，仓位从0.75%降至0.45%，随后仓位快速提升，当前仓位1.4%，2023Q3以来仓位近乎翻倍，接近历史高位水平；汽车行业仓位稳步提升，仓位在2023.12.15创历史新高5.2%，截至2024.2.2，汽车行业仓位4.8%，处于历史高位水平；计算机行业仓位在2023.7.14创2018年以来历史新高 9.4%，随后仓位下降明显，当前仓位5.3%。 热门概念仓位监测：红利低波尚未拥挤 从热门概念仓位变动来看，红利低波仓位自2021.8.31之后维持2%左右历史低位水平，当前仓位2.1%，尚未拥挤；茅指数受行情下滑及基金减仓影响，仓位 相关研究报告 自2021.2.26开始下降，2023.10.3之后，茅指数仓位进一步加速下降，当前仓位 10.9%；中字头央企指数仓位在2022年9月开始提升，2023年Q3之后仓位稳定 《偏股混合型基金指数(885001.WI)：优势、复制与超越—基金研究系列（19）》 -2023.4.16 《基金仓位监测：计算机加仓放缓，中特估仓位翻番》-2023.5.26 在5%左右；2023年Q3以来，中特估仓位先降后升，2023.10.13之后仓位提升，当前仓位5.5%；光伏仓位自2022年8月达到历史高位后，开始下降，当前仓位 2.3%，接近2019年5月仓位水平；2023年Q3以来，AIGC在2023年7月至10 月仓位下降，2023年11月至2024年1月仓位上升，2024.1.5仓位达到历史高位 1.9%，当前仓位1.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、权益总仓位维持历史高位水平3 2、电子煤炭加仓明显，计算机仓位大幅下降4 3、热门概念仓位监测：红利低波尚未拥挤7 4、风险提示9 图表目录 图1：偏股混合型基金规模变化情况3 图2：基金当前权益总仓位86%3 图3：行业仓位变动情况：2023年Q3以来，汽车、电子仓位提升幅度居前，计算机仓位下降幅度最大4 图4：电子煤炭加仓明显，计算机仓位大幅下降4 图5：电子超配6.4%5 图6：煤炭超配0.2%5 图7：公用事业低配1.6%5 图8：银行低配5.4%5 图9：计算机超配1.6%6 图10：电力设备超配0.09%6 图11：医药生物超配3.8%6 图12：食品饮料超配0.1%6 图13：板块仓位变动情况7 图14：港股GICS行业仓位变动情况7 图15：热门概念仓位变动情况8 图16：中特估低配4.2%8 图17：红利低波低配4.2%8 图18：茅指数低配4.6%9 图19：中字头央企指数低配4.5%9 图20：光伏低配0.8%9 图21：AIGC超配0.1%9 表1：板块划分标准6 在前期专题报告《偏股混合型基金指数：优势、复制与超越》中，我们详尽讨论了基金持仓的“实时测算方法”。基金持仓的实时测算，是一个复杂的系统性工程，当前我们已经可以达到较高的测算精度。本篇报告我们基于二次规划方法，总结回顾了2023年Q3以来偏股混合型基金的持仓变化，探讨公募基金当前的权益筹码分布动向。本报告中的“基金”均指偏股混合型基金，所用数据截至2024年2月2日。 1、权益总仓位维持历史高位水平 2023年，基金规模整体处于下滑态势，截至2023年Q4，偏股混合型基金总规 模22646亿元，产品总数量2296只，相较于2022年Q4规模降低5925亿元。 图1：偏股混合型基金规模变化情况 基金规模（亿元\右轴） 基金数量 2500 40000 200032000 150024000 100016000 5008000 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 2023年Q3以来，权益总仓位在86%左右保持稳定，基本维持在历史高位水平。从细分仓位来看，A股仓位从78.4%降至77.8%，港股仓位从7.7%提升至8.2%。 图2：基金当前权益总仓位86% A股仓位 港股仓位 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 20140… 20140… 20141… 20150… 20150… 20160… 20160… 20161… 20170… 20171… 20180… 20180… 20190… 20190… 20191… 20200… 20200… 20210… 20210… 20211… 20220… 20221… 20230… 20230… 20230… 20230… 20230… 20230… 20230… 20230… 20231… 20231… 20240… 60% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、电子煤炭加仓明显，计算机仓位大幅下降 2023年Q3以来，A股行业仓位中，汽车、电子和农林牧渔仓位提升幅度居前，分别提升2.3%、2.1%和1.1%。其次，计算机、电力设备和食品饮料仓位分别下降3.5%、1.7%和1.3%。港股GICS中，医疗保健、能源仓位分别提升0.3%、0.2%，通信服务、信息技术仓位分别下降0.3%、0.1%。 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 3%2.3%2.1% 1.1% 0.3% 0.2% -0.1% -0.3% -3.5% A股 港股 -1.7% -1.3% 图3：行业仓位变动情况：2023年Q3以来，汽车、电子仓位提升幅度居前，计算机仓位下降幅度最大 汽车电子 农林牧渔医药生物家用电器 煤炭机械设备纺织服饰有色金属公用事业 银行环保钢铁综合 非银金融房地产国防军工石油石化美容护理交通运输商贸零售基础化工建筑材料建筑装饰社会服务轻工制造 通信传媒 食品饮料电力设备计算机 医疗保健(GICS) 能源(GICS) 原材料(GICS)工业(GICS) 非日常生活消费品(GICS) 公用事业(GICS)金融(GICS) 日常消费品(GICS)房地产(GICS)信息技术(GICS)通信服务(GICS) 数据来源：Wind、开源证券研究所 2023年Q3以来，电子行业仓位从9.5%提升至11.6%，接近历史高位13.4% （2020.2.28）；煤炭行业仓位先降后升，2023.6.30至2023.10.20，仓位从0.75%降至0.45%，随后仓位快速提升，当前仓位1.4%，2023Q3以来仓位近乎翻倍，接近历史高位水平；汽车行业仓位稳步提升，仓位在2023.12.15创历史新高5.2%，截至 2024.2.2，汽车行业仓位4.8%，处于历史高位水平；计算机行业仓位在2023.7.14创 2018年以来历史新高9.4%，随后仓位下降明显，当前仓位5.3%。 图4：电子煤炭加仓明显，计算机仓位大幅下降 18% 16% 14% 公用事业医药生物机械设备汽车电力设备计 % 12.2 % 15.2 电子 3Q3 1 % 饮料 食品 银行 6.8% 16.9 算机 202 12% 10% 8% 6% 4% 2% 20140130 20140731 20150130 20150731 20160129 20160729 20170126 20170731 20180131 20180731 20190131 20190731 20200123 20200731 20210129 20210730 20220128 20220729 20230106 20230224 20230407 20230519 20230707 20230818 20231013 20231124 20240105 0% 以来11.6% 9.9% 6% 4.8% 1.4% 数据来源：Wind、开源证券研究所 我们以行业市值占A股总市值的比例为基准，将行业仓位与基准市值占比作差得到行业超配仓位，通过行业超配仓位的变化剔除价格波动对仓位的影响，反映基金主动加减仓情况。 2023年Q3以来，电子行业加仓幅度明显，基金自2023年9月开始大幅加仓， 当前超配6.4%，接近2020.2.28阶段高点；煤炭行业超额收益自2023年8月快速上行，而基金自2023.10.20开始加仓煤炭行业，略滞后市场行情表现，当前超配0.2%；公用事业行业仓位自2023.10.20整体呈减仓趋势，受行业超额收益上行影响，行业 在2023年12月短暂加仓，随后继续减仓，当前低配1.6%；银行行业仓位在2023.6.30至2024.1.5期间处于加仓阶段，随后开始减仓，当前低配5.4%；计算机行业加减仓受行业超额收益影响较大，2023年Q3以来，行业超额收益整体呈现下行趋势，行业减仓明显，当前超配1.6%；电力设备行业在2023.6.30至2023.9.1期间短暂加仓，随后开始减仓，当前超配0.09%，处于历史低位水平；医药生物行业自2023.12.8之后开始加仓，当前超配3.8%；食品饮料行业在2023年11月之后出现明显减仓，当前超配0.1%，处于历史低位水平。 图5：电子超配6.4%图6：煤炭超配0.2% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 1.5 超配仓位 电子/万得全A（右轴） 2023Q3 以来 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 20140130 20141031 20150